預虧21.4億！永輝超市“胖改盲盒”開出了什么？

2025年，永輝超市因門店調改、停業裝修等事項產生的各類損失預估約為12.1億元

投資時間網、標點財經研究員 呂貢

自2024年5月正式引入胖東來管理模式以來，永輝超市股份有限公司（下稱永輝超市，601933.SH）已歷經一年半的實踐探索。近日，該公司公布了持續調改下的全年“成績單”。經公司財務部門初步測算，永輝超市預計2025年歸母凈利潤為-21.4億元，扣除非經常性損益后的凈利潤為-29.4億元，尚未止虧。

2025年，永輝超市進行了重大經營戰略調整，從“規模擴張”轉向“質量增長”，重新定位“新永輝、新品質”的戰略發展。一方面，公司通過線上渠道擴大調改店的綜合服務范圍，截至同年6月30日，已開通線上業務的調改門店達99家。另一方面，公司上半年完成了兩千余家標品供應商的裸采合同簽訂，同時精簡供應商數量約50%。此外，永輝超市還在生鮮板塊加大源頭采購，在熟食加工板塊推動3R去聯營化、提升自營銷售占比，并陸續上架自有品牌單品，如永輝YONGHUI橙汁等。

整個2025年，永輝超市共對315家門店進行深度調改，覆蓋鄭州、西安、杭州、成都、北京、上海、廣州、深圳、蘭州、昆明等全國多個城市。經調改后開業的門店，客流量、銷售額、3R商品占比等均有所改善。不過，永輝超市門店數量多、分布廣，調改過程涉及歇業裝修、資產報廢、人員培訓等多個環節，投入較高且回報周期長，短期內或給公司經營帶來了一定壓力。

數據顯示，2025年，永輝超市資產報廢及一次性投入合計約達9.1億元，門店因停業裝修產生的毛利額損失預估約3億元，總計約12.1億元。當期，永輝超市還關閉381家與公司未來戰略定位不相符的門店，這一舉措產生了資產報廢、人員優化離職賠償、租賃相關的違約賠償等損失。

此外，在供應鏈改革上，永輝超市圍繞“陽光供應鏈、裸價直采、核心聚焦、冷鏈升級、門店協同”五大方向展開，通過系統性舉措破解傳統供應鏈痛點，但短期內，公司面臨缺貨及毛利率下滑的壓力，對營收產生了一定影響。公司表示，隨著供應鏈改革深入，前述影響已逐步消除。

對外投資方面，2025年永輝超市持有的境外股權投資Advantage Solutions股票因股價持續下跌，年內確認公允價值變動損益-2.36億元；同時，公司對持有的長期資產（主要為持續虧損的門店資產）進行減值測試并計提減值準備，經初步測算，全年預計將計提1.62億元的長期資產減值。

永輝超市2025年預計延續虧損

數據來源：公司公告

除永輝超市外，華潤萬家、聯華超市、銀座超市等知名傳統超市品牌也紛紛開啟自主調改布局。另據中國連鎖經營協會指出，隨著2025年即時零售、平臺系硬折扣超市持續入局，市場格局進一步分化，盒馬旗下硬折扣品牌將加速布局經濟發達的二三四線城市，美團、京東、阿里等平臺系硬折扣超市則集中發力北上廣深及周邊核心城市群。在此趨勢下，傳統區域零售商與縣域零售商將面臨“極致性價比”產品與“店+倉”模式的雙重擠壓，市場競爭壓力持續升級。

同業上市公司中，步步高（002251.SZ）、家家悅（603708.SH）亦加入超市門店調改大潮。其中，步步高深入學習胖東來，2025年上半年歸母凈利潤同比實現357.71%幅度增長；家家悅則在2025年半年報中披露，已完成30家門店的調改升級，門店全面提質增效顯著，門店業績和員工收入穩定增長。

那么，體量龐大的永輝超市，門店調改何時能拉動公司整體經營向好？

國盛證券分析認為，永輝超市閉店工作接近尾聲，調改店占比提升與供應鏈效率改善已夯實拐點基礎，有望在后續實現經營指標的全面改善；國金證券指出，永輝超市2025年三季度調改速度加快，調改店占比即將過半，接下來，調改店對業績的貢獻將繼續加速。

不過，亦有券商機構較為審慎，浙商證券預計永輝店效持續改善，但考慮到門店關閉和調改帶來的短期費用及減值影響，在對永輝超市2025年三季報點評報告中，下調了2025年盈利預測。

從當前情況看，永輝超市似乎考慮繼續在門店調改升級上加大投入。近期，公司籌劃了一項募資計劃，擬在門店升級改造項目上投入24.05億元募集資金，涵蓋建筑工程投資、設備購置及安裝、鋪貨及其他費用。根據計劃，永輝超市擬對216家門店進行“胖東來模式”調改升級，改革內容涉及商品結構、購物體驗、組織架構及薪酬等多個方面。這場大規模的調改變革，何時能體現在永輝超市的財務數據上？

永輝超市本次募投項目中，門店升級改造的具體資金使用計劃

信息來源：公司公告

投時關鍵詞：永輝超市（601933.SH）