蘋果第四季度財(cái)報(bào)前瞻：iPhone增長放緩，聚焦服務(wù)收入

本刊特約丨馬特?辛普森 Matt Simpson 編輯丨吳海珊

蘋果迎來第四季度財(cái)報(bào)之際，市場預(yù)期其財(cái)報(bào)基調(diào)穩(wěn)健，而非意外上行。硬件需求依然好壞參半，中國市場的不確定性持續(xù)存在，股價(jià)不再計(jì)入強(qiáng)勢增長。本次財(cái)報(bào)關(guān)注的重點(diǎn)是執(zhí)行情況、利潤率和服務(wù)收入的韌性，而非充滿噱頭的創(chuàng)新。

考慮到蘋果股價(jià)現(xiàn)在相對于其歷史而言存在較高溢價(jià)，因此這次定調(diào)很重要。在此背景下，前瞻指引的基調(diào)和利潤率表現(xiàn)將是決定當(dāng)前估值是否合理的關(guān)鍵。

市場對于本次蘋果（AAPL）財(cái)報(bào)的關(guān)注點(diǎn)主要是：iPhone收入趨勢——企穩(wěn)還是徹底下滑；服務(wù)收入增長率——15%左右的增長是最低門檻；毛利率——尤其是服務(wù)與產(chǎn)品的對比；中國市場方面——需求不確定；指引基調(diào)——保守還是胸有成竹。

服務(wù)收入：唯一明確的結(jié)構(gòu)性增長來源

雖然iPhone依然約占蘋果收入的一半，但服務(wù)收入仍是本財(cái)報(bào)發(fā)布之際唯一明確的結(jié)構(gòu)性增長來源。Mac和iPad的收入呈周期性，而且總體來說是次要方面，很難說會(huì)持續(xù)增長。

投資者將關(guān)注服務(wù)收入的增長是否會(huì)保持健康的節(jié)奏，因?yàn)檫@一分項(xiàng)正日益影響蘋果盈利的穩(wěn)定性。強(qiáng)勁的服務(wù)收入勢頭有助于抵消硬件收入的波動(dòng)，該分項(xiàng)的任何放緩都難以讓市場忽視。

iPhone周期仍將為整體數(shù)據(jù)定下基調(diào)，但在現(xiàn)階段，需求走向比規(guī)模更為重要。蘋果可以接受平緩增長或略微走弱——但是不能出現(xiàn)大幅不及預(yù)期。

利潤率能最清晰地反映蘋果調(diào)整收入結(jié)構(gòu)的成效。服務(wù)利潤率若遠(yuǎn)高于硬件，這意味著即使平緩的服務(wù)增長也能對盈利情況產(chǎn)生巨大影響。

穩(wěn)定或改善的利潤率將證明議價(jià)能力和有效的成本控制，就算收入增長依然不樂觀也無妨。相比之下，任何實(shí)質(zhì)性的利潤率壓縮都會(huì)引發(fā)市場關(guān)于需求狀況、競爭壓力或蘋果轉(zhuǎn)嫁成本能力的質(zhì)疑。

中國市場區(qū)域需求很關(guān)鍵

中國市場依然是蘋果最大的不確定性，這并非因?yàn)殛P(guān)稅或供應(yīng)鏈。該地區(qū)的iPhone銷量越來越多地受到本地競爭等因素的影響，使中國市場成為蘋果本應(yīng)穩(wěn)定的區(qū)域結(jié)構(gòu)中最不可預(yù)測的變量。

投資者將密切關(guān)注管理層如何談?wù)撝袊袌觯侨魏螁我皇杖霐?shù)據(jù)。如果對情況的描述是企穩(wěn)或改善，那么擔(dān)憂會(huì)迅速消退。但更為保守的論調(diào)將引發(fā)擔(dān)憂——即使報(bào)告中的收入數(shù)據(jù)堅(jiān)挺也無用。

自2012年以來，蘋果一直大量回購股票。這不僅為每股收益帶來了節(jié)稅優(yōu)化，而且還支撐了估值，但也凸顯了公司對資本回報(bào)日益仰賴，因?yàn)殡y以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的原生增長。

即便未宣布有任何戰(zhàn)略調(diào)整，投資者還是希望能獲得自由現(xiàn)金流繼續(xù)穩(wěn)健支持持續(xù)回購的保證。

和本次發(fā)布的諸多內(nèi)容一樣，管理層指引的基調(diào)可能比重磅數(shù)據(jù)更為重要。關(guān)于需求、服務(wù)收入勢頭、利潤率和資金分配的自信措辭將強(qiáng)化當(dāng)前敘事，而謹(jǐn)慎或有保留的展望則會(huì)迅速將焦點(diǎn)重新集中在估值和下行風(fēng)險(xiǎn)。

這才是市場真正關(guān)注的核心。投資者會(huì)關(guān)注蘋果將需求定性為企穩(wěn)還是面臨挑戰(zhàn)、服務(wù)收入勢頭是穩(wěn)健還是趨緩以及2026年是否有加速跡象。中性指引和穩(wěn)定的利潤率可能會(huì)讓市場無動(dòng)于衷，而謹(jǐn)慎的指引與利潤率承壓將增加下行風(fēng)險(xiǎn)。

蘋果股價(jià)技術(shù)分析

周線圖顯示蘋果股價(jià)于2025年12月在290美元以下錄得流星線。雖然當(dāng)周成交量低于平均水平，但隨后的拋售更利落，跌幅達(dá)11.7%的下跌期間出現(xiàn)了三根高成交量的看跌K線。

僅憑這一點(diǎn)并不能決定蘋果是在經(jīng)歷常規(guī)回撤還是更長期走熊的早期階段。但鑒于最近市場已進(jìn)入規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，短期可能仍傾向下行。

蘋果的跌勢目前停滯在255.53美元高成交量節(jié)點(diǎn)（HVN）附近。不過，日線圖上的勢頭已開始下行，進(jìn)一步跳空下跌的風(fēng)險(xiǎn)依然較高。

250美元關(guān)口是空頭的下一個(gè)關(guān)鍵考驗(yàn)。若跌破該位置，則看向10月低點(diǎn)244美元附近，接近50周均線242.13美元。是否會(huì)有更深的回調(diào)可能取決于地緣政治緊張局勢是否引發(fā)更廣泛的全球避險(xiǎn)行為。如果未發(fā)生，蘋果可能會(huì)企穩(wěn)并在財(cái)報(bào)發(fā)布之際反彈，隨后的價(jià)格走勢會(huì)根據(jù)業(yè)績調(diào)整。

（作者系嘉盛集團(tuán)資深分析師，嘉賓觀點(diǎn)僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場。）