老業(yè)務(wù)“失血”，新故事“燒錢”：新諾威的2億元虧損是起點(diǎn)還是終點(diǎn)？｜創(chuàng)新藥觀察

本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者趙文娟 于娜 北京報(bào)道

1月15日，石藥集團(tuán)旗下新諾威（300765.SZ）發(fā)布了一份刺眼的年度業(yè)績預(yù)告：2025年預(yù)計(jì)虧損1.70億元至2.55億元，比上年同期下降416%—575%，上年同期盈利5372.63萬元；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為虧損2.1億元至3.15億元，比上年同期下降596%—844%，上年同期盈利4234.19萬元。這是這家上市六年的公司首次錄得年度虧損，與其2023年超7億元的凈利潤高峰形成斷崖式對比。

（截圖來自2025年業(yè)績預(yù)告）

然而，這份預(yù)告書遠(yuǎn)非一個(gè)簡單的衰退故事。翻開其財(cái)報(bào)細(xì)節(jié)，一場圍繞傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型的激烈博弈躍然紙上——一邊是研發(fā)管線前所未有地高速擴(kuò)張，一邊是急劇失血的利潤表。新諾威正以巨大的代價(jià)，完成從“咖啡因龍頭”到“創(chuàng)新藥平臺”的驚險(xiǎn)一躍。

針對相關(guān)問題，《華夏時(shí)報(bào)》記者向新諾威（300765.SZ）致函詢問，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

研發(fā)“燃燒”與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)“熄火”

新諾威的虧損，結(jié)構(gòu)清晰，指向明確。

虧損的A面，是主動的、面向未來的戰(zhàn)略性投入。2025年全年約10億元的研發(fā)支出，同比增長18.76%，是其業(yè)績“失血”的首要原因。這筆資金轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的管線里程碑：4款抗體藥物、6款A(yù)DC產(chǎn)品及1款mRNA疫苗首次取得臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)；1款單抗產(chǎn)品（注射用奧馬珠單抗）新適應(yīng)癥獲批上市；1款單抗產(chǎn)品（帕妥珠單抗注射液）上市申請獲得受理；另有2款A(yù)DC產(chǎn)品進(jìn)入III期臨床階段。“新諾威作為石藥集團(tuán)旗下企業(yè)，依托集團(tuán)資源支撐10億元研發(fā)投入雖看似激進(jìn)，但符合投入期‘高研發(fā)投入’的普遍規(guī)律，國際頭部創(chuàng)新藥企在轉(zhuǎn)型初期研發(fā)費(fèi)用率常超過30%，部分甚至達(dá)50%以上。不過，需警惕投入效率問題：若研發(fā)管線進(jìn)展緩慢或商業(yè)化能力不足，過高的研發(fā)費(fèi)用可能加劇虧損壓力。但從轉(zhuǎn)型階段看，當(dāng)前高強(qiáng)度投入是必要的‘戰(zhàn)略性投入’，只要研發(fā)管線具備差異化競爭力，則與投入期的階段需求相匹配，是企業(yè)從‘傳統(tǒng)’向‘創(chuàng)新’跨越的必經(jīng)之路。”新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示。

虧損的B面，則是被動的、反映現(xiàn)實(shí)經(jīng)營壓力的部分。公司傳統(tǒng)的功能性原料業(yè)務(wù)（核心為咖啡因產(chǎn)品）盡管銷量提升，但受市場環(huán)境影響毛利率顯著下滑，利潤貢獻(xiàn)萎縮。這塊曾貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流的“壓艙石”正在松動。

與此同時(shí)，去年11月，公司以11億元現(xiàn)金收購控股子公司巨石生物29%的少數(shù)股權(quán)，持股比例升至80%。巨石生物作為創(chuàng)新藥研發(fā)主體，尚未盈利，其虧損隨著并表比例提高而更充分地體現(xiàn)在上市公司報(bào)表中，短期內(nèi)放大了業(yè)績壓力。2024年，巨石生物凈虧損7.29億元，研發(fā)費(fèi)用達(dá)7.71億元；2025年上半年虧損收窄至3.76億元，但研發(fā)投入仍維持4.23億元高位，尚未形成盈利能力。

此外，因藥物研發(fā)和生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展等資金需求，巨石生物向中奇制藥同一控制下的關(guān)聯(lián)方恩必普藥業(yè)借款，2025年1月1日至2025年11月30日，恩必普藥業(yè)合計(jì)向巨石生物提供4.8億元借款。

據(jù)已披露的2025年前三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)測算，新諾威在第四季度單季的虧損幅度顯著擴(kuò)大，歸母凈利潤預(yù)計(jì)虧損1.46億元至2.31億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤預(yù)計(jì)虧損1.45億元至2.5億元。尤其值得關(guān)注的是，扣非凈利潤已連續(xù)五個(gè)季度為負(fù)，這持續(xù)且擴(kuò)大的虧損趨勢，更為清晰地揭示了其主營業(yè)務(wù)盈利能力的持續(xù)承壓狀態(tài)。

一主動，一被動；一面向未來，一反映現(xiàn)實(shí)。新諾威正處于一個(gè)典型的“青黃不接”轉(zhuǎn)型深水區(qū)：舊引擎動力衰減，新引擎尚在轟鳴試車，無法提供推力。

港股“輸血”與減肥藥“突圍”

在過去一個(gè)月中，新諾威接連公布兩項(xiàng)關(guān)鍵布局——港股上市（以“石藥創(chuàng)新”名義遞表港交所）與設(shè)立GLP-1合資公司，引發(fā)市場高度關(guān)注。對此，中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，“港股上市解決‘錢’的問題，GLP-1合資公司解決‘賽道’問題，共同構(gòu)成了新諾威從傳統(tǒng)藥企向創(chuàng)新藥企業(yè)轉(zhuǎn)型的完整戰(zhàn)略布局。”

其中，新諾威正式以“石藥創(chuàng)新”為名向港交所提交上市申請，旨在通過外部融資緩解資金壓力，支持創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。招股書明確，募集資金將主要用于生物制藥研發(fā)、資助收購資產(chǎn)、產(chǎn)品商業(yè)化及運(yùn)營資金補(bǔ)充。

目前，公司擁有15個(gè)在研藥物，其中9款為ADC藥物，覆蓋EGFR、HER2、CLDN18.2等高價(jià)值靶點(diǎn)。2024年下半年，公司已實(shí)現(xiàn)兩款創(chuàng)新藥商業(yè)化——1類新藥恩舒幸?（抗PD-1單抗）及國內(nèi)首個(gè)奧馬珠單抗生物類似藥恩益坦?。此外，其自主研發(fā)的國內(nèi)首款COVID-19 mRNA疫苗“度恩泰”系列已獲緊急使用授權(quán)。

（截圖來自招股書）

然而，該創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)板塊能否如期成為扭轉(zhuǎn)經(jīng)營局面的關(guān)鍵力量，仍需時(shí)間驗(yàn)證。

緊接著在12月22日，新諾威公告，公司擬與關(guān)聯(lián)方石藥集團(tuán)中奇制藥技術(shù)（石家莊）有限公司共同出資4.5億元人民幣設(shè)立合資公司。其中，新諾威擬出資約1.58億元設(shè)立合資公司并持股35%，該新公司將承接石藥集團(tuán)全部GLP-1靶點(diǎn)資產(chǎn)，全力進(jìn)軍減重降糖市場。

這一布局也引出一個(gè)關(guān)鍵問題，新諾威能否憑借GLP-1資產(chǎn)在2026年實(shí)現(xiàn)扭虧？

今年3月司美格魯肽專利到期后，國內(nèi)仿制藥市場預(yù)計(jì)將快速放量。石藥集團(tuán)的司美格魯肽仿制藥上市申請已于去年獲受理，有望在專利到期后迅速上市。然而，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)已有超過30條司美格魯肽仿制藥管線，其中20余條已進(jìn)入臨床后期，與石藥同期申報(bào)的企業(yè)就多達(dá)十家，包括九源基因、麗珠集團(tuán)、華東醫(yī)藥等，市場競爭異常激烈。

此外，國內(nèi)GLP-1市場“價(jià)格戰(zhàn)”已悄然打響，這意味著石藥集團(tuán)旗下的GLP-1藥物尚未上市便面臨利潤空間被壓縮的壓力。盡管石藥集團(tuán)旗下GLP-1藥物有望在年內(nèi)上市并貢獻(xiàn)收入，但市場表現(xiàn)與利潤規(guī)模仍存在較大不確定性。而新諾威僅持有合資公司35%權(quán)益，能否借此支撐持續(xù)研發(fā)投入并最終帶動公司整體盈利，仍有待觀察。

責(zé)任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬