專訪廣開首席連平：“去美元化”浪潮下黃金或長期高位震蕩

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在兼顧銀行息差壓力下，2026年央行可能調降政策利率0.1-0.3個百分點，推動商業銀行小幅下調LPR，以降低社會融資成本，加快信貸修復，刺激消費與投資。

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作者 |余紀昕 實習生黃玥

編輯 |方海平

排版 |黃玥

2026年作為“十五五”開局之年，中央經濟工作會議指出，做好2026年經濟工作，要“推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長”。

在此背景下，2026年中國經濟將如何精準發力？宏觀政策預計在哪些重點領域聚焦？與此同時，海內外資本市場將呈現怎樣的走勢？又有哪些值得關注的投資機遇與亮點正在浮現？

圍繞這些問題，21世紀經濟報道記者專訪了中國首席經濟學家論壇理事長、廣開首席產業研究院院長連平。連平預計，2026年財政政策將在保持不低于2025年擴張力度的基礎上，持續優化支出結構，整體或呈現“總量穩增、結構優化、存量盤活”的特征。

他認為，年內財政方面或發行超過1萬億元的超長期特別國債，也可能安排5000億元特別國債或超長期特別額度，用于設立房地產穩定基金、追加化債額度等重點領域。與此同時，專項清欠資金預計優先用于清償中小企業賬款，以有效緩解其現金流壓力。

中國首席經濟學家論壇理事長、廣開首席產業研究院院長 連平

以下為對話全文，經21世紀經濟報道編輯。

談2026年經濟預期：出口端 全產業鏈優勢與韌性將進一步凸顯

21世紀：您對2026年國內經濟整體走勢有何預期，實現增長的關鍵抓手、有利因素分別是什么？

連平：總體而言，我們認為2026年宏觀政策將著力平衡“穩增長、調結構、防風險”等多重目標。

關于量的合理增長，作為“十五五”開局之年，2026年GDP增速目標設在5%左右較為適宜。設定此目標，既是基于到2035年人均GDP達到中等發達國家水平的遠景需要，也具備現實基礎：2023-2025年經濟增速均保持在5%左右區間，IMF等國際機構預測亦支撐這一水平。從增長動能看，2026年消費、投資、出口“三駕馬車”均具備發力條件，在外部環境可能改善、內需政策持續發力下，實現此項目標預計有較好支撐。

2026年我國出口有望保持平穩增長，預計全年出口增速約3%-4%。外部因素方面，全球貿易環境有所修復，大國經貿關系有所緩和，全球貨幣財政雙寬松提振海外需求，多邊與區域合作深化，“南南貿易”地位提升。內部看，我國對美市場依賴進一步降低，對東盟、歐盟等市場出口保持較快增速，全產業鏈優勢與韌性持續凸顯，機電與高新技術產品繼續發揮“壓艙石”作用。

關于質的有效提升，2026年經濟工作的重點預計包括：增強宏觀政策前瞻性、協同性和有效性，持續優化治理效能；推動更多資源“投資于人”；顯著激活民間投資；實施新一輪重點產業鏈高質量發展行動，推廣“人工智能+”應用；提升產業鏈供應鏈韌性、安全水平與科技自主可控能力；有序擴大服務業開放，打造多元開放高地。

21世紀：展望2026年，CPI和PPI將呈現怎樣的趨勢走向？

連平：中央經濟工作會議提出，2026年貨幣政策將關注穩增長與物價回升，加大逆周期與跨周期調節，擴大內需。實施“反內卷”與產能治理，推動價格傳導；通過穩就業、促消費、以舊換新提振需求。

我們預計，2026年CPI同比將在0.5%-1.5%區間波動，年末較大可能保持在1%左右，PPI同比降幅逐步收窄至-0.5%左右。

物價溫和回升將受多項因素影響：比如，豬肉價格下半年預計上漲；原油供應過?？赡芤种颇茉磧r格；有色金屬價格上行或推動原材料漲價；服務消費釋放支撐核心CPI；新興產業發展帶動相關產品價格上漲等等。

談政策發力點：專項債資金用作資本金的使用范圍有望拓展

21世紀：2026年“更加積極的財政政策”可能體現在哪些方面？

連平：對于2026年的財政政策，我們有以下幾點判斷——一是財政擴張力度不減。全年赤字率預計會安排在4%-4.2%水平之間；赤字規?；驅⒂?025年的5.66萬億元上升至6-6.25萬億元左右，赤字規模增加有望近6000億元，將有望為財政支出提供穩定資金來源。2026年預計合計新增政府債務總規模超過13萬億元，廣義財政赤字率預計可能升至8.8%左右。

二是財政資金投資于物與投資于人并重。一方面支持科技自立自強、糧食能源安全、新基建、老舊小區改造、城中村整治、以舊換新等重點領域，一方面支持基本民生，增加教育、醫療、養老、就業等的財政支出，支持消費品以舊換新補貼與新能源汽車購置補貼。

預計全年安排1.5萬億元超長期特別國債發行額度，比2025年規模增加2000億元，持續支持“兩重”建設與“兩新”工作。

三是專項債額度提升，側重精準投向重點領域。全年預計安排地方政府專項債額度約4.8萬億元，較2025年多增加4000億元，用于基建投資、民生保障等重要領域，部分專項債資金將繼續通過收購存量商品房、閑置土地等方式對沖房地產市場下行風險，專項債資金用作資本金的使用范圍預計進一步拓展。

四是穩妥推進化債工作。2026年2.8萬億元的化債額度預計集中于上半年發行使用，將進一步緩釋地方債務風險。在地域方面，中央轉移支付將繼續向中西部、東北地區傾斜，保障基層運轉與民生支出。

五是新型政策性金融工具將繼續作為有效補充項目資本金，撬動更多銀行貸款與社會資本，為地方專項債項目提供擔保與風險補償，降低融資成本，并與專項債、特別國債形成合力，放大資金乘數效應，推動投資止跌回穩。

21世紀：你對2026年“適度寬松的貨幣政策”如何理解？

連平：在我們看來，企業與居民信貸需求增長放緩而銀行流動性充裕的情況下，2026年大幅度降準的必要性下降，流動性需求可通過更靈活的公開市場操作滿足。必要時，可能會進行0.25-0.5個百分點的小幅降準，于年初或二季度末概率較大，以補充銀行中長期流動性、緩解成本壓力。

利率政策方面，當前國內利率水平已處歷史低位，但仍有下行空間與調降必要性。在兼顧銀行息差壓力下，2026年央行可能調降政策利率0.1-0.3個百分點，推動商業銀行小幅下調LPR，以降低社會融資成本，加快信貸修復，刺激消費與投資。

2026年信貸增速預計溫和回升，結構性特征突出。個人端房貸、消費貸需求邊際改善但增量可能有限；企業端將成為信貸核心支撐，政府投資項目、政策性金融工具等將推動算力、新型能源、新基建等領域中長期貸款回暖，出口好轉亦將促進制造業投資與企業信貸恢復。

社融將保持加快增長，政府債券與企業債券仍是核心拉動項，政府債務規模增加且發行節奏靠前，上半年快于下半年；股權融資穩健擴容，半導體、人工智能、生物醫藥等硬科技領域成核心增量來源。預計全年新增信貸18萬億元左右，信貸余額增速小幅升至6.6%；社融增量39萬億元左右，存量增速升至8.8%。

結構性工具方面，我們預計，信貸投放將繼續圍繞金融“五篇大文章”重點領域發力，工具有望降價擴容，科技創新、綠色低碳、普惠小微、養老等再貸款額度可能增加，并可能進一步下調利率0.2-0.4個百分點，部分再貸款利率或降至1.5%以下，以提升銀行對重點領域與薄弱環節的支持意愿。

但同時，面對利率下行、存款搬家與資產質量的壓力，貨幣政策端與商業銀行方面還需積極應對——

一是貨幣政策通過降準等工具降低銀行資金成本，為信貸提供空間；

二是大力支持結構性工具擴額降息，精準支持重點領域并差異化監管；

三是引導銀行合理調整LPR加點，避免非理性競爭；

四是銀行穩定核心存款價格，控制高成本存款量價，推廣靈活存款產品；

五是積極拓展零售信貸，加大科創、綠色、普惠、基建等領域投放；

六是加快發展中間業務，擴大代銷與理財規模，發展外匯、衍生品交易及債券承銷等業務，拓展新盈利增長點。

21世紀：2026年促消費可能從哪些方面發力？

連平：我們判斷2026年國內消費增速或保持在3%左右。自身增長潛力空間上，我國居民消費率與發達國家相比仍有10-30個百分點的差距，特別是服務消費占比還顯著偏低。

增量舉措預計有：一是深入實施提振消費專項行動，制定實施城鄉居民增收計劃。優化“兩新”政策實施，“國補”額度有望在2025年基礎上適度增加，同時范圍可能進一步擴大至適老化產品、嬰兒產品，以及服務消費等新領域；積極發揮稅收、社會保障、轉移支付等調節作用，多渠道增加居民收入，將惠民生與促消費更好結合起來。

二是培育消費新場景新業態，加速新技術新模式創新應用。積極推動消費品首發、有序發展平臺消費、規范發展共享消費等。

三是擴大特色和新型產品供給。促進綠色產品擴容迭代、拓展入境消費、推動農村消費品提質升級、拓展多元興趣消費供給等。

四是清理消費領域不合理限制措施。針對汽車消費、住房消費、入境游消費、文體服務、醫療服務等領域存在的便利度不夠、吸引力不足、業務限制過嚴等問題予以解決。

21世紀：為促進房地產市場平穩健康發展，你認為政府、銀行、房企、產業鏈及居民等各方應如何協同著力？

連平：2025年國內房地產市場“去庫存、優供給”穩步推進。一是庫存增速下降，但總量仍在高位，且區域差異顯著。其中，我們認為，收購存量房轉保障房政策落地相對緩慢、收購價格與資金約束或為主要瓶頸。

預計2026年房地產寬松政策延續，房地產市場主要指標預計有所好轉，故應從供需兩端發力。

其一，通過財政貼息、降息、稅費減免等政策支持滿足剛需與改善型住房需求。

其二，加快推進擴大就業、增加收入、完善社保體系等，通過提升居民收入，降低斷供風險，增強購房能力。

其三，嚴格按去化周期動態調整供地，高庫存區域暫停宅地供應，從源頭減少庫存壓力。擴大政府國企收購規模，央行創設再貸款支持政府的收儲政策，將更多的存量房轉化為保障房、人才房或安置房等。

其四，房企債務重組與資產盤活同步推進，推廣項目公司制與主辦銀行制，隔離房企總部與項目風險，保障項目交付，支持現房銷售，提升居民購房意愿。

談國內投資方向：集成電路、工業母機、生物制造賽道機會值得關注

21世紀：你如何看2026年A股與港股市場的整體走勢，影響權益市場的變量將有哪些？

連平：預計2026年A股與港股將延續震蕩上行趨勢，核心驅動是企業盈利改善、宏觀政策寬松與長期資金入市。

2026年活躍資本市場的政策導向不變，或將延續及出臺多項措施以提振信心：

一是加快推動兩項政策工具使用，支持中金發揮類平準基金作用；

二是繼續引導險資、養老金與社?；鹑胧?，提高權益配置比例；

三是深化注冊制改革，優化科創板、創業板上市條件，支持硬科技融資；

四是完善退市制度，加速出清，形成“有進有出”的良性生態；

五是支持產業鏈整合，助力上市公司提質增效；

六是降低交易經手費與印花稅，提升市場活躍度；

七是擴大科創板、創業板做市商范圍，改善流動性；

八是嚴厲打擊內幕交易、操縱市場，增強市場透明度與投資者信心。

21世紀：2026年債券市場收益率預計如何走？

連平：從歷史記錄看，2025年年末的10年期國債收益率屬于相對較低水平，長債收益率震蕩行情延續。我們預測，2026年債市將延續低利率、高波動與震蕩偏多的格局。10年期國債收益率中樞預計在1.6%-1.9%之間，利率債與信用債將顯著分化，利率債受供給與期限結構影響波動可能會更大，結構性機會集中在中短久期與高等級信用債。

一方面，財政政策靠前發力，一、二季度利率債尤其是超長期利率債供給前置，銀行、保險等機構承接壓力可能會偏大，貨幣政策預計會放寬流動性予以支持；利率債收益率短期波動可能會增大，期限利差將繼續走闊。

另一方面，在支持直接融資的政策下，信用債發行量預計穩步增長，特別是短久期高等級信用債將受更多關注，收益率預計在2.0%-2.5%左右，利差壓縮空間有限。

21世紀："十五五"開局之年，哪些細分產業賽道和戰略性新興領域可能涌現投資機會？

連平：預計未來科技創新政策將聚焦三大方向：一是以前沿突破和體系化攻關為核心，在集成電路、工業母機、生物制造等重點領域實現核心技術突破，并將“人工智能+”上升為國家戰略行動全面賦能。二是推動科技與產業創新深度融合，打通成果轉化堵點。三是深化體制機制改革，推進教育、科技、人才一體化，引導金融“活水”轉化為支持硬科技的“耐心資本”。

具體分產業看，半導體先進設備在AI驅動下，先進制程擴產空間巨大；新型能源方面，新型儲能裝機目標明確，核聚變產業鏈關鍵環節有望突破；量子科技作為未來產業之首，其通信應用已落地，量子計算市場則有望于2028年-2030年加速發展；生物制造被規劃重點提及，預計在醫藥、化工等領域推動生產方式變革，實現產業躍升。

談全球資本市場：“去美元化”浪潮下，金價或將高位震蕩

21世紀：你對2026年全球資本市場的潛在趨勢怎么看？

連平：展望2026年，全球經濟格局處于從"高波動"向"新均衡"過渡的關鍵轉折期，"十五五"時期中國發展環境面臨深刻復雜變化，最值得關注的是四重變局：大國博弈延續、西方面臨滯漲風險、美股“灰犀?！比綦[若現、美聯儲政策“左右為難”。

具體而言：地緣政治沖突延續、全球貿易秩序惡化，發達經濟體增長可能進一步下行；日本央行長期零利率政策使經濟處于"結構性再通脹的早期到中期階段"，而美聯儲可能持續寬松調節，西方"滯漲"格局可能顯性化。

2026年美股將步入"高估值、弱增長、強分化"新階段，AI板塊商業化路徑短期未完全驗證，面臨技術瓶頸和估值透支風險，頭部企業市值集中度過高問題突出。美聯儲2025年9月重啟降息，9-12月已下調75個基點，2026年理論上最多再下調25-50個基點，但降息前景存在較大變數，若經濟數據大幅走弱、通脹預期明顯降溫，FOMC成員可能更偏向"預防經濟衰退優先"，因而，不排除2026年聯邦基金利率超預期下調的可能性。

21世紀：2026年人民幣匯率的支撐性因素預計有哪些？

連平：2025年下半年以來人民幣持續升值，是大國關系緩和等多因素作用的結果，市場不確定性降低，人民幣往往呈現雙向波動偏強走勢。

展望2026年及未來，我們認為，人民幣匯率在雙向波動中升值是較大概率事件。為此，需為“人民幣匯率基本穩定”注入新內涵，理解“合理均衡水平”是動態變量，政策核心應是“避免超調”而非“抑制合理波動”。同時，應進一步優化跨境資本流動的宏觀審慎監管，完善管理框架與監測體系，動態調整外匯風險準備金率等工具，防范系統性風險。

從中國自身看，人民幣適度升值有堅實基礎?！爸锌烀缆钡慕洕窬?、居民收入提升、中美物價剪刀差以及經常賬戶順差均為其提供了支撐。與此同時，美元預計將處于相對弱勢：其周期進入下行通道，美國“逆市場化”政策動搖美元信用，債務膨脹沖擊主權評級，利率可能下滑，疊加全球“去美元化”浪潮，都將削弱美元。

21世紀：2026年黃金、白銀及原油等大宗商品的投資價值預計如何走？

連平：本輪黃金價格上漲主要受美元地位削弱與國際貨幣體系動蕩驅動，美元信用走弱提升了黃金的零信用風險吸引力。同時，地緣政治風險、避險情緒及全球寬松政策帶來的抗通脹需求也共同推高了黃金需求。

展望2026年，多個變量預計將綜合驅動黃金價格中長期上漲，但年內同樣也存在地緣政治風險緩和、降息預期落空、美元階段性反彈及ETF資金流出的可能。

對2026年的金價走勢，我們判斷為"高位震蕩、整體偏強、漲幅收窄"，基準目標區間為4500-4900美元/盎司，上半年不排除因估值高位和獲利了結出現技術性調整，極端情景下存在15%-20%的回調風險。

白銀走勢則將更具波動性，一方面受益于避險、抗通脹和去美元化需求，另一方面市值較小、流動性較弱，波動率通常為黃金的1.5-2倍，且工業屬性更強，若全球制造業復蘇不及預期可能拖累銀價。2026年原油價格大概率延續下行，呈"先抑后揚"節奏，在"供增需弱"基本面主導下，2026年原油均價或下探至60-70美元/桶區間。

在此預期下我們建議，投資者配置黃金需遵循"長期配置+動態管理"原則，首選黃金ETF等低成本、高流動性工具，優先選擇跟蹤誤差小、規模大的頭部ETF，慎選金飾和杠桿產品；同時根據金價走勢定期評估黃金在資產組合中的占比。