摩爾線程，“喜憂參半”的成績單

上市一個月內市值蒸發超千億元，卻同時預告年度營收將實現超過230%的增長——摩爾線程的2025年業績預告，呈現出一個分裂而真實的國產高端芯片產業圖景。

這家被稱為“中國英偉達”的企業，在最新公告中預計2025年營收14.5億至15.2億元，同比增幅超過230%，但凈利潤卻仍將虧損9.5億至10.6億元。而在短短一個月前，公司因計劃將75億元募集資金用于理財而備受質疑。

這一系列公告，揭開了這家被市場寄予厚望的硬科技企業的現實處境——在AI算力需求爆發的黃金窗口期，它正以驚人的速度奔跑，卻尚未找到通往盈利的出口。股價從上市初期高點941元回落至627元，市值2948億元的背后，是投資者對其“高增長、高虧損、高投入”模式的持續審視。

營收翻倍式增長

為何還在巨虧？

營收翻倍式增長與持續巨額虧損并存，摩爾線程的業績預告揭示了國產高端芯片企業成長的典型矛盾。

從2022年營收僅4000多萬元，到2024年突破4.38億元，再到2025年逼近15億元，連續四年高速增長。尤其2025年下半年，在AI大模型訓練熱潮推動下，其GPU產品出貨量顯著提升，市場認可度快速上升。

營收與利潤之間的巨大鴻溝，直觀反映了芯片行業的殘酷現實：高增長不一定能立即轉化為盈利，尤其在技術追趕的關鍵階段。

摩爾線程2025年扣非后虧損高達10.4億至11.5億元，盡管較2024年虧損收窄約三到四成，但絕對值依然龐大。原因很簡單：芯片行業是典型的“長周期、高投入、慢回報”賽道，而摩爾線程正處于最燒錢的研發攻堅期。

招股書顯示，2022年至2025年上半年，公司累計研發投入已超43億元。這筆錢主要用于三大核心項目：AI訓推一體芯片、圖形芯片和AI SoC芯片的研發。這些項目技術門檻極高，需持續投入數年才能看到成果。正如公司所言：“目前仍處于持續研發投入期，尚未盈利且存在累計未彌補虧損。”

這種“先燒錢、后變現”的模式，在全球GPU巨頭英偉達的發展史上也曾上演。但不同的是，英偉達有成熟的消費級顯卡業務支撐現金流，而摩爾線程幾乎完全押注于國產替代這一條路，商業化路徑更窄，容錯空間更小。

募資缺口與理財迷霧

2025年12月，摩爾線程上市剛滿一周，便宣布擬將不超過75億元閑置募集資金用于現金管理。消息一出，市場嘩然：一家尚未盈利的公司，為何手握巨資去理財？是否說明根本不缺錢？

一個月后的調整募投公告給出了答案：實際募資75.76億元，比原計劃少4.24億元。為確保三大芯片研發項目總投資額不變，公司不得不自掏腰包補足缺口。這意味著，那筆“理財資金”并非富余，而是因項目實施周期長、資金分階段使用而暫時閑置的“時間差資金”。

芯片研發通常需要三年左右建設期，前期主要用于設計、流片、驗證，大規模支出集中在中后期。因此，初期確實存在大量資金未立即動用的情況。進行低風險理財，是上市公司合規管理閑置資金的常規操作。

更關鍵的是，摩爾線程在募資到位前已先行投入。截至2026年1月，公司用自有資金預先投入募投項目1.79億元，并支付發行費用1760萬元。這進一步說明，公司對研發的迫切性遠超外界想象——寧可自己墊錢，也要搶時間推進項目。

千億美元賽道上的艱難追趕

摩爾線程的緊迫感，源于外部市場的劇烈變化。群智咨詢數據顯示，2025年全球AI算力芯片市場規模已達970億美元，2026年將突破1200億美元，同比增長25%。AI基礎設施建設剛剛起步，供需缺口長期存在。

然而，競爭維度正在升級。過去，國產GPU只需證明“能用”即可獲得政策支持和客戶試用；如今，客戶更關注性能、性價比、生態兼容性和系統交付能力。英偉達不僅提供芯片，還配套CUDA軟件生態、開發者工具和全棧解決方案，形成強大護城河。

相比之下，摩爾線程在國內GPU市場的份額不足1%。盡管近期宣布成功適配DeepSeek-V3 671B大模型，單卡預填充吞吐量超4000 tokens/s，展現出技術潛力，但單一模型適配難以支撐規模化商用。真正的挑戰在于構建完整的軟硬件生態，讓開發者愿意在其平臺上開發應用。

公司也坦承：“與國際巨頭相比，在綜合研發實力、核心技術積累、產品客戶生態等方面仍存在差距。”這種差距，不是靠一兩款產品就能彌補的，而是需要長期投入和用戶反饋的正向循環。

截至2026年1月21日收盤，摩爾線程每股報價627.3元，總市值2948億元。相比上市初期盤中最高一度觸及的941.08元/股，股價已下跌超33%。，但市值仍保持在高位。

市場給予的高估值，反映了對國產GPU賽道的高期待。然而，投資者也需要理解芯片行業的發展規律：這不是互聯網行業，無法靠流量快速變現；也不是簡單的“復制粘貼”，而是在材料、架構、軟件、生態等多維度的系統工程。

摩爾線程在2025年9月回復科創板IPO審核問詢函時曾預測，最早可于2027年實現合并報表盈利。這一時間表為投資者提供了參照，但也意味著至少還需要兩年的高投入期。

在技術追趕的漫長征途中，企業需在研發投入與商業回報、長期理想與短期生存之間找到精妙的平衡。對仍處于投入期的摩爾線程而言，這份“喜憂參半”的成績單可能只是國產高端芯片漫長攻堅戰的序章。