永輝超市，越“胖”越虧

斑馬消費 范建

隨著學(xué)習(xí)“胖東來模式”調(diào)改的深入，永輝超市的虧損程度也在進一步加深。

2025年度，公司歸母凈利潤預(yù)計再虧21.4億元，連續(xù)5年累計虧損達116億元。

這是公司戰(zhàn)略調(diào)整所必須承受的陣痛。但在新的競爭環(huán)境下，“胖改”后的永輝超市，能否在預(yù)定的時間轉(zhuǎn)危為安、一勞永逸，仍然需要打一個問號。

再虧21.4億

1月21日，永輝超市（601933.SH）披露業(yè)績預(yù)虧公告，預(yù)計2025年度實現(xiàn)歸母凈利潤-21.4億元；扣非凈利潤-29.4億元，虧損額較上年同期進一步擴大。

在公告中，公司表示，這一業(yè)績表現(xiàn)，主要是因重大經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整所致。

2025年，公司由“規(guī)模擴張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量增長”，重新定位了“新永輝、新品質(zhì)”的發(fā)展戰(zhàn)略。為配合這一發(fā)展戰(zhàn)略，公司對門店布局進行了大幅度調(diào)整。

報告期內(nèi)，深度調(diào)改了315家門店，關(guān)閉了381家與未來發(fā)展戰(zhàn)略不相符的門店。

門店調(diào)改對利潤的影響，包含相關(guān)資產(chǎn)的報廢損失、停業(yè)裝修營業(yè)收入損失、一次性開辦費投入等，其中資產(chǎn)報廢及一次性投入合計約9.1億元。另外，門店因停業(yè)裝修產(chǎn)生的毛利額損失約為3億元。

與此同時，關(guān)閉門店也產(chǎn)生了資產(chǎn)報廢、人員優(yōu)化離職補償、租賃相關(guān)的違約賠償?shù)葥p失。2025年1-9月，僅因閉店產(chǎn)生的員工賠償費用就達2.66億元，較上年同期增加1.80億元。

除了經(jīng)營端，公司對外投資也產(chǎn)生了一系列資產(chǎn)減值。持有的境外股權(quán)投資Advantage Solutions股票因股價持續(xù)下跌，本年確認公允價值變動損益-2.36億元。此外，公司對持有的長期資產(chǎn)（主要為持續(xù)虧損門店資產(chǎn)）進行減值測試，并計提了減值準(zhǔn)備。據(jù)初步測算，本年度預(yù)計計提長期資產(chǎn)減值1.62億元。

這已經(jīng)是永輝超市自2021年以來連續(xù)第5年虧損，期間歸母凈利潤合計虧損達116.41億元。

門店的調(diào)改帶來了階段性損失，也取得了一定成效。相關(guān)公告顯示，2025年1-9月，永輝超市于2024年完成調(diào)改的31家門店，累計實現(xiàn)銷售額46.62億元，同比增加71%；累計實現(xiàn)門店端利潤1.04億元，同比增加112%。

但由于這部分門店占比較低，且2025年調(diào)改門店前期投入較高，整體尚未實現(xiàn)盈利，因此調(diào)改店業(yè)績對2025年凈利潤的貢獻較為有限。

截至2025年末，永輝超市的門店數(shù)量為403家，其中已完成調(diào)改315家（含2025年新開業(yè)門店）。公司認為，這些門店將在2026年全部進入穩(wěn)定經(jīng)營狀態(tài)，預(yù)計將對新一年營收和利潤帶來較大的積極貢獻。

公司初步預(yù)計，2026年擬關(guān)閉門店數(shù)量約25家，擬調(diào)改門店約50家，較去年明顯減少，閉店和調(diào)改過程中對經(jīng)營業(yè)績帶來的負面影響將明顯降低，公司新一年經(jīng)營業(yè)績進一步下滑的風(fēng)險較小。

葉國富浮盈60億

永輝超市曾是“中國零售之光”，在創(chuàng)始人張軒松、張軒寧兄弟的帶領(lǐng)下，從福建起步征戰(zhàn)全國。

特別是2010年上市之后，在各路資本大鱷的推動下，永輝開啟了疾風(fēng)暴雨般的擴張。巔峰時期，全國門店數(shù)量過千家，年營收超過900億元，成為全國連鎖超市行業(yè)的絕對龍頭。

然而，隨著市場環(huán)境的變化、用戶消費習(xí)慣的改變，傳統(tǒng)超市已越來越無法滿足用戶的購物需求，永輝超市瞬間陷入發(fā)展的困境中。

2024年，公司不得不主動求變，尋求胖東來的幫助進行門店調(diào)改。

去年9月，時年34歲的王守誠得以升任永輝超市CEO，或許正是董事會看到了他在“胖改”中的表現(xiàn)。

持續(xù)的虧損，以及新戰(zhàn)略的推進，永輝超市需要更充足的資金來支撐。

公司在相關(guān)公告中明確，綜合考慮貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)余額、未來資金使用需求、日常經(jīng)營積累等因素后，預(yù)計2025年四季度至2027年公司總體資金缺口達35.5億元。

從去年7月以來，永輝超市持續(xù)推進向特定對象發(fā)行股份進行再融資。擬募集資金不超過31.14億元，投入到門店升級改造、物流倉儲升級改造以及補流或償還銀行貸款等項目中。

需要注意的是，經(jīng)過調(diào)改之后的永輝超市，雖然在門店端已見到了一定的經(jīng)營起色，但作為傳統(tǒng)超市，它當(dāng)下所面臨的競爭環(huán)境，與前幾年又已經(jīng)發(fā)生了較大變化。它的競爭對手，已不再是連鎖超市同行，而是不斷涌現(xiàn)的零售新業(yè)態(tài)對用戶的分流。

Worldpanel消費者指數(shù)與貝恩公司發(fā)布的《2025年中國購物者報告》顯示，2025年前三季度，大賣場的銷售同比下降10%，超市/小超市下降1%，但折扣店、零食集合店、倉儲會員店等高歌猛進，分別同比增長90%、51%、40%。

不僅線下零售多變，互聯(lián)網(wǎng)也正在以效率為核心，持續(xù)改造零售行業(yè)。即時零售、前置倉等，進一步壓縮傳統(tǒng)超市的生存空間。

不過，名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人葉國富作為線下零售的資深玩家，對連鎖超市行業(yè)仍然堅定看好，認定胖東來模式代表著未來中國連鎖超市的發(fā)展方向。

2024年9月，葉國富果斷抄底永輝超市。通過名創(chuàng)優(yōu)品子公司駿才國際，以2.35元/股、合計63億元，收購牛奶國際、京東世貿(mào)、宿遷涵邦所持永輝超市股權(quán)，持股29.40%，成為第一大股東。

盡管，當(dāng)下的永輝超市仍然深度虧損，但以1月22日公司4.67元/股的收盤價計，葉國富的這筆投資已浮盈近一倍。