永輝超市，越“胖”越虧

斑馬消費 范建

隨著學習“胖東來模式”調改的深入，永輝超市的虧損程度也在進一步加深。

2025年度，公司歸母凈利潤預計再虧21.4億元，連續5年累計虧損達116億元。

這是公司戰略調整所必須承受的陣痛。但在新的競爭環境下，“胖改”后的永輝超市，能否在預定的時間轉危為安、一勞永逸，仍然需要打一個問號。

再虧21.4億

1月21日，永輝超市（601933.SH）披露業績預虧公告，預計2025年度實現歸母凈利潤-21.4億元；扣非凈利潤-29.4億元，虧損額較上年同期進一步擴大。

在公告中，公司表示，這一業績表現，主要是因重大經營戰略調整所致。

2025年，公司由“規模擴張”轉向“質量增長”，重新定位了“新永輝、新品質”的發展戰略。為配合這一發展戰略，公司對門店布局進行了大幅度調整。

報告期內，深度調改了315家門店，關閉了381家與未來發展戰略不相符的門店。

門店調改對利潤的影響，包含相關資產的報廢損失、停業裝修營業收入損失、一次性開辦費投入等，其中資產報廢及一次性投入合計約9.1億元。另外，門店因停業裝修產生的毛利額損失約為3億元。

與此同時，關閉門店也產生了資產報廢、人員優化離職補償、租賃相關的違約賠償等損失。2025年1-9月，僅因閉店產生的員工賠償費用就達2.66億元，較上年同期增加1.80億元。

除了經營端，公司對外投資也產生了一系列資產減值。持有的境外股權投資Advantage Solutions股票因股價持續下跌，本年確認公允價值變動損益-2.36億元。此外，公司對持有的長期資產（主要為持續虧損門店資產）進行減值測試，并計提了減值準備。據初步測算，本年度預計計提長期資產減值1.62億元。

這已經是永輝超市自2021年以來連續第5年虧損，期間歸母凈利潤合計虧損達116.41億元。

門店的調改帶來了階段性損失，也取得了一定成效。相關公告顯示，2025年1-9月，永輝超市于2024年完成調改的31家門店，累計實現銷售額46.62億元，同比增加71%；累計實現門店端利潤1.04億元，同比增加112%。

但由于這部分門店占比較低，且2025年調改門店前期投入較高，整體尚未實現盈利，因此調改店業績對2025年凈利潤的貢獻較為有限。

截至2025年末，永輝超市的門店數量為403家，其中已完成調改315家（含2025年新開業門店）。公司認為，這些門店將在2026年全部進入穩定經營狀態，預計將對新一年營收和利潤帶來較大的積極貢獻。

公司初步預計，2026年擬關閉門店數量約25家，擬調改門店約50家，較去年明顯減少，閉店和調改過程中對經營業績帶來的負面影響將明顯降低，公司新一年經營業績進一步下滑的風險較小。

葉國富浮盈60億

永輝超市曾是“中國零售之光”，在創始人張軒松、張軒寧兄弟的帶領下，從福建起步征戰全國。

特別是2010年上市之后，在各路資本大鱷的推動下，永輝開啟了疾風暴雨般的擴張。巔峰時期，全國門店數量過千家，年營收超過900億元，成為全國連鎖超市行業的絕對龍頭。

然而，隨著市場環境的變化、用戶消費習慣的改變，傳統超市已越來越無法滿足用戶的購物需求，永輝超市瞬間陷入發展的困境中。

2024年，公司不得不主動求變，尋求胖東來的幫助進行門店調改。

去年9月，時年34歲的王守誠得以升任永輝超市CEO，或許正是董事會看到了他在“胖改”中的表現。

持續的虧損，以及新戰略的推進，永輝超市需要更充足的資金來支撐。

公司在相關公告中明確，綜合考慮貨幣資金及交易性金融資產余額、未來資金使用需求、日常經營積累等因素后，預計2025年四季度至2027年公司總體資金缺口達35.5億元。

從去年7月以來，永輝超市持續推進向特定對象發行股份進行再融資。擬募集資金不超過31.14億元，投入到門店升級改造、物流倉儲升級改造以及補流或償還銀行貸款等項目中。

需要注意的是，經過調改之后的永輝超市，雖然在門店端已見到了一定的經營起色，但作為傳統超市，它當下所面臨的競爭環境，與前幾年又已經發生了較大變化。它的競爭對手，已不再是連鎖超市同行，而是不斷涌現的零售新業態對用戶的分流。

Worldpanel消費者指數與貝恩公司發布的《2025年中國購物者報告》顯示，2025年前三季度，大賣場的銷售同比下降10%，超市/小超市下降1%，但折扣店、零食集合店、倉儲會員店等高歌猛進，分別同比增長90%、51%、40%。

不僅線下零售多變，互聯網也正在以效率為核心，持續改造零售行業。即時零售、前置倉等，進一步壓縮傳統超市的生存空間。

不過，名創優品創始人葉國富作為線下零售的資深玩家，對連鎖超市行業仍然堅定看好，認定胖東來模式代表著未來中國連鎖超市的發展方向。

2024年9月，葉國富果斷抄底永輝超市。通過名創優品子公司駿才國際，以2.35元/股、合計63億元，收購牛奶國際、京東世貿、宿遷涵邦所持永輝超市股權，持股29.40%，成為第一大股東。

盡管，當下的永輝超市仍然深度虧損，但以1月22日公司4.67元/股的收盤價計，葉國富的這筆投資已浮盈近一倍。