中小險(xiǎn)企試水私募量化 借道MOM投資引關(guān)注

證券時(shí)報(bào)記者 劉敬元

“有保險(xiǎn)公司在嘗試，這個(gè)事情圈內(nèi)傳得很快。不少私募公司和券商的人都來找我們，希望保險(xiǎn)資金能投一點(diǎn)。”一位保險(xiǎn)投資人士稱。

“這兩年確實(shí)有險(xiǎn)資在投資了，而且趨勢(shì)非常明顯。”某百億私募機(jī)構(gòu)的一位人士說。

已經(jīng)對(duì)私募產(chǎn)品做了投資的某中小險(xiǎn)企投資官則對(duì)此諱莫如深：“這個(gè)事情，現(xiàn)在還沒法展開談。”

上述3位人士話題指向的“這件事情”，就是保險(xiǎn)資金投資私募量化產(chǎn)品。

近日，證券時(shí)報(bào)記者從市場(chǎng)多方了解到，2024年“9·24”行情開啟以來，資本市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的積極變化，私募量化特別是量化指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的收益表現(xiàn)不俗，吸引了數(shù)家中小險(xiǎn)企投資。

由于目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)尚未明確險(xiǎn)資投資私募產(chǎn)品事項(xiàng)，險(xiǎn)資大多不直接投資私募量化產(chǎn)品，而是以MOM（管理人中的管理人）方式“繞道”投資。在這個(gè)架構(gòu)中，險(xiǎn)資直接投資券商單一資管計(jì)劃，私募機(jī)構(gòu)則擔(dān)任投顧角色，相當(dāng)于險(xiǎn)資購(gòu)買了一個(gè)私募策略。

當(dāng)前，險(xiǎn)資投資私募量化產(chǎn)品逐漸引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，爭(zhēng)議也跟隨出現(xiàn)。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，這類投資仍處于灰色地帶，面臨政策和合規(guī)、利益輸送等老生常談的風(fēng)險(xiǎn)；有一些投資人士則認(rèn)為不能因噎廢食，這是中小險(xiǎn)企在低利率環(huán)境下的一種積極嘗試，符合加大中長(zhǎng)期資金入市的導(dǎo)向。

投資私募量化指增成風(fēng)潮

“險(xiǎn)資投資私募量化越來越多，肯定是大家口口相傳覺得不錯(cuò)。如果他們對(duì)權(quán)益市場(chǎng)看好、對(duì)指數(shù)看好，就會(huì)配置。”一位不愿具名的私募人士說。

據(jù)其介紹，目前險(xiǎn)資具體的偏好是量化指增產(chǎn)品。“因?yàn)橄鄬?duì)于主觀產(chǎn)品而言，量化更好解釋，主要看它增強(qiáng)的那部分能力就可以了，而且表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。”該私募人士表示。

量化指增，即量化指數(shù)增強(qiáng)策略。該策略的原理是，對(duì)標(biāo)某一個(gè)指數(shù)，在行業(yè)權(quán)重與指數(shù)保持一致、不產(chǎn)生大偏離的情況下，基于一系列因子去優(yōu)選個(gè)股，從而獲得跑贏指數(shù)的業(yè)績(jī)。以2025年為例，不少私募量化指增產(chǎn)品可以跑贏指數(shù)20個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，小市值指數(shù)的指增產(chǎn)品表現(xiàn)尤為突出。2025年，中證1000指數(shù)、中證2000指數(shù)分別上漲約27%、36%，在強(qiáng)勁的市場(chǎng)貝塔下，多家頭部量化私募旗下指增產(chǎn)品的年內(nèi)收益超過了50%。

實(shí)際上，公募也有量化指增，險(xiǎn)資為何還要繞道去投私募指增？在多位市場(chǎng)人士看來，這是因?yàn)樗侥剂炕冈霰憩F(xiàn)好于公募量化指增。

一位曾在公募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)過權(quán)益投資的量化私募投資人士介紹，私募指增表現(xiàn)優(yōu)于公募指增的原因在于，公募受到的監(jiān)管更加嚴(yán)格，所受約束也更多，比如對(duì)對(duì)標(biāo)指數(shù)標(biāo)的范圍限制更嚴(yán)格、同日內(nèi)同公司基金經(jīng)理對(duì)同一標(biāo)的不能反向操作等，都限制了其量化指增產(chǎn)品的表現(xiàn)。與之相比，私募所受約束相對(duì)少，操作更靈活，也更容易取得較好的超額表現(xiàn)。

在多位險(xiǎn)資投資人士看來，險(xiǎn)資投資私募量化產(chǎn)品是現(xiàn)階段這一特定時(shí)期的產(chǎn)物。

某大型保險(xiǎn)資管權(quán)益投資經(jīng)理分析，在牛市環(huán)境下，權(quán)益投資一般都跑不贏指數(shù)，這時(shí)量化指數(shù)增強(qiáng)確實(shí)具有吸引力，因?yàn)槠浔憩F(xiàn)往往好于指數(shù)。不過，如果是熊市環(huán)境，險(xiǎn)資需要追求絕對(duì)收益，對(duì)指增產(chǎn)品的需求也不會(huì)那么強(qiáng)，“指數(shù)再增強(qiáng)也沒用”。

多為中小險(xiǎn)企小范圍試水

證券時(shí)報(bào)記者就險(xiǎn)資投資私募的話題采訪了多家險(xiǎn)企的投資人士，其中不少人稱自家公司并未投資，也不了解業(yè)內(nèi)的投資情況。

不過，據(jù)業(yè)內(nèi)知情人士介紹，目前已投資私募量化的公司主要是幾家中小險(xiǎn)企，既有中資險(xiǎn)企也有中外合資險(xiǎn)企，注冊(cè)地涉及北京、上海、杭州等。某險(xiǎn)企投資負(fù)責(zé)人稱，投資私募的險(xiǎn)企可視作同屬于一個(gè)“投資圈子”，會(huì)相互交流，也可能有跟風(fēng)投資的情況。

一位了解中小險(xiǎn)企投資私募情況的保險(xiǎn)投資高管表示，2025年中小保險(xiǎn)公司開始嘗試性地投私募量化，現(xiàn)在還處在實(shí)驗(yàn)階段，沒有大規(guī)模做，在投資資產(chǎn)中占比非常小，私募也不是險(xiǎn)資主力投資品種。

該名高管介紹，目前保險(xiǎn)公司選擇私募標(biāo)的比較嚴(yán)格，基本上只做“大MOM”，所合作的私募都是規(guī)模百億以上的頭部私募。同時(shí)，險(xiǎn)資會(huì)對(duì)多家私募分散投資，“撒胡椒面兒”，不會(huì)在一家機(jī)構(gòu)集中投資。加上私募量化產(chǎn)品本身的分散度就很高，一個(gè)產(chǎn)品投資幾百只股票，整體風(fēng)險(xiǎn)要小一些。

比如，一家資產(chǎn)數(shù)百億級(jí)的保險(xiǎn)公司，可能會(huì)拿三五億資金來尋找多家頭部量化私募，每家投千萬(wàn)級(jí)，單家的量不會(huì)很大，最后做成一個(gè)組合，“這樣被問責(zé)時(shí)也好解釋”。

多位市場(chǎng)人士認(rèn)為，低利率的市場(chǎng)環(huán)境給保險(xiǎn)投資帶來了極大挑戰(zhàn)，投私募量化是中小險(xiǎn)企“不得已而為之”的一個(gè)選擇。有的人士表示：“債券投資很難有機(jī)會(huì)，股票現(xiàn)在漲起來了不能還一直大力加倉(cāng)，配一部分量化是一個(gè)權(quán)宜之計(jì)，掙一部分量化的超額收益。”還有的人士稱：“主要是看量化收益比較穩(wěn)定，擠到那里去了，也是被逼的。如果債券有收益的話，絕對(duì)不會(huì)有人有動(dòng)力去做量化。”

有保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)人士表示，投資私募量化對(duì)中小險(xiǎn)企起到了收益提升的作用，對(duì)一些中小險(xiǎn)企投資收益率可能會(huì)拉動(dòng)十幾個(gè)甚至幾十個(gè)基點(diǎn)（BP）。

證券時(shí)報(bào)記者在采訪中了解到，目前投資量化私募主要以中小保險(xiǎn)公司為主，大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)現(xiàn)身不多。之所以如此，綜合多位私募、險(xiǎn)企人士的分析來看，主要有幾個(gè)方面的原因：首先，大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)體量龐大，投資私募量化也很難達(dá)到提升整個(gè)資產(chǎn)盤子收益的效果；其次，大機(jī)構(gòu)自身具有一定的股票投資能力，也有量化團(tuán)隊(duì)；再次，大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的負(fù)債成本更低，可運(yùn)用的投資工具更多，應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境的綜合能力更強(qiáng)；最后，大公司的合規(guī)要求更高，特別是在監(jiān)管尚未明確私募投資規(guī)范的情況下，投資私募量化或被其認(rèn)為仍屬于灰色地帶，因此不會(huì)輕易行動(dòng)。

亦有大型保險(xiǎn)資管人士表示，公司已沒有涉及投顧嵌套結(jié)構(gòu)的業(yè)務(wù)，因?yàn)楹弦?guī)成本太高，且面臨更加嚴(yán)格的審計(jì)。“投顧指令本身就是被動(dòng)的執(zhí)行為主，有沒有主動(dòng)管理這個(gè)事兒就能審半天，我們還是自己做更合適。還有業(yè)績(jī)報(bào)酬問題，投顧做得好的話會(huì)提一大筆業(yè)績(jī)報(bào)酬，也會(huì)被各種審。”

業(yè)界期待監(jiān)管規(guī)范明確

目前來看，險(xiǎn)資投資私募量化，在業(yè)內(nèi)無(wú)疑存在一定爭(zhēng)議。

某險(xiǎn)企投資官認(rèn)為，險(xiǎn)資投資私募面臨潛在風(fēng)險(xiǎn)：一方面，是業(yè)務(wù)合規(guī)性。穿透式管理時(shí)會(huì)不會(huì)將這類投資定性為違規(guī)，行業(yè)在理解上有差異；另一方面，是私募規(guī)范性。私募機(jī)構(gòu)所受監(jiān)管較松，不時(shí)還有“爆雷”情況，險(xiǎn)企與私募合作也面臨相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。

基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月末，存續(xù)私募證券投資基金管理人有7568家。另?yè)?jù)公開信息，目前管理規(guī)模在百億元以上的私募證券基金公司已超百家。

不過，也有保險(xiǎn)投資人士認(rèn)為，針對(duì)險(xiǎn)資的這類投資嘗試可以給予審慎包容的態(tài)度，可以理解為中小險(xiǎn)企為提升收益而做的積極探索。

前述了解私募投資的險(xiǎn)企高管稱，保險(xiǎn)資金投資私募多年前就有過，但并不成功，主要是私募的業(yè)績(jī)持續(xù)性不能保證，同時(shí)私募投資的集中度管理、回撤等很難有硬性約束，股東、公司治理的管理更難。不過，投資量化能較好地解決上述一些問題，因?yàn)榱炕呗允菣C(jī)械化的、人為干擾少，可以更好地避免尋租、利益輸送等問題。

“很多不愿意投私募，因?yàn)樗侥加蠧arry（超額收益績(jī)效），這其中是不是涉及利益輸送，很難解釋清楚。現(xiàn)在也還面臨這個(gè)問題，但好在量化私募即使分走20%Carry后，業(yè)績(jī)也還是優(yōu)于公募。因此險(xiǎn)資嘗試做一下配置，就相對(duì)能解釋。”該險(xiǎn)企高管稱。

值得一提的是，對(duì)于近一年來新興的險(xiǎn)資投資私募，監(jiān)管機(jī)構(gòu)尚未給予明確態(tài)度。

根據(jù)原中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)2022年發(fā)布的《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》（下稱《通知》），保險(xiǎn)資金投資的金融產(chǎn)品指的是“商業(yè)銀行或理財(cái)公司、信托公司、金融資產(chǎn)投資公司、證券公司、證券資產(chǎn)管理公司、證券投資基金管理公司等金融機(jī)構(gòu)依法發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，包括理財(cái)產(chǎn)品、集合資金信托、債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃、信貸資產(chǎn)支持證券、資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃、單一資產(chǎn)管理計(jì)劃和銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他產(chǎn)品”。

根據(jù)這份《通知》，業(yè)內(nèi)一般認(rèn)為，私募證券基金產(chǎn)品不屬于保險(xiǎn)資金可投范圍。不過，目前保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)有所突破，險(xiǎn)資可以投資有保險(xiǎn)背景的私募基金管理人的私募證券基金，從而投向股市并長(zhǎng)期持有。

顯而易見，目前險(xiǎn)資是否可以通過MOM和私募作為投顧的方式投資私募策略，業(yè)界對(duì)其合規(guī)性的理解不一，取決于各家險(xiǎn)企內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)。

另一位不愿具名的保險(xiǎn)投資人士預(yù)計(jì)，后續(xù)不排除監(jiān)管部門會(huì)“打補(bǔ)丁”，完善相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，明確此類投資規(guī)范或設(shè)定相應(yīng)門檻。例如，對(duì)受托人提出更明確的要求，MOM中的券商平臺(tái)、私募公司需要具有管理保險(xiǎn)資金的能力，而管理險(xiǎn)資也需要相應(yīng)的業(yè)務(wù)資質(zhì)“持牌”。“因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金的體量大，風(fēng)險(xiǎn)偏好又低，跟一般市場(chǎng)資金還是有所區(qū)別的。”他說。