退出新三板，轉戰港交所：上海精智，一個傳動軸冠軍的AI進化焦慮

智能制造熱潮下，作為絕對的支柱性經濟產業，中國制造業正經歷從“機器堆疊”向“智能協同”轉型的關鍵期。

1月22日，上海精智實業股份有限公司（簡稱“上海精智”）向香港交易所主板遞交招股說明書，擬通過港股市場進一步拓展資本邊界，同步加速其智能制造解決方案的商業化布局。

作為一家深耕制造全流程端到端優化的系統解決方案服務商，上海精智退出新三板，重新轉戰港交所除了想要完成一次資本躍升外，更是中國智造賽道上一家“后起之秀”對外述求自身價值與增長邏輯的重新定義。

車用傳動軸市占率第一，工業AI正在構筑

成立于2006年，此后始終穩健積累制造工程經驗，并于2016年開始向高端制造系統集成延伸的上海精智，一直堅持制造、數據、AI閉環的輸出模式。

其核心邏輯在于通過端到端技術與工程能力融合，為汽車、通信、新能源等中高端制造業構建定制化自動化產線及工藝解決方案，并借由內部制造實踐積累工業數據與制造知識體系，逐漸形成可復用的數字化模型與算法框架。

從招股資料來看，上海精智將自身定位為“中國領先的智能制造綜合系統解決方案提供商”，強調其AI+制造雙輪驅動的商業模式。

這種定位在當前行業熱議的“智能制造”話語體系中，其實很具有典型性。既要在傳統制造自動化體系中保持工程交付能力，又試圖用算法與工業AI框架提升制造效率。

具體來看，上海精智主營業務可拆解為三大板塊。提供精密工藝裝備、自動裝配與檢測系統的先進裝備解決方案，是其收入主力之一；其次則是專注高性能金屬與塑料零件智能制造與總成交付的精密零部件，以及面向4G/5G及未來通訊基站的定制型通訊熱管理解決方案。

憑借近二十年的積累，它在數個細分市場建立了不容小覷的競爭地位。

根據弗若斯特沙利文報告，按2024年收入計，上海精智在中國綜合型智能制造解決方案市場排名第五，占據了1.8%的市場份額。總份額雖不顯眼，但在特定領域更具備統治力：在汽車傳動軸智能裝備解決方案市場位列第一；在汽車差速器、線控制動智能裝備解決方案市場均排名第四。這證明了其技術和工程能力在產業鏈中獲得了部分頭部客戶的認可。

不得不提醒的是，上海精智在工業AI技術的商業化方面至今尚未形成外部收入貢獻。當前工業AI系統主要用于內部優化，如生產排程、視覺檢測、文檔處理等，預計商業化啟動時間為2025年第四季度。

其該業務部門尚處于技術積累階段，“AI+制造”戰略的變現邏輯尚未完全落地，未來能否快速轉化為收入增長將是市場關注的核心問題之一。

與某些純軟件或自動化供應商不同，上海精智選取了以自有工廠作為真實驗證場景的分階段戰略。一方面，這使其能夠在生產一線實時檢驗設備與算法模型的有效性；另一方面，也在一定程度上降低了外部客戶對方案可靠性的疑慮，形成深度信任關系。這種深度信賴關系甚至在無形中構成了其三大核心資產之一：持續更新的制造數據庫。

然而，這種模式也意味著上海精智在規模化推廣上對現場部署與硬件交付的依賴較重，增長更像是由項目驅動而非平臺驅動，這在未來面對更高業務擴張時可能構成桎梏。

增長預警，上海精智現金流連負三年！

事實上，業績基本面來看，上海精智過去這一年確實存在著周期性波動明顯、收入增長相對停滯的問題。

其營收從2023年的6.8億元上漲至2024年的7.5億元，但2025年前9個月回落了約11%，達4.18億元。

利潤端表現也反映類似趨勢：2023與2024年利潤基本維持在5000萬元區間，而2025年前9月僅1067萬元，同比降幅超過50%。

也就是說，雖然該公司在過去兩年曾實現穩步增長，但2025年出現明顯下滑。下滑的背后，是業務結構的微妙變化與盈利能力的普遍受壓。

作為收入支柱的先進裝備解決方案業務，因大項目交付周期影響，收入在前九個月下降了22.7%。而精密零部件和通訊熱管理業務的毛利率則出現“腰斬”式下滑，分別從23.8%降至13.1%，從13.1%降至7.1%。

最終，其整體毛利率僅維持在19.9%的水平，明顯低于2023年的21%、2024年的22.2%。其中部分核心業務毛利空間被劇烈壓縮，暴露出在原材料成本、市場競爭或產品結構上的挑戰。

對于一般的制造型企業而言，較低的毛利率意味著對規模與效率的更高依賴，而當營收增速趨緩時，公司盈利能力承壓便更顯脆弱。

更深層的風險在于極高的客戶集中度。報告期內，來自前五大客戶的收入占比從72.1%一路攀升至81.5%，其中最大客戶A的貢獻度高達55.0%。在智能制造領域，與大型原始設備制造商（OEM）保持合作是行業常態，并極致體現了優質大客戶的信任，但也讓公司的業績命脈系于少數巨頭之手，抗風險能力存疑。

另外，其經營活動現金流連續三年為負，速動比率低于1，短期償債能力也顯露出緊張跡象，尤其是在高庫存與應收賬款水平下更需警惕資金鏈緊張帶來的風險。

事實上，這類問題在工程交付周期較長的業務模式下并不少見，尤其是當大項目認可回款、驗收標準各異時，對現金流的時點影響尤甚。但也正是這種不可控的產業現實，決定了企業在籌備IPO過程中提升現金流透明度與周期管理效率的必要性。畢竟這對提升市場信心至關重要。

萬億賽道保守派，AI內核能打嗎？

這是一個充滿潛力卻又殘酷的競技場。根據行業數據，中國智能制造整體解決方案市場規模從2020年的約4349億元增長至2024年的6512億元，預計到2030年有望超過1.1萬億元，年復合增長率維持在9%以上。

這種成長空間對所有企業而言是巨大機會窗口。然而，與快速成長市場相比，上海精智當前的增長節奏顯得較為保守，這既有其“深耕工程交付”的商業模式原因，也反映出行業競爭的實質性壓力。

將未來押注于工業AI，無疑是正確的戰略方向，這關乎制造業效率革命的下一個關鍵考題。然而，截至目前精智尚未在外部商業化產生AI收入，這意味著一項核心的未來增長引擎，目前仍是一個“成本中心”而非“利潤中心”。

一個更根本的疑問，也隨之浮出水面：誰來實現這個藍圖？上海精智的創始人魏杰及高管團隊均擁有深厚的制造業履歷，但招股書中并未顯示他們有強大的互聯網或人工智能技術背景。

可在AI技術迭代一日千里的今天，缺乏頂尖技術基因的團隊，能否真正打造出足夠鋒利且可持續迭代的工業AI內核？這是一個需要時間回答的關鍵問題。

接下來，需要繼續觀望其未來工業AI能否在客戶現場落地并產生持續性服務型收入。一旦能成，這將極大提升其估值邏輯與市場吸引力。