估值超200億，騰訊重倉(cāng)的AI芯片沖刺科創(chuàng)板

來(lái)源：直通IPO；文/邵延港

2026年，AI芯片沖擊IPO的熱度依舊不減。

先有百度決定分拆百度昆侖芯在港交所上市，再傳阿里巴巴分拆平頭哥獨(dú)立上市，如今騰訊下重注支持的AI芯片公司也開(kāi)始沖刺科創(chuàng)板。

1月22日，AI芯片獨(dú)角獸燧原科技科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)獲受理，擬募資60億用于先進(jìn)AI產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。

在當(dāng)前國(guó)內(nèi) AI 算力需求與國(guó)產(chǎn) AI 算力供給存在不匹配的背景下，國(guó)產(chǎn)AI芯片受到資本市場(chǎng)的熱捧，近期上市的摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技和天數(shù)智芯，以及過(guò)去的A股稀缺標(biāo)的寒武紀(jì) ，在市值上都給予了市場(chǎng)相應(yīng)的反饋。

不過(guò)，燧原科技走的路線不同于摩爾線程、英偉達(dá)等公司的GPGPU架構(gòu)，而是與寒武紀(jì)等采用的非GPGPU架構(gòu)路線類似。自2018年成立至今的8年來(lái)，燧原科技自研迭代了四代架構(gòu) 5 款云端 AI 芯片，構(gòu)建了覆蓋 AI 芯片、AI 加速卡及模組、智算系統(tǒng)及集群和 AI 計(jì)算及編程軟件平臺(tái)的完整產(chǎn)品體系。

燧原科技的背后不只有來(lái)自知名“清華EE85班”的創(chuàng)始人趙立冬，還有包括騰訊、國(guó)家大基金、美圖、武岳峰創(chuàng)投、中金以及眾多地方產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的支持。在2024年底的E輪融資后，燧原科技的投后估值超200億，在上市前還被多家機(jī)構(gòu)瘋搶股份。

如今，這家AI芯片獨(dú)角獸正式開(kāi)啟上市沖刺征途，屆時(shí)資本市場(chǎng)能給這家騰訊重倉(cāng)押注的AI芯片公司怎樣的價(jià)值定位呢？

從傳奇清華“EE85班”走出的200億估值獨(dú)角獸

“清華EE85班”在中國(guó)半導(dǎo)體業(yè)內(nèi)成為傳奇，這個(gè)班里出來(lái)了韋爾股份創(chuàng)始人虞仁榮，新恒匯董事長(zhǎng)任志軍，卓勝微電子聯(lián)合創(chuàng)始人馮晨暉等多位半導(dǎo)體上市公司的創(chuàng)始人或高管。現(xiàn)在，一位“清華EE85班”大佬重新走進(jìn)公眾視野。

趙立冬，1966 年出生，自清華電子工程系畢業(yè)后，赴美深造，獲得美國(guó)猶他州立大學(xué)電子與計(jì)算機(jī)碩士學(xué)位。畢業(yè)后，趙立冬在硅谷半導(dǎo)體行業(yè)深耕超過(guò)二十年。先后在 S3 ,Inc.、Juniper Networks 和 AMD 從事研發(fā)、管理相關(guān)工作。在 AMD 工作期間，ZHAO LIDONG 先生歷任計(jì)算事業(yè)部高級(jí)總監(jiān)、產(chǎn)品工程部高級(jí)總監(jiān)，并參與創(chuàng)立 AMD 中國(guó)研發(fā)中心。

2014年，趙立冬回國(guó)，加入紫光通信科技集團(tuán)有限公司擔(dān)任副總裁，主管半導(dǎo)體投資相關(guān)工作，之后歷任紫光集團(tuán)旗下銳迪科微電子公司總裁、紫光集團(tuán)有限公司副總裁等職務(wù)。

2018年，為了研發(fā)中國(guó)自己的云端AI訓(xùn)練芯片，趙立冬與張亞林在上海張江創(chuàng)立燧原科技。“燧原”之名，取自“芯火可以燎原”之意，誓以原始創(chuàng)新點(diǎn)燃國(guó)產(chǎn)算力的火種。與當(dāng)時(shí)多數(shù)國(guó)產(chǎn)芯片企業(yè)選擇從技術(shù)門檻較低的推理芯片切入不同，燧原科技直接入局最難的訓(xùn)練芯片。

在成立18個(gè)月后，發(fā)布“邃思1.0”，這款A(yù)I訓(xùn)練芯片一次性流片即收獲成功，這也是燧原科技在業(yè)內(nèi)的站穩(wěn)腳跟的基礎(chǔ)。

在成立后不久，燧原科技就開(kāi)啟了融資之路。天眼查顯示，燧原科技在IPO申請(qǐng)前完成了11輪融資，背后明星投資機(jī)構(gòu)云集。

2024年12月，燧原科技決定進(jìn)行E輪融資，該輪融資中，上海產(chǎn)投、騰訊科技等 36 名投資者，約定在投前估值約175 億元的基礎(chǔ)上，斥資27.1996億元認(rèn)購(gòu)燧原科技新增股本 5210.1269萬(wàn)股。燧原科技的投后估值也順利超過(guò)200億。

值得注意的是，在2025年，資本市場(chǎng)上國(guó)產(chǎn)AI芯片的熱度居高不下。燧原科技也迎來(lái)被機(jī)構(gòu)瘋搶的盛況。

招股書(shū)顯示，2025 年 1 月至 9 月，清輝景瑄、CPE 等 6 家股東基于各自情況將其持有的全部或部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓方與受讓方協(xié)議的公司估值為137億元至192億元不等，轉(zhuǎn)讓合計(jì)涉及的股權(quán)占燧原科技 E 輪融資后股本的比例為 4.2926%。也意味著，這期間已有投資人選擇落袋為安，也有投資人擠破腦袋去持股。

騰訊重倉(cāng)押注，現(xiàn)已成第一大客戶

燧原科技成長(zhǎng)過(guò)程中的最大支持者，非騰訊莫屬。

在股權(quán)機(jī)構(gòu)上，趙立冬直接持有燧原科技8.9643%的股份，張亞林直接持有8.9643%的股份，二人共同擔(dān)任普通合伙人和執(zhí)行事務(wù)合伙人的員工持股平臺(tái)燧原匯智、燧原崇英合計(jì)持有公司 10.2070%的股份，兩人直接和間接合計(jì)控制公司 28.1357%的股份，二人為公司共同實(shí)際控制人。

而燧原科技的第一大直接持股股東是騰訊，招股書(shū)顯示，騰訊及其一致行動(dòng)人蘇州湃益合計(jì)持有燧原科技20.2580%的股份。據(jù)悉，騰訊在燧原科技的融資歷程中，至少押注了6輪。

燧原科技與騰訊的關(guān)聯(lián)不只在持股上。

在這輪AI浪潮中，科技巨頭不斷在AI基礎(chǔ)設(shè)施上發(fā)力，IDC 預(yù)測(cè)，2025 年全球 2000 強(qiáng)企業(yè)會(huì)將超過(guò) 40%的 IT 預(yù)算投入到人工智能項(xiàng)目中。在國(guó)內(nèi)，互聯(lián)網(wǎng)廠商憑借龐大的存量客戶群體，推出的各類 AI 應(yīng)用一經(jīng)上線即對(duì)推理算力形成大規(guī)模需求，因此，包括騰訊、阿里、百度等都在不斷進(jìn)行算力擴(kuò)容，AI芯片便成了集火目標(biāo)。

騰訊作為燧原科技大股東，燧原科技對(duì)騰訊科技（深圳）直接銷售和AVAP模式銷售均構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

據(jù)悉，燧原科技與騰訊于2019年起開(kāi)展業(yè)務(wù)合作，經(jīng)歷了從單一場(chǎng)景小規(guī)模驗(yàn)證到多場(chǎng)景大規(guī)模驗(yàn)證再到深度戰(zhàn)略合作階段，經(jīng)過(guò)多代產(chǎn)品的持續(xù)磨合、長(zhǎng)期的軟件優(yōu)化適配，已形成穩(wěn)定的合作關(guān)系。

招股書(shū)顯示，2022年、2023年、2024年及2025年前三季度，燧原科技對(duì)前五大客戶的銷售金額占當(dāng)期營(yíng)收的比例分別為94.97%、96.50%、92.60%、96.41%，其中對(duì)騰訊的銷售金額（包括直接銷售和AVAP模式銷售）占比分別為8.53%、33.34%、37.77%、71.84%。在2025年前三季度，騰訊更是成為燧原科技第一大客戶。

此外，招股書(shū)顯示，燧原科技向騰訊銷售的 AI 加速卡及模組產(chǎn)品單價(jià)低于向非關(guān)聯(lián)第三方銷售的同類產(chǎn)品單價(jià)，相關(guān)價(jià)格系公司考慮騰訊為長(zhǎng)期合作的戰(zhàn)略客戶，由雙方協(xié)商確定，交易價(jià)格公允。

年入7億，預(yù)計(jì)今年將達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)

燧原科技經(jīng)過(guò)多年積累，形成了芯片及硬件、軟件及編程平臺(tái)和算力集群方案三大類，全方位、立體化的核心技術(shù)體系。并且受益于與互聯(lián)網(wǎng)大廠多年在軟硬件定制化方面的深耕合作，其多代產(chǎn)品已在廣泛的互聯(lián)網(wǎng) AI 場(chǎng)景中大規(guī)模商用。

業(yè)績(jī)方面，2022年、2023年、2024年及2025年前三季度，燧原科技營(yíng)收分別為0.90億元、3.01億元、7.22億元及5.40億元，2022年至2024年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 183.15%；凈虧損分別為11.16億元、16.65億元、15.10億元及8.88億元。

同其他AI芯片廠商一樣，在高強(qiáng)度的資本投入階段，燧原科技尚未實(shí)現(xiàn)盈利。招股書(shū)顯示，燧原科技各期的研發(fā)費(fèi)用分別為9.88億元、12.29億元、13.12億元及8.90億元。截止至2025年第三季度末，燧原科技銀行存款及其他貨幣資金為27.34億元，較2024年底下降22.36%。

從收入構(gòu)成來(lái)看，燧原科技主營(yíng)收入來(lái)自AI加速卡及模組、智算系統(tǒng)及集群、IP授權(quán)及其他。招股書(shū)顯示，2022年、2023年、2024年及2025年前三季度，燧原科技來(lái)自AI加速卡及模組的收入分別為3668.04萬(wàn)元、1.86億元、3.08億元及4.12億元，占主營(yíng)收入的比例分別為40.81%、63.62%、43.36%及73.63%。

2023 年至今，燧原科技技術(shù)不斷迭代，產(chǎn)品不斷放量應(yīng)用，AI 加速卡及模組和智算系統(tǒng)及集群業(yè)務(wù)成為收入主要來(lái)源。2025 年前三季度，隨著公司第三代AI 加速卡在互聯(lián)網(wǎng)客戶多個(gè) AI 業(yè)務(wù)場(chǎng)景放量，當(dāng)期 AI 加速卡及模組的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入金額已經(jīng)超過(guò) 2024 年全年。

燧原科技管理層預(yù)計(jì)，在國(guó)際貿(mào)易摩擦等外部環(huán)境不發(fā)生重大變化的前提下，根據(jù)在手訂單、研發(fā)規(guī)劃和產(chǎn)品迭代及交付計(jì)劃，公司達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)的預(yù)期時(shí)間最早為 2026 年。

此次IPO，燧原科技計(jì)劃募資60億元，將分別用于“基于五代 AI 芯片系列產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”“基于六代 AI 芯片系列產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”及“先進(jìn)人工智能軟硬件協(xié)同創(chuàng)新項(xiàng)目”。

此外，此前摩爾線程與沐曦股份申請(qǐng)科創(chuàng)板IPO時(shí)，自申請(qǐng)獲受理至掛牌上市用時(shí)不到6個(gè)月，此次燧原科技開(kāi)始上市征程，又會(huì)是怎樣的沖刺速度呢？