“中國Space X"集體沖刺IPO，商業航天的高估值/市值最終誰買單？

文｜高見pro

商業航天點燃了2026年硬科技賽道的“第一把火”。

“現在只要投科技的機構，基本上都關注商業航天。”投資人王明表示。他錯過了某頭部火箭企業的早期投資，如今想買老股，但接觸了一圈后發現，“不僅老股一票難求，連供應鏈企業的盡調份額，沒有關系都拿不到。”

在他看來，商業航天的火熱和三重確定性密切相關：國家一次性申報20.3萬顆衛星的頂層戰略，科創板第五套標準提供了清晰退出通道，以及SpaceX星鏈驗證的萬億市場前景。

數據是行業溫度計。2025年行業總融資額達186億元，頭部企業估值年躍升近30%；超10家企業集結沖刺IPO；2025年12月24日至26年1月12日，同花順航天裝備板塊累計漲幅達79%。

在這個關于硬科技、大國競爭與無限未來的共識性故事之下，「高見pro」決定將視線投向最樸素又不容忽視的問題：

• 在沖刺IPO企業的背后，有哪些VC/PE的支持和對未來的貼現。理解一級市場游戲規則，比驚嘆數字更重要。

• 頭部企業的戰略選擇與生存智慧，為行業從業者提供了哪些方法論？

• 當供給端的估值被全力拉高，需求側情況如何？估值“溢價”最終由誰買單？

• 尋找被忽略的“邊緣創新”。它們可能估值不高，聲量不大，但恰恰構成了商業航天堅實的底部。

據《中國商業航天產業發展報告（2025）》，2025年行業融資總額達186億元，同比增長32%。其中衛星應用融資87億元，成為最吸金的領域。火箭制造和衛星制造以67.1億元和30億元緊隨其后。

在地域上，投融資呈現集中化趨勢。“北京、上海、海南”三足鼎立的格局已經形成。北京形成“南箭北星”產業布局，上海打造G60星鏈產業集群，海南則憑借發射場優勢占據產業鏈關鍵節點。

根據公開信息及市場估算，目前已啟動上市進程的商業航天企業中，藍箭航天、天兵科技估值超200億元，中科宇航、星際榮耀、星河動力估值約180億元。微納星空、屹信航天、國星宇航估值近百億。

截至目前，商業航天領域推進IPO進程的代表性公司的估值、核心業務，以及投資人（據不完全統計）詳情如下：

單位：元

來源：天眼查、市場公開信息

上述頭部企業的資本運作呈現鮮明路徑與規律，「高見pro」提煉核心特征與趨勢，以期為市場參與者提供洞察與決策參考：

1. 科創板為主陣地

藍箭航天、中科宇航、天兵科技、星際榮耀、星河動力、微納星空、屹信航天、愛斯達航天均明確指向科創板。國星宇航、福信富通擬登陸港股。

從IPO進度上，藍箭航天于2025年12月31日科創板IPO獲得受理，按正常流程推進，將成為“商業航天第一股”。中科宇航緊隨其后，于2026年1月17日正式完成IPO輔導驗收。

科創板第五套上市標準對未盈利硬科技企業較為寬容。尤其是2025年12月發布的《上海證券交易所發行上市審核規則適用指引第9號——商業火箭企業適用科創板第五套上市標準》，支持尚未形成一定收入規模的優質商業火箭企業在科創板發行上市。

這為商業航天企業提供了清晰的資本路徑，也極大激發了投資人的熱情。

2. “國家隊”與VC/PE雙線主導，券商接連出手

商業航天企業的估值是國家戰略、地方競賽與市場理性交織下的集體抉擇。

國家制造業轉型升級基金、國家軍民融合產業投資基金等國家級產業基金的入場體現了國家意志和戰略優先級。各地方政府則通過引導基金進行精準布局，打造區域產業集群。

比如北京市商業航天和低空經濟基金、亦莊國投、四川產業基金、各地科創母基金等投資與地方產業發展規劃深度綁定，“地方資本培育本地冠軍”的模式明顯。

產業資本的出手較看重技術協同、市場拓展或供應鏈安全。比如金風科技投資藍箭航天、濟鋼投資天兵科技、盛邦安全投資微納星空等。

在VC/PE中，紅杉中國、深創投、中金資本、鼎暉投資、元航資本、中信建投等機構表現活躍。它們或在早期捕捉技術紅利，或在上市前夜布局龍頭，扮演了價值發現者和加速器角色。

3. 資金流向技術突破口和產業重心

在這10家企業中，5家為火箭制造。這直接回應了行業最核心的瓶頸：發射成本與頻次。誰能率先將可回收火箭工程化、將發射成本降低再降低，誰就掌握了定價權。

衛星制造是第二極。資本押注微納星空的批量化、模塊化產線，以滿足萬星級別星座的組網需求。部分聰明錢流向“卡脖子”的核心部件，如高端芯片、特種材料，和下游數據服務，布局未來的“數據稀缺性”和“服務稀缺性”。

企業的明牌

頭部企業憑借各自的技術路徑與商業能力，找到了“求生”與“求勝”之道。

1. 運載火箭制造：藍箭航天、中科宇航、天兵科技、星際榮耀、星河動力

五家企業的技術路線分化為三條：

液氧甲烷派：藍箭航天押注液氧甲烷這一可重復使用的“終極燃料”。“朱雀二號”是全球首款成功入軌的液氧甲烷火箭，“朱雀三號”沖刺回收。2025年實現第100臺天鵲液氧甲烷發動機下線，驗證了批產能力。

星際榮耀同為液氧甲烷派。它是國內最早聚焦于可重復使用運載火箭技術的民營公司之一，曾在行業發展早期完成多次關鍵技術驗證，比如焦點一號液氧甲烷發動機的全系統試車、雙曲線一號火箭的入軌嘗試等。

液氧煤油派：天兵科技追求成熟可靠與快速部署。“天龍三號”驗證多星發射能力，這一派的打法務實推進，強調工程效率與現時性價比。

固液并舉派：星河動力與中科宇航走務實路線。星河動力采用固體+液體火箭雙軌并行路線。“谷神星一號”以高成功率搶占商業發射訂單。中科宇航的“力箭一號”是目前唯一能連續發射噸級以上載荷的民商火箭，憑借高可靠性與快速響應建立市場優勢。

2. 衛星制造：微納星空

微納星空主打衛星的批量化、平臺化研制，建設智能化產線，目標年產百顆以上，爭做星座建設的“超級供應商”。其商業化能力體現在對國家戰略項目與市場化商業訂單的承接上。

公司參與了多個國家級衛星工程的配套研制。與成都、無錫等地方政府深度合作，落地制造基地。2025年，微納星空獲得市場化大訂單，中標 8.04億元 “環天衛星星座”項目，證明了其承接億級商業星座項目的能力。

3. 衛星應用服務：國星宇航、福信富通

衛星應用環節直接面向終端市場，考驗的是將太空能力轉化為商業收入的能力。

國星宇航走的是“太空AI”路線，主打天基智算與AI衛星星座，沖擊“AI衛星第一股”。福信富通聚焦“北斗+5G”在交通、海洋等垂直領域的解決方案，扎根行業，以穩定現金流立足，目前已實現盈利。

4. 航天部件供應：屹信航天、愛思達航天

核心部件供應商是確保產業鏈自主可控的基石。屹信航天和愛思達航天分別在衛星通信載荷、復合材料結構件領域深耕，嵌入頭部企業供應鏈。其打法不追整星整箭，但求不可或缺。

商業航天領域，迄今涌現出中國衛星、中國衛通、航天電子等多家上市公司。2025年行業進入了訂單快速增長的階段。比如中國衛星在手訂單超300億元、鋮昌科技核心訂單超15億元。

從上市公司的發展路徑與訂單情況出發，可為后來者提供借鑒和思考如下：

產業鏈上游具備高技術壁壘、強資質認證的環節，如芯片、高端傳感器、特種復合材料等，由于供給稀缺，業績兌現的確定性和速度往往更高。企業在核心“卡脖子”環節進行突破，更易率先兌現業績。

不過，商業航天生態龐大，后來者也無需強入上游，或復制頭部企業的全能模式。可以學習超捷股份（專供火箭結構件）或斯瑞新材（特種材料），在關鍵零部件、特種材料、專用軟件或運維服務等細分領域建立“護城河”。屹信航天在通信載荷領域的絕對市占率，就是最佳范例。

商業航天的終極競爭是成本競爭。全鏈條的技術自主是降本和快速迭代的前提。借鑒國際經驗，通過模塊化設計、通用化平臺和敏捷制造來極致控制成本。資本最終只會為能實現商業化、有清晰盈利路徑的技術買單。

不容忽視的是，商業航天被納入國家頂層設計。企業應主動尋求融入“國家隊”主導的重大工程，或與頭部商業公司形成緊密配套，更易分享到行業紅利。

尋找 “邊緣創新”

當火箭發射、星座組網迎來資本市場的高光時刻，「高見pro」認為，那些在行業“邊緣”悄然生長的創新力量同樣值得關注。

它們專注于底層技術、細分市場或全新范式，在真實的場景中驗證商業閉環。或許它們估值不高、聲量不大，卻在真實地解決產業落地中的具體痛點，構建起商業航天從“上天”到“用星”的關鍵橋梁。

這類“邊緣創新”具有典型特征：精準切入垂直行業的實際痛點，將星載AI、邊緣計算、行業算法與航天數據深度融合，完成從原始數據到業務洞察的跨越。同時具備輕資產高敏捷特點，能快速推出可用的數據服務或解決方案。

一個典型案例是威勝信息為中東提供的遠洋漁船監管系統。

該系統并未自建衛星，而是整合現有衛星通信、物聯網終端與AI算法，實現對漁船的全域監測與違規識別。這種模式不追逐星座建設的宏大敘事，卻更快速實現現金流和客戶價值，體現出“邊緣創新”的務實邏輯。

“邊緣創新”的最大機會在于將遙感、導航、通信等天基數據，與各行業的專業知識（Know-how）深度融合。

創新得以生根發芽，與行業推動的“需求牽引”機制密切相關。

據一位接觸過中關村領創商業航天產業聯盟的人士透露，該聯盟引導農業、交通、能源等各行業基于自身業務場景提出明確、可落地的應用需求，再組織航天企業針對性地提供遙感、通信、導航等解決方案。

這種“供需精準匹配”的機制，不僅吸引傳統行業“擁抱航天”，更將規模化需求反饋至航天產業鏈，從而系統性降低應用成本，提升商業航天服務的經濟性與市場適應性。

“邊緣創新”的意義遠超其自身規模。它們是連接太空夢想與大地生意的接口，其發展將決定商業航天能否真正扎根于國民經濟的沃土之中。

誰為高估值買單？

在近日的一場投資人論壇上，一位國資背景投資人提及商業航天企業的估值后，犀利發問：“當供給端的估值大幅拉升，需求端的實際情況如何？高估值最終會由誰買單？”

所有的估值狂歡，最終都要面對這個樸素而尖銳的問題。

「高見pro」認為，商業航天的高估值，是一個建立在國家戰略、未來預期與現實財務數據之上的復雜命題，買單邏輯是動態且分層的。

短期（2026-2027），政府與大企業是主要買單方。當前，行業收入依賴政府采購、國家星座項目及大型國企訂單，這構成了估值最現實的基石。

這一階段的估值錨點在于訂單的兌現度。能夠鎖定國家級項目、驗證技術路徑的企業，將持續獲得“戰略溢價”；而缺乏真實訂單支撐的概念，將面臨估值回歸。

中期（2028-2030年），行業為數據與服務付費。隨著低軌衛星星座初步建成，價值創造的核心將從“制造產能”轉向“數據產能”。衛星互聯網、太空算力、遙感數據等服務將為企業創造新收入流。

屆時，企業估值邏輯將從“產能稀缺”轉向“數據稀缺”和“服務稀缺”。能為物流、農業、金融等行業提供獨特數據解決方案的企業，將成為資本新寵。

長期（2030年后），消費者為融合生態買單。當衛星網絡如同水電一樣融入社會基礎設施，商業航天將真正觸及廣大消費者。企業估值將徹底摒棄主題炒作，回歸到由現金流和盈利能力驅動的本質。

但幾乎毫無疑問，二級市場投資者會是全周期的流動性提供者與風險共擔者。

他們既為技術突破的夢想支付溢價，也需甄別泡沫與價值。在熱潮中，缺乏專業判斷的普通投資者極易成為估值鏈條末端風險的承擔者。

值得注意的是，當前國內產業價值仍高度集中于中上游制造，而利潤最豐厚的下游數據服務與全球市場，仍被歐美企業主導。商業航天的估值無法用簡單的“是”或“否”來評判，它交織著國家意志、產業抱負與市場理性的復雜博弈。

眼下，頭部企業在資本助推下沖刺IPO，爭奪定義時代的門票。“邊緣創新”則在細分領域默默構建商業閉環的基石。產業鏈上的任一環都不可或缺。

保持對商業本質的敬畏，價值是唯一的最終裁決者。

（文中王明為化名）