默沙東代理協(xié)議反噬，百億元存貨減值，“超級代理”智飛生物“HPV依賴癥”的代價(jià)

本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者張斯文 于娜 北京報(bào)道

2026年1月12日，重慶智飛生物制品股份有限公司（下稱“智飛生物”，股票代碼：300122.SZ）披露了2025年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)全年歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損106.98億元至137.26億元，同比大幅下降630%—780%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤虧損105.54億元至135.41億元，同比降幅同樣處于630%—780%區(qū)間，而上年同期公司盈利20.18億元。

公司表示，受民眾接種意愿下降、疫苗猶豫加劇等因素沖擊，公司核心產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，業(yè)績同比承壓。同時(shí)，基于謹(jǐn)慎性財(cái)務(wù)原則，公司對因市場需求變化、近效期或到效期導(dǎo)致可變現(xiàn)凈值低于賬面價(jià)值的存貨計(jì)提減值準(zhǔn)備，并對應(yīng)收賬款按賬齡評估計(jì)提信用減值損失，進(jìn)一步放大了年度虧損規(guī)模。

上市以來最差業(yè)績

回顧公司近些年業(yè)績表現(xiàn)，猶如坐了“跳樓機(jī)”一般。

2023年公司營業(yè)總收入達(dá)529.18億元，同比增長38.30%；2024年直接腰斬至260.70億元，同比暴跌50.74%；2025年前三季度僅實(shí)現(xiàn)營收76.27億元，同比進(jìn)一步下滑66.53%。

凈利潤方面，2023年歸母凈利潤80.70億元，2024年驟降至20.18億元，同比下降74.99%；2025年前三季度已虧損12.06億元，全年預(yù)虧超百億元，創(chuàng)下上市以來最差業(yè)績。

（來源：Wind）

對此，中國城市發(fā)展研究院、農(nóng)文旅產(chǎn)業(yè)振興研究院常務(wù)副院長袁帥對《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，智飛生物作為國內(nèi)疫苗行業(yè)曾經(jīng)的龍頭企業(yè)，其上市以來首次年度巨虧不僅是自身經(jīng)營困境的體現(xiàn)，更折射出疫苗行業(yè)長期依賴“代理為王”模式的脆弱性。這一模式的核心在于通過代理進(jìn)口或成熟產(chǎn)品快速獲取市場份額與利潤，但隨著國產(chǎn)替代加速、市場飽和及政策調(diào)整，代理模式的可持續(xù)性受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。國產(chǎn)疫苗企業(yè)通過技術(shù)突破與成本控制實(shí)現(xiàn)快速崛起，如萬泰生物九價(jià)HPV疫苗定價(jià)僅為進(jìn)口的40%，直接沖擊進(jìn)口疫苗代理業(yè)務(wù)的利潤空間，導(dǎo)致智飛生物等依賴代理的企業(yè)收入大幅下滑。未來行業(yè)競爭格局將呈現(xiàn)自主研發(fā)能力成為核心競爭力的特征，企業(yè)需從“代理驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“創(chuàng)新驅(qū)動”，通過自研管線布局高壁壘、高附加值產(chǎn)品，如多價(jià)聯(lián)合疫苗、新型疫苗技術(shù)平臺以構(gòu)建差異化優(yōu)勢。同時(shí)，行業(yè)整合將加速，龍頭企業(yè)通過并購、合作拓展產(chǎn)品線與市場覆蓋，中小企業(yè)則需聚焦細(xì)分領(lǐng)域或技術(shù)專長以求生存，形成“自主研發(fā)+代理補(bǔ)充”的多元化經(jīng)營模式，推動行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量提升轉(zhuǎn)型。

代理依賴的后遺癥

正如袁帥所言，代理疫苗是智飛生物長期以來賴以生存的經(jīng)營模式。

一直以來，智飛生物依賴默沙東HPV疫苗獨(dú)家代理權(quán)，2023—2024年代理產(chǎn)品收入占比分別高達(dá)98.05%和94.61%。2023年公司與默沙東簽訂980億元巨額采購協(xié)議，約定2024—2026年基礎(chǔ)采購額分別為326億元、260億元、179億元。

然而2024年市場需求驟降，高價(jià)采購的疫苗大量積壓。

需求端遇冷的主要原因在于，一方面，經(jīng)過前幾年的集中推廣，國內(nèi)適齡女性（9—45歲）累計(jì)接種率已從2020年的約2.24%，快速提升至2023年底的近20%。這意味著，愿意且有能力自費(fèi)接種高價(jià)疫苗的“存量”人群已基本覆蓋，市場進(jìn)入增長瓶頸期。

另一方面，國產(chǎn)二價(jià)HPV疫苗已在2022—2023年上市，憑借價(jià)格優(yōu)勢迅速占領(lǐng)市場，并通過政府免費(fèi)接種項(xiàng)目進(jìn)入更大市場。

不僅如此，在二價(jià)市場，價(jià)格戰(zhàn)異常激烈。政府采購價(jià)從最初的數(shù)百元，在2024年一度跌破30元/支。這極大地?cái)D壓了默沙東四價(jià)、九價(jià)疫苗的市場空間和溢價(jià)能力。

因此，此前智飛生物斥巨資采購的疫苗面臨滯銷的困境，2025年三季度存貨飆升至202億元。

公司在此前的業(yè)績預(yù)告中表示：“公司對市場需求變化、近效期、到效期，導(dǎo)致其可變現(xiàn)凈值低于存貨賬面價(jià)值的存貨計(jì)提減值準(zhǔn)備；對應(yīng)收賬款的預(yù)期信用損失進(jìn)行評估，據(jù)其賬齡情況對應(yīng)收賬款計(jì)提信用減值損失。”

也就是說，公司很多疫苗存貨已經(jīng)接近甚至超過有效期，這類存貨的殘值甚至一文不值。

對此，《華夏時(shí)報(bào)》記者曾就“公司代理業(yè)務(wù)的護(hù)城河是否已徹底崩塌？未來如何平衡代理與自研業(yè)務(wù)的比重？”等問題試圖對智飛生物進(jìn)行采訪，但截至發(fā)稿，一直未收到答復(fù)。

對于這種依賴代理生存的經(jīng)營模式，袁帥表示，智飛生物過度依賴單一代理產(chǎn)品（如HPV疫苗）的模式被證明不可持續(xù)，其教訓(xùn)在于未及時(shí)構(gòu)建多元化產(chǎn)品線與自研能力，導(dǎo)致市場波動時(shí)抗風(fēng)險(xiǎn)能力薄弱。其他依賴代理業(yè)務(wù)的疫苗企業(yè)需借鑒兩點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)：一是提前布局自研管線，通過自主研發(fā)或合作引進(jìn)填補(bǔ)代理產(chǎn)品空白，如智飛生物當(dāng)前推進(jìn)的人二倍體狂犬病疫苗、15價(jià)肺炎結(jié)合疫苗等自研產(chǎn)品，若成功上市可分散代理風(fēng)險(xiǎn)；二是拓展多品類代理與綜合服務(wù)，避免單一產(chǎn)品依賴，同時(shí)加強(qiáng)市場預(yù)測與需求管理，據(jù)疾病譜變化調(diào)整代理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。教訓(xùn)則包括需警惕代理協(xié)議中的利潤分成風(fēng)險(xiǎn)，避免因廠商政策調(diào)整導(dǎo)致收入驟降，同時(shí)加強(qiáng)銷售渠道的自主可控，減少對第三方推廣的依賴，通過數(shù)字化營銷、學(xué)術(shù)推廣等合規(guī)方式提升市場滲透力。

智飛生物的年度巨虧，是疫苗行業(yè)轉(zhuǎn)型浪潮中的一個縮影，未來能否在激烈的市場競爭中突圍，《華夏時(shí)報(bào)》記者將會持續(xù)關(guān)注。

責(zé)任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬