“反內(nèi)卷”破局低通脹

“反內(nèi)卷”政策持續(xù)推進(jìn)，2026年物價(jià)水平有望繼續(xù)回升，在當(dāng)下“春季躁動(dòng)”的黃金期，正是積極布局物價(jià)回升相關(guān)板塊的好時(shí)機(jī)。

廖宗魁/文

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年12月，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲0.8%，漲幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，回升至2023年3月以來最高；全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城市司首席統(tǒng)計(jì)師董莉娟指出，“擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)政策措施繼續(xù)顯效，居民消費(fèi)需求增加”，推動(dòng)CPI同比漲幅繼續(xù)擴(kuò)大；“受國(guó)際大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)拉動(dòng)以及國(guó)內(nèi)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理相關(guān)政策持續(xù)顯效等因素影響”，PPI同比降幅持續(xù)收窄。

2025年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量”，并指出“制定全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)條例，深入整治‘內(nèi)卷式’競(jìng)爭(zhēng)”。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指引了兩個(gè)政策方向：一是需求端，側(cè)重貨幣政策對(duì)物價(jià)回升的作用；二是供給端，通過“反內(nèi)卷”展開。

2026年年初，針對(duì)“反內(nèi)卷”的供給側(cè)調(diào)整開始提速。1月8日，市場(chǎng)監(jiān)管總局約談中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)及部分企業(yè)，約談內(nèi)容涉及通報(bào)有關(guān)壟斷風(fēng)險(xiǎn)，要求不得串謀提價(jià)；1月9日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局公告，自2026年4月1日起，逐步下調(diào)、取消光伏和電池商品出口退稅；1月9日，國(guó)務(wù)院反壟斷反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)委員會(huì)公告，對(duì)外賣平臺(tái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序狀況開展調(diào)查評(píng)估。

實(shí)踐證明，供給側(cè)調(diào)整對(duì)破局低通脹是卓有成效的。2025年下半年以來，CPI、PPI持續(xù)回暖，就是“反內(nèi)卷”深入推進(jìn)的結(jié)果。更早些時(shí)候，2016年—2017年的供給側(cè)改革則結(jié)束了此前PPI連續(xù)四年負(fù)增長(zhǎng)的局面。

借鑒2016年—2017年的經(jīng)驗(yàn)，目前大概率是價(jià)格回暖的初期，當(dāng)下又是“春季躁動(dòng)”的黃金期，正是投資者積極布局相關(guān)板塊的好時(shí)機(jī)。可以重點(diǎn)關(guān)注“反內(nèi)卷”和穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下的漲價(jià)周期品，比如鋼鐵、煤炭、硅料、石化、化纖、塑料等方向。

物價(jià)水平持續(xù)回升

從CPI的直接拉動(dòng)因素看，2025年12月CPI的回升主要來自食品中鮮菜和鮮果價(jià)格的上漲。

2025年12月，食品價(jià)格同比上漲1.1%，漲幅比上月擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)CPI同比的上拉影響比上月增加約0.17個(gè)百分點(diǎn)。食品中，鮮菜和鮮果價(jià)格漲幅分別擴(kuò)大至18.2%和4.4%，對(duì)CPI同比的上拉影響比上月合計(jì)增加約0.16個(gè)百分點(diǎn)；牛肉、羊肉和水產(chǎn)品價(jià)格分別上漲6.9%、4.4%和1.6%，漲幅均有擴(kuò)大；豬肉價(jià)格下降14.6%，降幅略有收窄。能源價(jià)格下降3.8%，降幅比上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中汽油價(jià)格降幅擴(kuò)大至8.4%。扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)4個(gè)月保持在1%以上。

從環(huán)比看，2025年12月，CPI環(huán)比由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.2%，環(huán)比上漲主要受除能源外的工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格上漲影響?？鄢茉吹墓I(yè)消費(fèi)品價(jià)格上漲0.6%，影響CPI環(huán)比上漲約0.16個(gè)百分點(diǎn)。董莉娟分析，提振消費(fèi)政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，居民購物娛樂需求增加，通信工具、母嬰用品、文娛耐用消費(fèi)品、家用器具價(jià)格均有上漲，漲幅在1.4%—3.0%之間；受國(guó)際金價(jià)上行影響，國(guó)內(nèi)金飾品價(jià)格上漲5.6%。

2025年12月，PPI同比降幅的持續(xù)收窄，得益于國(guó)內(nèi)各項(xiàng)宏觀政策持續(xù)顯效，部分行業(yè)價(jià)格呈現(xiàn)積極變化。環(huán)比方面，PPI環(huán)比上漲0.2%，連續(xù)3個(gè)月上漲，漲幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。

董莉娟分析指出：一是全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)向縱深推進(jìn)，相關(guān)行業(yè)價(jià)格同比降幅持續(xù)收窄。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序不斷優(yōu)化，2025年12月煤炭開采和洗選業(yè)、鋰離子電池制造、光伏設(shè)備及元器件制造價(jià)格降幅比上月分別收窄2.9個(gè)、1.2個(gè)和0.4個(gè)百分點(diǎn)，已分別連續(xù)收窄5個(gè)月、4個(gè)月和9個(gè)月。

二是新質(zhì)生產(chǎn)力培育壯大，帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格同比上漲。數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，新原料新材料生產(chǎn)快速增長(zhǎng)，綠色轉(zhuǎn)型持續(xù)賦能發(fā)展，外存儲(chǔ)設(shè)備及部件價(jià)格上漲15.3%，生物質(zhì)液體燃料價(jià)格上漲9.0%，石墨及碳素制品制造價(jià)格上漲5.5%，集成電路成品價(jià)格上漲2.4%，廢棄資源綜合利用行業(yè)價(jià)格上漲0.9%，服務(wù)消費(fèi)機(jī)器人制造價(jià)格上漲0.4%。

三是消費(fèi)潛力有效釋放，帶動(dòng)有關(guān)行業(yè)價(jià)格同比上漲。提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)深入實(shí)施，文體類、品質(zhì)類消費(fèi)較快增長(zhǎng)，工藝美術(shù)及禮儀用品制造價(jià)格上漲23.3%，運(yùn)動(dòng)用球類制造價(jià)格上漲4.0%，樂器制造價(jià)格上漲2.0%，營(yíng)養(yǎng)食品制造價(jià)格上漲1.5%。

破局關(guān)鍵看供給側(cè)

價(jià)格是供需共同作用的結(jié)果，當(dāng)前物價(jià)水平偏低，既有有效需求不足的問題，也有供給側(cè)的問題。但是，需求側(cè)和供給側(cè)的宏觀政策作用也有所側(cè)重，需求側(cè)管理，重在解決總量性問題，注重短期調(diào)控；供給側(cè)管理，重在解決結(jié)構(gòu)性問題。

興業(yè)證券認(rèn)為，近年來中國(guó)PPI持續(xù)偏弱運(yùn)行，對(duì)企業(yè)、居民和政府收入等名義指標(biāo)形成一定壓制。但通脹持續(xù)低迷的背后呈現(xiàn)出較為明顯的“結(jié)構(gòu)性物價(jià)下跌”特征。自2022年10月同比轉(zhuǎn)負(fù)以來，PPI已累計(jì)下跌約7%，其中上游開采業(yè)和原材料加工業(yè)出廠價(jià)格分別累計(jì)下跌約為19%和10%，下跌幅度遠(yuǎn)超整體PPI。

面對(duì)結(jié)構(gòu)性問題導(dǎo)致的低通脹局面，供給側(cè)調(diào)整才是破局之道。借助“反內(nèi)卷”等政策手段，從供給側(cè)入手，有針對(duì)性地減少相關(guān)行業(yè)的過剩產(chǎn)能，優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)，可能相比放松銀根等“大水漫灌”式的需求側(cè)刺激，會(huì)產(chǎn)生更加明顯的推動(dòng)物價(jià)溫和修復(fù)的調(diào)控效果。

興業(yè)證券進(jìn)一步指出，從反哺需求角度看，通過供給側(cè)調(diào)整“做大蛋糕”，為消費(fèi)需求提供可持續(xù)的基礎(chǔ)。強(qiáng)調(diào)供給側(cè)調(diào)整并非忽視需求，而是通過夯實(shí)供給基礎(chǔ)，使需求的力量能更順暢、更有效地拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。通過供給側(cè)調(diào)整推動(dòng)經(jīng)濟(jì)從要素投入驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，支持科技研發(fā)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和“新質(zhì)生產(chǎn)力”發(fā)展，創(chuàng)造更多高附加值的就業(yè)崗位，從而提升居民收入，改善居民消費(fèi)意愿，做大需求“蛋糕”，培育長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能。

實(shí)踐證明，供給側(cè)調(diào)整對(duì)破局低通脹是卓有成效的。

2016年—2017年的供給側(cè)改革成功推動(dòng)當(dāng)時(shí)物價(jià)水平回升。2012年—2015年，PPI曾連續(xù)四年負(fù)增長(zhǎng)，但在供給側(cè)改革后，2016年初PPI開始底部企穩(wěn)，2016年9月PPI同比增速開始轉(zhuǎn)正，2017年P(guān)PI同比增速回升到6.3%。

2025年下半年以來，隨著“反內(nèi)卷”的深入推進(jìn)，物價(jià)水平已經(jīng)從低位有所回升。2025年7月1日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)”，“反內(nèi)卷”實(shí)施的深度和廣度明顯提升。PPI同比增速從2025年7月-3.6%的低點(diǎn)，逐步回升至12月的-1.9%；CPI同比增速從2025年8月的-0.4%回升到12月的0.8%。　

本文刊于2026年1月17日出版的《證券市場(chǎng)周刊》