阿里的市值會超越騰訊嗎？

現在騰訊的市值接近于阿里的2倍。

　　首先，我要說明，這是一個很大膽的假設。

　　今年初，谷歌市值正式突破4萬億美元大關，超越蘋果，重回全球市值第二的寶座。這是自2019年以來，“搜索引擎”第一次戰勝了“智能手機”。

　　大洋彼岸的風，總是能吹動這邊的海。當全球科技估值的底層邏輯從“終端溢價”轉向“AI驅動”時，我不禁提出了一個疑問：

阿里的市值，有沒有可能超越騰訊？

　　如今騰訊的市值接近于阿里的2倍，5.4萬億 VS 3.1萬億港幣，中間差了4個美團。騰訊當然是個人盡皆知的好公司，而投資從來都是關于未來的假設和驗證，在AI主導的投資敘事中，騰訊沒有一個足夠大的業務直接受益于AI，從而提增速、提估值。阿里的AI牌顯然更多，市場更愿意慷慨地給AI估值，而現在的估值，僅僅隱含了電商10*PE+云*5PS。

　　阿里是個戰略型公司，從30年前馬云在美國看到互聯網那一刻，到后來從無到有創立了淘寶、天貓、支付寶、阿里云、螞蟻……阿里巴巴一直走在時代的前面，誠然，這些探索能否開花結果，更需要時代的機遇。本來這個問題一直縈繞心頭，直到我剛剛看了螞蟻 CEO 韓歆毅的訪談，他說：

2025 年初，我們重新把螞蟻 AI 戰略的兩件事定下來 —— 第一是用 AI 去錨定應用，第二要去探索智能上限。怎么做 AI 應用，我們錨定螞蟻的三大優勢領域：生活服務、金融、健康。

　　盡管面臨種種質疑，但我覺得阿里的AI故事，仍值得期待。而阿里的市值要想超越騰訊，還需要經過一系列假設的驗證。

　　但因此，也讓這個問題變得有趣。

　　1、

　　谷歌和蘋果市值的差異，或許值得參考。

　　2023年底，蘋果市值2.8萬億美元，谷歌1.7萬億美元。彼時的谷歌因反壟斷訴訟和 AI 威脅論，被資本市場拋棄，PE跌到20倍以內，屬于大廠中的廉價股。而蘋果因其品牌溢價和高額回購，PE 維持在 28-30 倍的高位。

　　2026年初，蘋果市值3.8萬億美元，谷歌4萬億美元。iPhone的“擠牙膏”式更新，在生成式AI浪潮面前顯得力不從心，投資者的邏輯不再是迷戀賣出了多少部手機，而是在意你的AI變現進化到了哪一步。

　　谷歌反超的關鍵在于：

　　1） 核心業務的穩健與轉型

　　搜索與 YouTube 的韌性： 盡管 AI 搜索工具層出不窮，但谷歌成功將生成式體驗（SGE）融入搜索，廣告收入不降反升。

　　Waymo 估值重塑： 相比蘋果徹底放棄“泰坦”汽車項目，谷歌的 Waymo 在 2025 年成為全美 Robotaxi 的領跑者，市場開始將其作為一個價值千億美元的獨立增長點進行重估。

　　2） AI 戰略的全棧式爆發

　　Gemini 3 后來居上： 2025 年底發布的 Gemini 3 模型在多模態理解和邏輯推理上反超 OpenAI，用戶時長也開始爆發增長。更具標志性的是，蘋果最終選擇租用谷歌的 Gemini 模型來驅動新版 Siri，這無異于一種“技術投誠”。

　　算力自主化（TPU 優勢）： 谷歌推出的第 7 代 TPU "Ironwood" 成為英偉達 GPU 的核心替代品。這不僅大幅降低了谷歌自身的 AI 訓練成本，還通過 Google Cloud 向外輸出，帶動云業務在 2025 年實現 30% 以上的超高速增長。

　　同樣，對于阿里而言，關鍵在于：核心業務能否穩住？AI業務能否爆發？

　　2、

　　很多新股民可能已經忘記，2020年曾是阿里的“高光時刻”。

　　那年10月底，阿里的市值一度沖破7000億美元大關，領先騰訊超過1000億美元。那是一個阿里講得通所有故事的時代：

　　業績：電商業務在疫情期間表現出極強的韌性，阿里云當年收入突破800億元，估值一度被投行給到700億-1000億美元。

　　故事：螞蟻集團上市在即，那是當時全球最大的IPO預期，“數字經濟基礎設施”的概念深入人心。

　　估值：市場給阿里的PE遠高于傳統零售，視其為一家“永不落幕的在線操作系統”。

　　然而，隨后的反壟斷監管、競爭加劇以及消費環境的變化，讓阿里的估值體系經歷了漫長的去泡沫化。

　　3、

　　站在2026年初，騰訊5.4萬億港幣/5萬億人民幣的市值遙遙領先阿里。

　　騰訊靠著微信生態的極高護城河和游戲、視頻號的變現能力，成為互聯網中最穩的公司。但“穩”，也意味著騰訊可能面臨和蘋果一樣的問題：

在生成式AI浪潮面前，步履蹣跚。

　　參考外資大廠對騰訊未來三年的假設，收入約10%年化增長，調整凈利潤稍快一點12%，三年后的調整利潤3500億左右。如果沒有新的故事，給個18-20倍PE不低了，那就是6.3-7萬億人民幣市值。

　　假設阿里的市值要超過騰訊，至少要達到5.5-7萬億，怎么做到呢？

　　第一，主業淘天電商要穩住

　　目前的估值中，市場對淘天的預期極低，10倍左右PE。如果阿里能通過AI重構業務邏輯，包括千問AI agent對整個大消費生態的拉動，稍微降本增效，將目前凈利潤約1700億提升到2000億，給12-15倍PE，就是2.4-3萬億估值。

　　閃購，美團2024年外賣GMV約1萬億，調整凈利潤300億，阿里之前業績會說閃購的目標是三年1萬億GMV，利潤算低點200億，給12-15倍PE，0.24-0.3萬億估值。

　　國際電商，現在約6-7千億GMV，假設三年后1萬億，也可以按2%的穩態利潤率估算個200億利潤，12-15倍PE，0.24-0.3萬億估值。

　　整體國內外電商業務估值3-3.6萬億。

　　第二，AI的“谷歌式”躍遷

　　阿里最像谷歌的地方在于全面的AI布局，既有拿得出手的大模型，也有市場份額第一的云。考慮國內AI行業還在快速發展，阿里云增速35%左右，如果未來三年保持30%以上，那么就能到3500-4000億收入，到時候利潤率應該還能提一提，給5-8倍PS，約2-3萬億估值。

　　資本市場會將其從“軟件服務”重新定義為“AI基礎設施”，這是阿里估值翻倍的最大杠桿。

　　第三，螞蟻集團和其他業務

　　螞蟻集團2024年383億凈利潤，估值約6000億，之前頂峰估值2萬億元。考慮增長和AI應用的加入，三年后估值1萬億可以期待，阿里持股33%，就是0.33萬億。

　　阿里旗下的其他業務，包括菜鳥、高德、大文娛、健康等，三年后的總收入約3000億，以目前的AI進展，多少有點幫助，我們就按1倍PS估值，0.3萬億。

　　以上三項加起來，估值5.5-7.2萬億，在樂觀情況下，有機會超越騰訊。

　　目前3.1萬億港幣/2.8萬億人民幣的市值，約等于今年電商*10PE+云*5PS，其他業務白送，估值不算貴，如果考慮閃購在虧錢、云業務的利潤率偏低，也不算便宜。

　　從2.8萬億到5.5-7.2萬億的增量，云業務貢獻1-2萬億，電商貢獻1-1.8萬億，而這兩個業務，都需要依賴AI提業績、提估值。

　　AI對阿里業務生態的影響，在互聯網公司中是相對占優勢的：基礎層的云業務直接受益于AI，市場份額第一，大模型也是第一梯隊(騰訊雖然有云，但規模太小，對估值影響有限)；應用層的電商、閃購、飛豬、健康等消費業務，在千問Agent催化下，有可能產生些有趣的變化，當然現在還不能完全看出來；另外，AI給阿里業務帶來變化也才僅僅一年，快速迭代的AI還可能有新的變量。

　　當然，以上純屬樂觀假設，也有可能最后AI并不會產出什么實際效果，不作為任何投資建議。