地產(chǎn)界浙江四小龍全軍覆沒

曾經(jīng)在房地產(chǎn)市場上叱咤風(fēng)云的“浙江四小龍”—佳源國際、祥生控股、德信中國和中梁控股，如今已集體從資本市場落幕，3家退市，1家長期停牌。

一、集體退場的歷程

曾經(jīng)在中國房地產(chǎn)界叱咤風(fēng)云的“浙系四小龍”——佳源國際、祥生控股、德信中國和中梁控股，在短短一年左右的時間里，接連從香港資本市場黯然離場，標(biāo)志著一個時代的終結(jié)。

? 佳源國際 是這輪退市潮的先行者，于2024年10月29日被港交所正式摘牌。

? 緊接著，祥生控股 在同年11月11日步其后塵，被取消上市地位。

? 德信中國 的退市更具標(biāo)志性，其在2026年1月7日被正式除牌。更具戲劇性的是，就在退市前夕，其創(chuàng)始人位于杭州的豪宅被法院拍賣，成為其個人財務(wù)與企業(yè)命運捆綁沉淪的鮮明注腳。

? 中梁控股 雖尚未完成最后的摘牌程序，但其股票自2024年起便長期停牌，已喪失資本市場融資與交易功能，退市只是時間問題，可謂“名存實亡”。

至此，這四家曾以激進出名、創(chuàng)造增長神話的房企，在資本市場上“全軍覆沒”。

二、狂飆突進的崛起之路

這四家房企的崛起路徑驚人一致，它們抓住了中國城鎮(zhèn)化和貨幣寬松的時代機遇，將 “高杠桿、高周轉(zhuǎn)、強擴張” 的模式發(fā)揮到極致。

1. 極致的“速度崇拜”：它們信奉“唯快不破”。德信內(nèi)部推行“35612”模式（3個月開工、5個月開放展示區(qū)、6個月開盤、12個月現(xiàn)金流回正）。祥生更是創(chuàng)造了“2579”乃至“1478”的極限速度（1個月開工、4個月開盤）。中梁則全盤學(xué)習(xí)碧桂園，要求“4個月開盤、5個月現(xiàn)金流回正、6個月資金再周轉(zhuǎn)”。這種速度，本質(zhì)是將房地產(chǎn)玩成了資本快速循環(huán)的金融游戲。

2. 瘋狂的規(guī)模競賽：速度是為了規(guī)模。在行業(yè)高峰期，它們瘋狂拿地。2016-2018年，中梁幾乎“一天一地塊”，子公司數(shù)量爆炸式增長。德信在2018-2021年銷售總額的一半以上都用于拿地，土地儲備激增。這種擴張并非基于穩(wěn)健需求，而是對房價持續(xù)上漲的賭博。

3. 依賴高成本“續(xù)命”：高速擴張需要源源不斷的“燃料”——資金。當(dāng)銀行融資受限時，它們大量通過信托、私募、高息美元債等非標(biāo)渠道融資，成本極高，年利率普遍超過12%。這就像飲鴆止渴，在樓市上行期尚可覆蓋，一旦市場轉(zhuǎn)向，沉重的利息就成為壓垮駱駝的巨石。

三、危機爆發(fā)與崩塌鏈條

2021年，隨著“三道紅線”等政策出臺，行業(yè)邏輯徹底改變，它們激進模式的脆弱性被瞬間擊穿。

? 鏈條斷裂：嚴厲的調(diào)控政策首先關(guān)閉了融資水龍頭，銷售市場也同步轉(zhuǎn)冷，房價預(yù)期改變。對于高度依賴“借新還舊”和“銷售回款”來維持現(xiàn)金流的企業(yè)而言，這等于被雙重抽血。

? 債務(wù)違約：銷售回款斷崖式下跌（如德信2022年銷售額腰斬），無法覆蓋到期債務(wù)，違約成為必然。從2022年開始，四家房企的美元債違約如多米諾骨牌般接連發(fā)生。

? 清盤與退市：債務(wù)違約引發(fā)交叉違約條款，債權(quán)人向法院申請“清盤”（即破產(chǎn)清算）。佳源、德信相繼被香港法院頒令清盤。根據(jù)港交所規(guī)則，長期停牌（通常為18個月）且無法達成復(fù)牌指引的公司將被強制退市。它們無一能滿足復(fù)牌條件，最終走向了資本市場的終點。

四、啟示與行業(yè)轉(zhuǎn)向

“四小龍”的集體覆滅，是中國房地產(chǎn)舊發(fā)展模式終結(jié)的縮影，其教訓(xùn)極為深刻。

1. 戰(zhàn)略誤判是根源：它們將時代的紅利錯誤地視為自身的能力，誤以為“大而不倒”，在行業(yè)拐點已現(xiàn)時仍盲目加杠桿擴張。例如，佳源在自身資金緊張時仍計劃巨額收購，最終拖垮自身。這本質(zhì)是野心與能力、速度與安全感的嚴重失衡。

2. 行業(yè)邏輯根本性重塑：這一事件宣告了依靠“高杠桿、高周轉(zhuǎn)、高負債”實現(xiàn)野蠻擴張的舊時代徹底結(jié)束。未來的房地產(chǎn)行業(yè)將回歸“制造業(yè)”和“服務(wù)業(yè)”的本質(zhì)，更加注重產(chǎn)品力、現(xiàn)金流安全和精細化運營。“活下去”代替“沖規(guī)模”，成為企業(yè)第一要務(wù)。

3. “保交樓”成為社會底線：企業(yè)倒下，但未完工的樓盤關(guān)乎成千上萬家庭的生計。目前，各地政府主導(dǎo)的“保交樓”工作成為核心任務(wù)，通過引入資產(chǎn)管理公司（AMC）、國企平臺、專項借款等方式，盡力完成項目交付，這已成為維護社會穩(wěn)定和經(jīng)濟信心的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

4. 新格局正在形成：行業(yè)正經(jīng)歷殘酷的出清。與此同時，一批財務(wù)穩(wěn)健、深耕區(qū)域、注重產(chǎn)品和服務(wù)的新一代房企（如部分聚焦杭州本土的“新四小龍”）開始嶄露頭角。未來的市場格局，將是“強者恒強”與“專而美”并存的時代。

總而言之，“浙系四小龍”的興衰史，是一部關(guān)于時代機遇、人性貪婪、戰(zhàn)略定力和風(fēng)險管控的經(jīng)典商業(yè)案例。它們的退場，不僅是個體企業(yè)的失敗，更是一個舊商業(yè)模式在新時代變革下的必然結(jié)局。