蓮池醫院靠“買買買”拉動業績，兩年商譽增長14倍

出品 | 子彈財經

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

近日，山東省民營專科醫院蓮池醫院正式向港交所遞交招股書，擬登陸主板上市。

作為一家以婦產、兒科、骨科為核心特色的精品專科醫療集團，蓮池醫院的業務版圖已覆蓋淄博、青島、合肥等城市，旗下運營5家醫院及1家養老機構。

近年來，公司業績表現亮眼，營收凈利實現雙增長。2025 年前三季度公司營收 3.59 億元，同比增幅20.3%；凈利潤0.56億元，同比增長17%。

不過，公司發展短板亦十分突出。其業績增長高度依賴服務提價與外延并購，旗下四家核心醫院均為收購所得，不僅形成高額商譽，還伴隨潛在減值風險。尚未解決的醫療糾紛，也為經營埋下隱患。

目前公司現金儲備僅7740萬元，流動性已顯緊張，疊加高額待付收購款的壓力，赴港上市成為其緩解資金缺口、布局高潛力醫療賽道的關鍵舉措。

但民營醫院赴港上市之路挑戰重重。從新三板掛牌起步，蓮池醫院曾先后沖擊深交所、北交所上市但均告失利，現階段將上市目標轉向了港股。

當前，民營醫院港股上市遇冷，明基醫院上市首日股價暴跌近五成的先例猶在，蓮池醫院此番港股沖刺能否贏得資本青睞，仍存較大變數。

1、“買”出來的醫療集團：融資2.5億元收購四家醫院

蓮池醫院起源于山東淄博，目前已在全國多個城市開展業務。

回溯發展歷程，蓮池醫院的起點是2004年成立的淄博市婦幼保健院蓮池分院。2007年8月，淄博蓮池醫院有限公司正式注冊，聚焦婦產、兒科等專科醫療服務。

2014年5月，公司完成股份制改制，注冊資本增至6000萬元，為后續資本運作與規模化發展奠定基礎。

歷經多年深耕，目前，蓮池醫院已構建起多元醫療康養布局，聚焦“一老一小”賽道，形成以婦嬰醫療與骨科服務為核心的業務架構。

公司旗下擁有淄博蓮池醫院、青島蓮池婦嬰醫院、淄博蓮池骨科醫院、合肥新海婦產醫院、重慶長城骨科醫院及蓮慈養護院，形成“五家醫院+一家養護院”的業務矩陣。

從單一分院成長為跨區域醫療康養集團，資本的助推作用不可或缺。2015年1月16日，蓮池醫院在新三板掛牌，2016年進入創新層。

所謂的創新層是全國中小企業股份轉讓系統（新三板）中，針對成長性好、創新能力強、規范度較高的掛牌公司設立的市場層級，是連接基礎層與北交所的“承上啟下”樞紐。

Wind數據顯示，2015年至今，公司通過定向增發的方式累計獲得了2.49億元融資，融資主要用于運營資金、收購醫院、償還銀行借款等。

（圖 / Wind）

從2015年至2025年，公司通過收購方式陸續將四家醫院納入版圖，其中涵蓋兩家婦嬰保健類醫院 ——青島蓮池婦嬰醫院、合肥新海婦產醫院，以及兩家骨科專科醫院——淄博蓮池骨科醫院、重慶長城骨科醫院。

（圖 / 公司招股書）

據弗若斯特沙利文，按2024年民營醫院保膝手術量計，淄博蓮池骨科醫院在山東省內位居首位，重慶長城骨科醫院在中國西南民營骨科專科醫院中位居首位。

收購完成后，公司業績呈現整體增長態勢。公司營收從2021年的2.99億元增長至2024年的4.19億元，歸母凈利潤從2021年的0.53億元增至2024年的0.68億元，盡管增速存在階段性波動，但2024年的加速回升印證了增長動能的恢復。

進入2025年前三季度，這一增長勢頭得到延續：營收達3.59億元，同比增幅20%；歸母凈利潤0.56億元，同比增長18%。

（圖 / Wind）

從營收結構來看，公司兩家婦嬰保健類醫院均面臨較大挑戰。2025年前三季度，淄博蓮池醫院、青島蓮池婦嬰醫院分別實現收入9767萬元、1.17億元，同比下滑7%、6%。

（圖 / 公司招股書）

兩家醫院營收下滑或與人口出生率持續走低、婦嬰板塊核心客群規模萎縮有關。不過，公司收購的骨科醫院已扛起業績增長大旗，成為全新增長引擎。

公司核心收入來源及增長動力，均來自后期收購的醫院。但這種“買買買”的擴張模式，也持續考驗著公司的資金成本管控能力與跨區域運營整合能力。

2、償債能力弱，商譽暴增14倍

從財務層面看，持續并購帶來的資金壓力與商譽風險，已成為公司亟待應對的挑戰。

償債能力的弱化是當前最直觀的財務風險。隨著并購進程的持續推進，公司杠桿水平顯著提升，資產負債率從2023年末的15.8%攀升至2025年末的30.3%，不到兩年時間近乎翻倍，反映出公司對外部資金的依賴度持續增加。

更值得警惕的是短期償債能力的承壓，截至2025年9月末，公司流動比率僅為0.5，速動比率低至0.4，均遠低于1的行業安全線，意味著流動資產對流動負債的覆蓋能力嚴重不足，短期資金周轉壓力較大。

現金流的緊張與短期負債的高企，進一步加劇了財務風險的傳導。截至2025年9月30日，公司現金及現金等價物僅余7740萬元，疊加4918.7萬元的理財產品，可快速變現的資金總額約為1.27億元。

而同期流動負債端的壓力尤為突出，其中短期借款達5145.9萬元。同期，其他應付款更是高達2.2億元。

這部分負債中，僅因收購子公司形成的應付款項就有1.01億元。有限的可變現資金與高額短期負債形成鮮明對比，對公司現金流調度能力提出了極高要求。

（圖 / 公司招股書）

商譽規模的激增，則埋下了利潤侵蝕的隱患。伴隨四家醫院的陸續收購，公司商譽賬面價值實現跨越式增長，從2023年末的1509.1萬元暴增至2025年9月末的2.3億元，不到兩年增長超過14倍。

（圖 / 公司招股書）

拿重慶長城骨科醫院來說，2021年、2025年，蓮池醫院先后以1.3億元、1.54億元的價格收購重慶長城骨科醫院48%、52%股權。而重慶長城骨科醫院于收購日期，可辨別凈資產的公允價值僅為1.23億元。因高溢價收購，形成了1.6億元的商譽。

（圖 / 公司招股書）

商譽的后續計量與標的醫院經營業績緊密掛鉤，若未來被收購醫院未能達成預期盈利目標，或遭遇醫療政策調整、市場競爭加劇等不利因素，公司將面臨大額商譽減值計提，這將直接侵蝕當期利潤，對業績穩定性造成沖擊。

3、從新三板到港股，蓮池醫院IPO闖關難

此番轉戰港股，是蓮池醫院突破發展瓶頸的戰略選擇，同時，也將其內部的運營整合難題與治理結構，置于更嚴格的審視之下。

運營層面，蓮池醫院收購的四家醫院分屬婦嬰、骨科等不同專科，且分布于山東、安徽、重慶等多個省市。

各地在醫療政策、醫保結算、人才儲備等方面存在顯著差異，若集團無法建立統一的運營標準與高效管控體系，可能導致服務質量不均、品牌口碑分化，并推高內部管理成本。

在連鎖擴張過程中，不同院區之間醫療水平與流程標準若不能迅速拉齊，還可能引發新的醫療糾紛，進一步增加運營成本與監管壓力。

歷史數據顯示，旗下五家醫院此前累計收到患者投訴236宗，為解決患者及客戶投訴及醫療糾紛而支付的賠償總額為330萬元。此外，目前，公司還有一宗待解決的醫療訴訟，索償金額超過10萬元。

（圖 / 公司招股書）

實際上，資本化路徑上，蓮池醫院的上市歷程頗為曲折。此前在A股市場，更是屢遭挫折。

公司早在2015年即登陸新三板，之后自2020年起多次嘗試沖擊A股市場，瞄準北交所、深交所等多個板塊，但均未成功。

直至2025年12月，公司轉向港股市場，通過發行H股議案，并于2026年1月13日正式向港交所主板遞交上市申請，擬將募集資金用于醫院升級、賽道并購及補充流動資金等。

此次轉戰港股，既為規避A股審核周期長、門檻高的現實，也看中港股市場對專科醫療連鎖業態的接受度。

值得關注的是，近期民營醫療機構的港股上市表現呈現分化。截至2025年12月底，至少有4家民營醫療機構曾沖刺港股IPO，其中卓正醫療已通過聆訊；陸道培醫療、馬瀧齒科等此前遞交招股書但尚未成功；滬鴿口腔兩度遞交招股書仍在審核中。

而已上市企業中，明基醫院在港股首日股價破發，收盤跌幅達49.46%；美中嘉和股價已較發行價跌逾87%，市值大幅縮水。這反映出投資者對民營醫院板塊仍持謹慎態度，也給蓮池醫院的港股闖關之路帶來了額外的市場情緒壓力。

與此同時，蓮池醫院的治理結構與人事變動，也受到市場關注。IPO前，公司第一大股東為中雅投資，持股比例達46.86%；該投資主體由蓮池醫院董事長兼執行董事陳志強（持股90%）及其子陳凱（持股10%）共同控制。

招股書顯示，陳志強在創辦醫院前并無醫療行業背景，早年從事木材業務。陳志強的另一個兒子陳振于2014年加入公司并出任董事，目前負責后勤與品牌建設，此前同樣無醫療領域經驗。

（圖 / 公司招股書）

2025年9月，任職多年的董事、總經理陳東風因個人原因辭職，其曾以超百萬年薪居高管首位。

隨后，公司任命具有臨床背景的朱美玲接任總經理。她曾在淄博市婦幼保健院擔任護士長，并于2007年加入蓮池醫院。

港股遞表前夕，高管離職是戰略規劃分歧、股權激勵未達預期，還是與投行在估值定價、上市節奏上存在博弈？這一問題，還需蓮池醫院給出答案。

綜合來看，蓮池醫院此次赴港上市，不僅需應對跨區域、多專科運營中的管控挑戰與服務標準化問題，也要在資本市場波動、行業估值承壓的背景下，向投資者證明其持續盈利的能力與風險控制水平。

如何有效整合收購資源、降低醫療糾紛風險、穩定管理團隊，并提升整體品牌協同效應，將是蓮池醫院上市之路的關鍵考驗。

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。