多頭“逼空”，倫銅“現貨價差”飆升達100美元！三大多頭要的現貨銅超過LME庫存總量

倫敦金屬交易所銅市場再度顯現短期現貨緊張信號。

周二，LME期銅的Tom/Next價差一度升至每噸100美元，達到2021年歷史性供應擠壓以來的最高水平。該價差在前一交易日仍處于貼水狀態，短時間內的急劇反轉成為自1998年以來罕見的極端波動之一。

Tom/Next價差反映的是明天交割與下一交易日交割之間的價格差異，是LME市場衡量短期實物供需的核心指標。在正常情況下，該價差通常僅體現有限的資金與倉儲成本，波動幅度較小。

分析認為，對交易方而言，價差飆升直接抬高了空頭在合約到期前選擇展期的成本，同時強化了短期內現貨交割能力成為主導變量的信號。

本月早些時候，LME銅價已升至紀錄高位，市場對供給約束的敏感度持續上升。最新的價差異動，為本已緊繃的市場結構增添新的不穩定因素。

（1月14日LME銅價漲至新高13407美元）

合約到期臨近，多頭集中持倉放大短期現貨緊張

周三到期的LME期銅合約一度比次日到期的合約溢價100美元，這種被稱為“現貨溢價”（backwardation）的現象通常預示著現貨需求上升。

該價差在盤中觸及高位后有所回落，于倫敦時間中午收于每噸20美元，但整體波動仍然異常。

此次價差失控出現在LME一月銅合約即將到期之際。根據LME數據，截至上周五，有三家實體合計持有至少占未平倉合約三成的多頭頭寸。

若這些頭寸持有至到期，可要求交割超過13萬噸銅，這一規模已超過LME倉儲體系中可即時動用的庫存。

在這種結構下，短期可交割資源的稀缺性被迅速放大，Tom/Next價差成為多空博弈的集中體現，也令市場對交割風險的關注顯著升溫。

空頭展期成本上升，跨市場與庫存結構加劇波動

隨著Tom/Next價差走高，持有空頭頭寸的交易方若選擇展期，將面臨顯著上升的成本壓力。

LME雖設有規則，要求在特定持倉比例下的大型多頭以封頂水平向市場出借現貨，以緩解短期失衡，但本輪價差一度突破此前約每噸65美元的制度性上限區間，顯示緩沖空間在短時間內被快速消耗。

與此同時，銅價遠期結構同樣釋放出偏緊信號，LME曲線在多個遠月合約上維持倒掛，市場對未來供需關系的定價持續趨緊。

盡管全球銅庫存總量目前仍處于可接受水平，但庫存分布不均，部分地區可交割資源有限，使短期價差對交割壓力更為敏感。

隨著LME現貨價格走強，紐約Comex銅合約此前的溢價已明顯收窄，近期甚至轉為貼水，跨市場價差的變化正在調整實物流向。

本周，新奧爾良的LME倉庫出現小規模入庫，此前空置的交割點重新獲得實物流入。