中文在線：估值與利潤的博弈

中文在線預計2025年度歸母凈虧損5.8億元至7億元，虧損同比擴大139%至188%

投資時間網、標點財經研究員 董琳

2026年初，在GEO（生成式引擎優化）概念加持下，中文在線集團股份有限公司（下稱中文在線，300364.SZ）、易點天下（301171.SZ）、天龍集團（300063.SZ）等相關概念股集體大漲。1月5日至14日，中文在線股價8個交易日累計漲幅達53.9%。

也是在這一時間段內，中文在線發布股票交易風險提示公告，明確公司主營業務目前不涉及GEO概念，同時提示股價與業績的背離風險。

業績預告數據顯示，公司預計2025年度歸母凈虧損5.8億元至7億元，虧損同比擴大139%至188%；扣非凈虧損5.79億元至6.99億元，虧損同比擴大114%至158%。

中文在線方面表示，報告期內，公司正處于海外業務規模擴張的關鍵階段，為保持競爭優勢，公司大幅增加了推廣投入。鑒于相關業務尚處于投入期，相關成本短期內無法被收入完全覆蓋，導致2025年度出現較大虧損。

公告中中文在線還提示，受預計虧損擴大影響，公司2025年歸母凈資產將出現縮減，且凈資產基數較低，虧損將進一步攤薄每股凈資產，可能導致公司抵御外部經濟波動及行業周期性風險的能力減弱。

或受上述因素影響，中文在線此后股價有所回落。截至1月20日收盤，該公司股價報31.16元/股，單日下跌2.75%，最新市值為227億元。

中文在線股價走勢情況（元）

數據來源：Wind

中文在線成立于2000年，2015年1月在深交所創業板上市，公司主營業務聚焦數字內容生產、版權分發及IP衍生開發。2021年，中文在線試水微短劇業務，成為國內最早布局短劇出海的企業之一，并將資源向海外業務持續傾斜。

目前，中文在線擁有Sereal+、UniReel以及最新推出的FlareFlow三大海外微短劇平臺，并間接持股楓葉互動旗下ReelShort。其中，FlareFlow于2025年4月上線，目前已覆蓋全球177個國家和地區。2025年9月FlareFlow的下載量環比激增90.76%，躋身全球短劇應用第一梯隊。

從盈利表現來看，中文在線在2022年凈利潤虧損3.62億元，2023年實現盈利0.89億元，2024年再度虧損2.43億元。在扣非凈利潤方面，公司已連續三年出現虧損，虧損額分別為3.93億元、0.38億元、2.71億元，主營業務盈利能力堪憂。

2025年，雖然海外短劇板塊給中文在線注入了新的增長動力，但高額的銷售投入也進一步拖累了利潤，導致公司現金流壓力加劇。

財報顯示，受益于FlareFlow境外收入增長，中文在線2025年前三季度營收同比增長25.12%至10.11億元，但歸母凈利潤虧損由上年同期的1.88億元擴大至5.20億元，虧損額同比增加176.64%。

投資時間網、標點財經研究員注意到，高企的銷售費用是侵蝕公司利潤的主要原因之一。在FlareFlow平臺初期推廣階段，為了在海外市場搶占用戶，中文在線投入了巨額的推廣費用，2025年前三季度，該公司的銷售費用達6.60億元，較2024年同期的3.41億元增加93.65%，銷售費用率達65%；同期公司研發費用同比增加41.86%至0.53億元。

由于海外業務經營活動產生的現金流出增加，中文在線整體經營活動現金流在2025年前三季度同比減少了215.49%，為凈流出1.73億元。同時，公司的資產負債率持續走高，從2024年三季度末的37.86%大幅攀升至2025年三季度末的66.56%，且高于行業平均水平。

業內有分析指出，中文在線以高額投流換取用戶充值的模式，在市場初期或許有效，但隨著競爭加劇，流量成本不斷攀升，其投入產出比（ROI）面臨巨大壓力。一旦資金鏈緊張或市場環境變化，這種增長將難以為繼。

2020年至2024年中文在線歸母凈利潤及同比情況（億元、%）

數據來源：Wind

當下，全球微短劇市場正處于高速發展階段。數據顯示，2025年初海外市場投放廣告的短劇App已達到244款，較2024年同期增加近4倍。日前，有消息稱TikTok在美國和巴西推出獨立短劇應用PineDrama，正式進軍微劇市場。此外，昆侖萬維（300418.SZ）等互聯網企業也在加大海外市場布局，隨著競爭加劇，中文在線的“買量”成本被持續推高。

在現金流承壓的情況下，中文在線要堅持以“燒錢”換增長，亟需從外部融資。2025年12月16日，該公司公告稱，擬發行H股登陸港交所主板，正式啟動“A+H”雙資本平臺搭建計劃。

中郵證券研報認為，若融資后續順利落地，將為公司提供增量資本，進一步加大海外市場拓展力度；同時，依托港股的國際資本市場屬性，上市亦有望同步提升公司在海外市場的品牌認知度與商業信用水平，從資金與市場兩端共同鞏固海外增長動能。但考慮到公司當前處于海外市場拓展關鍵階段，短期仍需投入較高推廣費用，該機構相應下調了中文在線的盈利預期。

投時關鍵詞：中文在線（300364.SZ）