延江股份的焦慮：當紙尿褲賣不動了，他們決定買下一家芯片公司

資本運作~

當一家年入14億、凈利不足3000萬的紙尿褲材料商，宣布要收購一家三年虧損1.14億的半導體材料公司，市場該給出怎樣的反應？

1月18日晚間，延江股份發布公告，計劃通過發行股份及支付現金的方式，購買寧波甬強科技有限公司（以下簡稱甬強科技）98.54%的股權，并募集配套資金。如果本次交易完成，公司業務將拓展至集成電路高端電子信息互連材料領域。

延江股份在公告中明確提示，由于股價的波動，存在相關方涉嫌內幕交易被立案調查，從而導致重組暫停或終止的風險。

主業承壓

延江股份的核心困境，源于主營業務的增長天花板。

一直以來，延江股份主要從事一次性衛生用品面層材料的研發、生產和銷售，主要產品為打孔無紡布、PE打孔膜、熱風無紡布，相關業務已進入成熟期。主要是用于衛生巾、紙尿褲的面層，主要客戶包括寶潔、金佰利、恒安等國內外知名企業。

根據中國造紙協會生活用紙專業委員會的統計，2024年我國一次性衛生用品市場平穩發展，吸收性衛生用品領域，女性衛生用品市場規模867.1億元，較2023年增長23.27%；嬰兒衛生用品市場規模317.1億元，較2023年下降1.7%。

業績方面，2025年前三季度，延江股份實現營業總收入12.95億元，同比增長22.99%；歸母凈利潤4250.18萬元，同比增長27.95%；扣非凈利潤2914.88萬元，同比增長6.95%。

延江股份自2021年開始，其凈利呈現“一年跌、一年漲”的波動態勢。

2024年公司營收同比增長17.96%至14.85億元，表面光鮮，但第四季度罕見出現單季虧損。這種"增收不增利"的窘境，清晰地表明主營業務增長動能放緩。

同時相較2021年之前，期末現金余額有明顯下降，可見延江股份的存在一定的資金壓力。

在此背景下，收購甬強科技成為延江股份尋找"第二增長曲線"的必要之舉。但問題在于，這不是一次漸進式轉型，而是激進的"跨界并購"——主業與標的之間毫無技術關聯度、客戶資源零重疊、產業鏈無協同。

延江股份所謂的"國際大客戶經驗"，在半導體材料領域幾乎毫無價值，因為服務寶潔、金佰利的能力，無法轉化為對深南電路、滬士電子的技術支持。

標的成色

預案顯示，甬強科技成立于2019年12月是一家專注于集成電路高端電子信息互連材料研發、生產與銷售的企業，核心產品包括高性能覆銅板和半固化片等。

值得一提的是，甬強科技擁有豪華的創始人團隊背景。公司的實際控制人為JIANGQI HE（賀江奇）和QIANG YUAN（袁強），兩人均為美國國籍，擁有博士學位。

履歷顯示，JIANGQI HE（賀江奇）為美國杜克大學博士，曾于2001年至2017年在美國英特爾公司歷任高級工程師、首席工程師等職，后于2017年至2019年擔任華為北美研究院硬件實驗室主任。

而QIANG YUAN（袁強）為中國科學院博士，曾在美國路易斯安那大學任結構與功能材料研究中心實驗室主任，并于2018年至2019年擔任華為北美研究所首席材料科學家。

延江股份介紹稱，甬強科技具有深厚的行業資源及市場開拓能力，核心團隊同產業鏈頭部客戶具有深厚的合作基礎，形成了從設計、封裝、系統到基板材料的閉環生態體系，直接客戶包括勝宏科技、深南電路、滬士電子、生益電子、方正科技、廣合科技、興森科技、越亞半導體等，終端客戶包括浪潮信息、中科曙光、新華三、中際旭創等。

然而，從財務數據來看，甬強科技的經營狀況并不樂觀。

根據預案披露的未經審計財務數據，甬強科技在2023年度、2024年度以及2025年前三季度，歸屬于公司股東的凈利潤分別為-3782.91萬元、-4440.60萬元和-3169.44萬元，近三年來處于持續虧損狀態。

同樣令人疑慮的是產能與目標的巨大落差。

據官網資料顯示，公司目前已建立一期3000平米量產基地，二期30000平米預計于2022年年底量產，達產后可實現18億產值、4億凈利潤。自成立以來已獲得多家產業資本及知名基金參與的三輪總額達2.1億元市場化投資，估值超10億元。

而根據寧波地方媒體報道，2025年甬強科技辦公室主任楊瑩表示：“去年，企業產值突破3億元。今年我們設定的目標是跨越6億元大關。”

坐困愁城

延江股份是一家典型的家族企業。公司由謝繼華與弟弟謝繼權于2000年共同創立，初創資金僅50萬元。

謝繼華畢業于廈門大學高分子化學專業，后獲東華大學化學纖維專業碩士學位。創業前，他曾在衛生巾企業工作，當時對行業還感到“尷尬”，甚至不敢去超市結算衛生巾產品。

謝繼華是公司的技術核心，主導開發了PE打孔膜和3D打孔無紡布工藝。而弟弟謝繼權則擅長市場開拓，兄弟二人形成“技術攻關+市場開拓”雙引擎模式。

經過20余年發展，謝氏家族將延江股份從一家初創企業發展為國內外擁有多家子公司的集團企業，于2017年6月2日在深交所上市。

如今，公司實際控制人為謝繼華、謝繼權等家族成員，成功實現了從租用300平方米洗車店到自有數萬平方米廠房的跨越。

在主業承壓之后，延江股份迫切希望找到增長突破口。

2024年11月，公司成立廈門太和聯科技有限公司，經營范圍包括半導體器件專用設備制造、光伏設備等。這種"什么熱做什么"的打法，暴露出主業信心不足下的戰略迷失。

結語

截至2025年三季度，延江股份賬面貨幣資金還算充足，但跨界后的整合挑戰不容小覷。甬強科技雖有技術潛力，但如何將其轉化為持續盈利能力，是擺在謝氏家族面前的實際課題。

對于延江股份而言，這場并購是一場圍繞第二增長曲線的豪賭，成功與否將取決于兩家公司文化與戰略的深度融合程度。

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