債務(wù)展期高票通過，萬科終于能緩口氣了

(文/解紅娟 編輯/張廣凱)

1月21日，萬科A+H股上雙雙上漲，其中，萬科A收盤報(bào)5.01元/股，漲幅4.59%；萬科企業(yè)收盤報(bào)3.68港元/股，漲幅5.75%。

股價(jià)提振背后，是市場(chǎng)對(duì)萬科債務(wù)化解方案的認(rèn)可。1月21日早間，萬科披露“21萬科02”債券2026年第一次債券持有人會(huì)議決議，其中《議案四：關(guān)于調(diào)整“21萬科02”回售部分債券本息兌付安排、增加固定兌付安排、提供增信措施的議案》以高票通過。

需要指出的是，這是萬科自啟動(dòng)債務(wù)展期以來，首個(gè)成功通過的展期方案，打破了此前境內(nèi)債展期屢屢受阻的僵局。

此前，萬科37億元境內(nèi)債“22萬科MTN005”的多項(xiàng)展期議案因同意表決權(quán)未達(dá)90%生效門檻而落空，僅寬限期延長(zhǎng)議案獲通過；萬科20億元規(guī)模的“22萬科MTN004”展期方案亦被債權(quán)人否決，同樣僅爭(zhēng)取到30個(gè)交易日的寬限期。

晶捷品牌咨詢創(chuàng)始人、品牌戰(zhàn)略專家陳晶晶表示，在銷售恢復(fù)慢于預(yù)期的背景下，“21 萬科 02”進(jìn)入關(guān)鍵回售窗口。按條款約定，若回售期內(nèi)投資者集中行權(quán)，短期內(nèi)可能形成現(xiàn)金流外流壓力。議案最終獲得通過，反映出機(jī)構(gòu)投資者并未選擇情緒化行為，而是基于對(duì)主體信用與可兌付能力的綜合評(píng)估，選擇通過調(diào)整安排換取更可預(yù)期的現(xiàn)金流節(jié)奏。

陳晶晶強(qiáng)調(diào)，這一結(jié)果在當(dāng)前房地產(chǎn)信用環(huán)境下并不容易，也為同類債務(wù)在市場(chǎng)化框架下的協(xié)商與定價(jià)提供了可參考路徑。

“本次萬科債券展期議案得以通過，核心在于方案在“現(xiàn)金兌付比例”與“增信措施”之間取得了債權(quán)人可接受的平衡。”盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚表示，此次通過的議案四中的40%的首期兌付比例雖高于行業(yè)普遍水平，但結(jié)合項(xiàng)目公司應(yīng)收款質(zhì)押等具體增信安排，顯著提升了債權(quán)人的安全感，降低了違約預(yù)期。

公開資料顯示，“21萬科02”是萬科在2021年1月22日發(fā)行的公司債，主承銷商為中信證券，債券余額為11億元，發(fā)行票面利率為3.98%。該筆債券原定期限為“5+2”年，即在第五個(gè)計(jì)息年度，發(fā)行人擁有一次贖回選擇權(quán)，持有人擁有一次回售選擇權(quán)。“21萬科02”的到期日為2028年1月22日，行權(quán)日為2026年1月22日。

2025年12月5日，萬科公告決定“21萬科02”不行使贖回權(quán)，債券將繼續(xù)存續(xù)至2028年，但由于部分債券持有人選擇行使回售權(quán)，萬科無奈之下只能召開債券持有人會(huì)議。

需要指出的是，一開始萬科僅提出兩個(gè)展期選擇，議案一聚焦會(huì)議召開程序的豁免，議案二延續(xù)了萬科此前債券展期的常規(guī)思路，擬將本金展期12個(gè)月并同步延期支付前期應(yīng)付利息，議案三則為回售部分本金及利息兌付設(shè)置30個(gè)交易日寬限期。

從此前的結(jié)果來看，這些展期方案都不足以打動(dòng)債券持有人。

為了實(shí)現(xiàn)展期，萬科于1月15日補(bǔ)充了2個(gè)議案，分別是《議案四：關(guān)于調(diào)整“21萬科02”回售部分債券本息兌付安排、增加固定兌付安排、提供增信措施的議案》《議案五：關(guān)于同意為“21萬科02”回售部分債券增加寬限期、增加固定兌付安排、調(diào)整本息兌付安排的議案》。

雖然議案四和議案五的核心均為“部分兌付+剩余展期”，但是相較之下有提供增信措施的議案四更為保險(xiǎn)。

具體來看，議案四顯示，如本議案表決通過，對(duì)于參加本次持有人會(huì)議且至少表決同意議案四或議案五中的任一議案的每個(gè)證券賬戶，發(fā)行人將于2026年1月30日以其在本次會(huì)議債權(quán)登記日已申報(bào)回售的債券剩余本金為限實(shí)施不超過10萬元的兌付（即“固定兌付安排”），本議案下文第2條所述的本金兌付額度在計(jì)算時(shí)需先扣除通過固定兌付安排兌付的本金。

具體兌付方案如下：如前述證券賬戶已申報(bào)回售的剩余本金金額不足10萬元人民幣，則將于2026年1月30日向該證券賬戶支付其已申報(bào)回售的全部剩余本金，兌付后注銷其已申報(bào)回售的全部債券；如前述證券賬戶已申報(bào)回售的剩余本金金額達(dá)到或超過10萬元人民幣，則將于2026年1月30日向該證券賬戶支付10萬元人民幣，兌付后注銷其已申報(bào)回售的1,000張債券。前述通過固定兌付安排兌付的本金于2026年1月22日至2026年1月29日不再計(jì)息。

從持有人會(huì)議的參與度與表決結(jié)果來看，市場(chǎng)對(duì)議案四的債務(wù)調(diào)整方案展現(xiàn)出高度認(rèn)可。

數(shù)據(jù)顯示，《議案四：關(guān)于調(diào)整“21萬科02”回售部分債券本息兌付安排、增加固定兌付安排、提供增信措施的議案》同意的有效表決權(quán)債券張數(shù)為9,507,000張，占表決權(quán)總數(shù)的比例92.11%，占參加會(huì)議的債券持有人所持表決權(quán)數(shù)量的比例95.65%；反對(duì)的有效表決權(quán)債券張數(shù)為430,000張，占表決權(quán)總數(shù)的4.17%；棄權(quán)的有效表決權(quán)債券張數(shù)為2,000張，占表決權(quán)總數(shù)的0.02%。

中指研究院企業(yè)研究總監(jiān)劉水表示，該議案提供了多種方案滿足了不同債券持有人訴求。如固定兌付安排，實(shí)施不超過10萬元的兌付，滿足了眾多小額債券持有人回收流動(dòng)性的訴求。另外，回售部分債券本金的 40%于2026年 1月30日兌付，剩余60%展期1年，提供資金及時(shí)進(jìn)行部分兌付，也能滿足債券持有人回收流動(dòng)性的訴求。既有現(xiàn)金兌付又有增信擔(dān)保，措施切實(shí)可行，體現(xiàn)出了誠(chéng)意。如用現(xiàn)金2026年1月30日對(duì)回售部分債券本金的40%進(jìn)行兌付，剩余60%用武漢和西安兩個(gè)項(xiàng)目的應(yīng)收款質(zhì)押作為增信擔(dān)保措施，既有現(xiàn)金兌付又有增信擔(dān)保，體現(xiàn)出了誠(chéng)意，所以債權(quán)人同意比例高，方案就會(huì)通過。

劉水直言，經(jīng)過這次債務(wù)展期談判，萬科相關(guān)人員對(duì)債權(quán)人的訴求會(huì)有更深刻的理解，對(duì)萬科其他債券展期的方案設(shè)計(jì)將有積極幫助。