云動智能遞表港交所：規模有了，護城河夠深嗎？

在車載通信這個長期“低調”的賽道上，資本化的窗口正在重新打開。

據港交所2026年1月19日披露，來自杭州的云動智能向港交所遞交招股書，成為又一家試圖在智能汽車產業鏈中走向臺前的技術型公司。

在4G車聯網紅利逐漸見頂、5G上車進入加速期、eCall國標與衛星通信疊加推進的背景下，這家成立于2016年的國產車載通信解決方案商，正站在一次關鍵的產業換擋節點上。

云動智能究竟是在順周期上市，還是在用IPO對沖一段增長的不確定性？

被4G“托舉”的車載通信增長

縱觀云動智能的成長軌跡，幾乎剛好照應了中國車載通信產業過去十年的跌宕沉浮。

云動智能成立于2016年，自身定位非常明確，即為整車廠提供車載通信與智能網聯整體解決方案。其具體核心產品包括車載聯網控制單元（T-Box）、緊急呼叫終端（eCall）、中央網關以及部分傳感與域控相關產品，并輔以定制化設計與技術服務。

從商業模式看，云動智能并非簡單的賣模組，而是更靠近整車廠體系的系統級方案供應商。一端整合通信模組、芯片、天線等硬件資源，另一端則直接嵌入主機廠的整車電子電氣架構，提供適配國標與車型的平臺化方案。

這一路徑，在過去的4G車聯網快速普及階段表現得尤為順暢，相關成績直接體現在企業業績增長曲線上。

招股書顯示，云動智能的年度營收規模在2024年以93.2%的同比增速增至3.98億元，同期毛利由4836萬元提升至1.09億元，經營利潤達5551萬元；凈利潤也有1094.5萬元擴張至4014.5萬元。

經營規模擴張中，其行業地位至少在細分領域還是不錯的。根據弗若斯特沙利文數據，云動智能是中國第三大國產車載通信解決方案供貨商，市場份額約7%；2024年按4G車載通信控制單元出貨量計，在國產廠商中排名第一，市占率7.8%。

很顯然，過去的云動智能確實踩中了“4G前裝標配”這一最確定的產業紅利期。

過于依賴奇瑞，增長降速中

然而，站在當前時間，這家自稱“國產車載通信解決方案領先者”的企業，正面臨深層焦慮。進入2025年，云動智能的增長曲線出現明顯變化。2025年前9個月，其營收同比僅增長16.7%至3.01億元；期內利潤2298萬元。

放在產業背景下看，這并不意外。因為隨著4G進入低速區，云動智能的T-Box單一結構暴露風險，抗周期韌性十分有限。

2024年，其支柱性業務T-Box收入占云動智能總收入的83.5%，出貨113.85萬臺；到2025年前三季度，該業務收入不增反降，同比下滑3.7%。業績調整的大背景是，中國乘用車前裝車聯網搭載率已接近85%，4G滲透率進入“高位放緩”階段，而5G主要仍是存量升級市場。

而與同行相比，云動智能業務結構的脆弱性更為凸顯。參考已上市的慧翰股份和背靠上市公司的高新興物聯，兩者客戶結構均偏多元。后者的T-Box等產品更是廣泛搭載于吉利、長安、奇瑞等多個品牌的重要車型。財報數據顯示，高新興汽車車載產品銷售收入從2022年的3.21億元增長至2024年的4.82億元，2025年前三季度已達3.67億元，展現出更為均衡和穩健的增長態勢。

相比之下，云動智能存在很明顯的“奇瑞依賴癥”。2023年至2025年前三季度，公司來自前五大客戶的收入占比始終高于95%；其中最大單一客戶，奇瑞的貢獻度始終居高不下，2025年前三季度仍占87.2%。

云動智能的業績脈搏幾乎與奇瑞一家綁定。這種“窄航道”模式雖在早期能帶來穩定訂單和快速上量，卻也使其議價能力、抗風險能力以及增長天花板清晰可見。尤其是在行業競爭正加速從單一產品比拼轉向全棧能力、生態協同的當下，這種依賴可能成為其規模躍升的桎梏。

事實上，即便在在奇瑞體系內，云動智能也同時面臨慧翰股份、聯友科技、高新興物聯等多家競爭者，價格與份額都高度市場化。

此番申請上市，企業經營正面臨考驗是一方面，另一個被市場重點談及的問題是，現金流與分紅的微妙對照。

截至2025年9月30日，公司賬面現金及等價物僅596萬元；如此不寬裕的流動性條件下，就在遞表前夕，云動智能宣布首次派發1500萬元現金股息。這一動作并不違規，但很容易被資本市場解讀為一次典型的IPO前財務安排，也強化了外界對其募資安排的關注。

5G、eCall與衛星通信：云動智能真正的“二次曲線”在哪？

不過話又說回來，資本市場買的是未來預期。而真正決定云動智能IPO成色的，不是4G的歷史成績，是它能否在新一輪車載通信升級中站住位置。

這一判斷，繞不開5G、eCall與衛星通信這三個關鍵詞。

從行業層面來看，高工智能汽車研究院數據顯示，2025年1—11月，中國前裝5G車型交付量達到561.9萬輛，同比增長91.1%。在成本與性能之間取得平衡的5G RedCap方案，被普遍認為是5G向中低價車型滲透的重要技術路徑。

云動智能已經在這一方向上有所布局，包括AT507等5G RedCap產品，以及拓展全新的智能天線及非地面網絡產品系列；但從量的層面看，進展仍然有限。截至2025年前三季度，公司5G車載通信解決方案出貨量約為2.73萬臺，與行業頭部廠商之間仍存在不小差距。某種程度上，這也反映出當前5G上車仍處在“從試點到規模化”的過渡階段，窗口并未完全打開，但競爭已提前白熱化。

相比之下，eCall帶來的則是更具確定性的增量機會。隨著工信部等八部門聯合發布《汽車行業穩增長工作方案（2025—2026年）》，前裝高性能通信模塊及緊急呼叫系統被明確納入政策鼓勵方向，eCall正在從“可選配置”走向制度性落地。

在這一細分領域，云動智能的市場位置相對靠前。根據招股書及第三方數據，公司在緊急呼叫終端出貨量方面已位列國產廠商前三，具備一定的客戶基礎與先發優勢。相較于5G賽道的不確定性，eCall更像是一條“看得見訂單”的業務線。

至于更遠期的衛星通信與V2X協同，則更多代表著行業的技術上限，而非短期財務解法。支持NR-NTN衛星通信、實現“地面+衛星”融合覆蓋的車載通信方案，正在從高端車型向下滲透，但無論是研發投入、系統集成難度，還是整車廠的導入節奏，都決定了這類產品難以在短期內貢獻可觀收入。

綜合來看，云動智能很中規中矩，上市邏輯并不建立在持續高增長之上，更像是在進行一次結構性下注。用4G時代積累的規模、客戶與現金流筑基，并搶占5G、eCall、衛星通信全面鋪開的時間窗口，以及在行業資本化周期中，提前鎖定融資能力。

企業最終的成敗，取決于能否從單一T-Box供應商，真正升級為跨域通信與連接平臺型廠商。