蛇吞象？生產殲20的中國軍工巨頭僅174億就被收購，用意耐人尋味

2024年，資本圈爆出一顆深水炸彈：市值區區60億的中航電測，竟宣稱要砸174億收購總資產超1200億的成飛集團。

作為一手打造出殲-20的頂級軍工巨頭，年入749億的軍工巨擘，怎會淪落到被“賤賣”？

可能有人對這兩家公司沒概念，簡單說，成飛是造殲20、殲10這些國之重器的巨頭，而收購方中航電測，在當時就是個體量不起眼的小老弟。

這就好比隔壁開小賣部的，突然宣布要買下整條商業街的龍頭商場，任誰都會覺得不可思議。

先說說成飛到底有多牛，家底厚到讓人咋舌。

它的根能追到上世紀50年代，前身是國營132廠，從最早仿制戰機一步步摸爬滾打，到后來能自主研發出殲20這種五代機，妥妥的中國航空工業扛把子。

現在成飛可不只造戰斗機，還參與了C919大飛機的關鍵項目，手里握著實打實的硬技術。

光有技術還不夠，成飛的生產能力更是頂尖。

它建成了4條脈動生產線，這種生產線可不是普通的廠房，簡單說就是讓飛機制造像汽車流水線一樣高效，每個工位只干一道專屬工序，零件精準對接。

就拿殲20來說，總裝周期只要3天，一年能穩穩造出超100架，極端情況下產能還能拉到200架。

而且殲20的零件國產化率超過95%，徹底擺脫了被人卡脖子的風險，截至2025年末，總產量已經突破350架，比美國F22的總產量還多一倍多。

除了國內裝備，成飛的戰機在國際上也很吃香。

它有40年的軍貿經驗，之前的殲7、梟龍戰機就賣得不錯，現在沙特、阿爾及利亞等國，光意向采購訂單就超過100架。

2023年成飛的營收達到749.68億元，歸屬于母公司的凈利潤有24.23億元，資產總額更是超過1200億元，這樣的實力，說是航空業的“巨無霸”一點不為過。

既然成飛這么厲害，為啥會愿意被中航電測這個“小老弟”收購呢？

很多人不理解，其實核心就兩點：錢的事兒和一家人的事兒。

先說說錢，成飛看著營收高、利潤穩，但花錢的地方更多，而且都是大開銷。

它的主要客戶是國家，戰機定價基本貼近成本，利潤空間本就有限，可研發投入卻是個無底洞。

不管是殲20的迭代升級，還是新裝備的前瞻研發，每一步都要砸真金白銀，常年下來資金周轉壓力不小，光靠國家撥款和自身利潤，很難跟上快速的技術迭代節奏。

再說說一家人的事兒，這可不是外人來搶地盤。

中航電測和成飛，往上數都是中國航空工業集團旗下的企業，說白了就是同一個大家庭里的兄弟。

軍工企業特殊，不能隨便引入民間資本，要解決資金和發展問題，只能在體系內想辦法。

中航電測雖然體量小，但本事很對口，它是國內軍民用智能測控的龍頭，主打航空傳感器、測量控制系統這些產品，而這些正好是成飛造戰機必不可少的核心配套部件。

以前成飛造戰機，得找外部企業配套這些部件，溝通磨合都要花時間，現在兄弟倆整合到一起，根本不用磨合，銜接起來特別順暢。

接下來就說說這174億的成交價，好多人覺得上千億資產的成飛，賣174億太虧了，是不是賤賣了？

其實壓根不是這么回事，這里面藏著一筆聰明賬。

首先，174億不是成飛的總資產售價，而是這次股權收購的交易對價。

成飛的整體估值其實是240.24億元，扣除一些國有獨享的資本公積后，最終定了174.39億元的交易價。

更關鍵的是，這不是簡單的“買賣”，而是集團內部的優質資產注入，本質是讓成飛借助中航電測的上市平臺，實現核心資產證券化。

成飛之前沒上市，融資渠道特別單一，基本就靠國家撥款和自身積累。

但上市之后就不一樣了，能直接從資本市場籌集資金，研發的錢袋子一下子就寬了。

而且這次重組歷時18個月，是注冊制以來深市金額最高的重組項目，交易完成后，中航電測的總資產從不到40億元飆升到1256億元，增長超30倍，營收也增長近45倍，成飛成了上市公司的全資子公司，既不改變實際控制人，又能獲得更充足的發展資金，這筆賬比單純賣資產劃算太多。

當然，這次整合不只是為了錢，技術互補才是核心。

中航電測的測控技術和傳感器，是戰機航電系統的關鍵部分，直接關系到戰機的精準度和智能化水平。

以前兩家各干各的，成飛要花時間對接外部配套，現在整合后，研發時就能同步協同，你造戰機主體，我補航電短板，不僅能縮短新裝備的研發周期，還能提升戰機的整體性能。

比如工人裝配時，有了中航電測的技術支持，能借助相關設備更精準地完成工序，效率也能大幅提升。

收購完成后，帶來的變化也是實實在在的，最明顯的就是成飛的研發底氣更足了。

2025年4月，成飛聯合清華大學研發的50kg級氫能源無人機，成功完成了30小時長航時跨晝夜飛行，打破了國內同類飛行器的紀錄，續航能力達到國際領先水平。

這款無人機還創新性地用了無人車車載自主釋放技術，不用標準跑道也能起飛，搭載的光電載荷和5G模塊，還能實時傳輸巡查數據，這就是資金到位、技術協同后，研發加速的直接成果。

而且殲20的產能和迭代也沒受影響，截至2026年初，殲20的總產量已經遠超美國F22，脈動生產線的效率還在不斷優化，AI機器人噴涂隱身涂層、AR眼鏡輔助裝配這些技術的應用，讓生產更精準高效，隱身涂層的厚度誤差能控制在0.01毫米內，裝配時間也縮短了40%。

同時，成飛的軍貿業務也在穩步推進，借著整合后的產業鏈優勢，在國際市場上更有競爭力。

其實這樁看似“蛇吞象”的并購，背后是中國軍工行業的發展大方向。

以前咱們的軍工企業，大多靠國家撥款“輸血”，發展節奏相對固定。

現在不一樣了，通過上市、內部專業化整合，走市場化“造血”的路子，既能牢牢守住國防裝備建設的底線，又能借助資本市場的力量搞研發、提效率，不用再被資金問題捆住手腳。

航空工業集團這幾年一直在做這樣的整合，比如把直升機資產注入中直股份，讓中航電子和中航機電合并，現在又把成飛注入中航電測，一步步提高核心資產證券化率，目前已經超過70%。

這種整合不是簡單的“大魚吃小魚”，而是把同類業務、互補技術的企業攥成一個拳頭，減少內部競爭和溝通成本，讓整個軍工體系更高效、更有活力。

未來只會有更多軍工企業走這樣的路子，既要埋頭苦干造重器，也要學會用市場化的辦法謀發展，這樣才能在國際競爭中站穩腳跟，造出更多像殲20這樣的國之重器。