1%研發(fā)費用VS55%銷售費用，元祖股份困在節(jié)慶里的烘焙生意

2026年1月16日，“烘焙第一股”上海元祖夢果子股份有限公司（以下簡稱“元祖股份”）發(fā)布了2025年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計全年歸屬于母公司所有者的凈利潤約1.19億元至約1.43億元，同比大幅下滑52%-43%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤更是跌至約9500萬元至約1.14億元，同比降幅達59%-51%，盈利水平直接回退至2015年。

（圖片來源：公告）

這份業(yè)績預(yù)告的背后，是元祖股份長期依賴節(jié)慶禮品、產(chǎn)品創(chuàng)新乏力、渠道布局失衡等多重經(jīng)營困局。作為深耕烘焙行業(yè)四十余年的老牌企業(yè)，元祖股份昔日“精致禮品名家”光環(huán)逐漸褪色，如何打破傳統(tǒng)模式桎梏，成為其期待解決的核心命題。

凈利腰斬背后的節(jié)慶依賴癥

元祖股份的業(yè)績崩塌，根源在于其深度綁定節(jié)慶消費的單一商業(yè)模式。財報數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司第三季度營收占全年比重均維持在41%-42%，而歸母凈利潤占比更是高達88%-92%。意味著公司全年利潤多數(shù)依賴第三季度，而中秋等節(jié)慶周期也在第三季度。

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對此，知名戰(zhàn)略定位專家、福建華策品牌定位咨詢創(chuàng)始人詹軍豪認為：“節(jié)慶消費占前三季度凈利超90%，意味著企業(yè)經(jīng)營如同‘靠天吃飯’，缺乏日常消費場景的業(yè)績緩沖，一旦節(jié)慶需求波動便直接沖擊利潤。”

例如，2025年因閏六月影響，中秋節(jié)延后至10月6日，導(dǎo)致原本集中在三季度的銷售高峰后移，同年第三季度元祖股份的營收同比下滑約23.6%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降約41.1%。

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在此背景下，2025年前三季度，元祖股份三大核心產(chǎn)品全線潰敗：蛋糕、中西糕點及其他產(chǎn)品營收分別同比下滑約17.73%、約20.28%和約11.04%，線上線下渠道同步收縮，線下銷售收入同比下滑約36.29%，線上收入也下降約7.13%。

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而成本結(jié)構(gòu)的失衡則成為壓垮利潤的另一根稻草。元祖股份長期維持著“高毛利率、低凈利率”的盈利結(jié)構(gòu)，證券之星指出元祖股份2025年上半年毛利率61.55%，同比減0.35%，凈利率0.14%，同比減95.8%。

而造成盈利結(jié)構(gòu)失衡的核心原因可能在于元祖股份居高不下的銷售費用：2019年至2024年元祖股份的銷售費用分別約為9.42億元、9.87億元、10.03億元、10.18億元、10.97億元、9.74億元，分別占營業(yè)收入比例約42.4%、42.9%、38.8%、39.4%、41.3%、42.1%。

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到了2025年上半年，元祖股份的銷售費用率更是攀升至約55%，4.53億元的銷售費用幾乎吞噬了全部毛利，2025年1-6月其歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下滑約96.26%，歸屬于上市公司股東的扣非經(jīng)常性損益的凈利潤同比暴跌約270.98%。

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與之形成鮮明對比的是研發(fā)投入的極度吝嗇，元祖股份2025年上半年研發(fā)費用僅861.8萬元，研發(fā)費用率僅1.04%，該數(shù)據(jù)不僅遠低于行業(yè)頭部企業(yè)，也低于行業(yè)平均水平，導(dǎo)致產(chǎn)品迭代緩慢，難以匹配消費市場的多元化需求。據(jù)豆丁網(wǎng)發(fā)布的《2025年中國焙烤食品數(shù)據(jù)監(jiān)測研究報告》指出，焙烤食品行業(yè)頭部企業(yè)研發(fā)費用率普遍在3%-5%，而行業(yè)平均水平僅為1.5%。

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對此，中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜指出：“1%研發(fā)費用vs55%銷售費用，形成‘負向飛輪’——沒有新品→只能靠禮券打折促銷→費用率繼續(xù)升高→利潤更薄→更沒錢投研發(fā)。公司實際上已經(jīng)陷入‘低研發(fā)—低溢價—高費用’的負循環(huán)。”

而在詹軍豪看來：“55%的銷售費用率堪稱‘本末倒置’，高額投入未轉(zhuǎn)化為持續(xù)競爭力，反而與低研發(fā)形成刺眼對比——1%左右的研發(fā)費用率，既跟不上低糖品類63%的年均增速，也遠落后于行業(yè)及頭部企業(yè)，導(dǎo)致產(chǎn)品無法匹配健康化、個性化的市場趨勢，陷入‘舊品難吸客、新品無支撐’的困境。”

傳統(tǒng)模式難抵市場變革

元祖股份的經(jīng)營困局，本質(zhì)上是傳統(tǒng)烘焙企業(yè)在消費升級與行業(yè)深度變革中的適應(yīng)性失靈。據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)研究院《2025—2030年烘焙食品市場發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查及供需格局分析預(yù)測報告》顯示，當前烘焙市場已進入健康化、場景化、個性化驅(qū)動的增長新階段，鮑師傅、墨茉點心局等新消費品牌憑借現(xiàn)制現(xiàn)售模式與年輕化營銷快速崛起，喜茶、奈雪的茶等茶飲企業(yè)以“茶飲+烘焙”場景融合跨界滲透，市場競爭日趨白熱化。

而元祖股份的渠道布局與產(chǎn)品策略似乎未能跟上這一市場節(jié)奏，2025年前三季度營收僅約15.48億元，同比下滑約18.62%。

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元祖股份線下渠道的結(jié)構(gòu)性失衡問題尤為突出，據(jù)元祖股份2024年年報及大眾新聞?半島都市報實地調(diào)查披露，截至2024年底，公司全國750余家門店中，僅江蘇、四川兩地實現(xiàn)盈利，湖北、浙江、上海等核心經(jīng)營區(qū)域的凈利率長期低于5%，核心市場盈利能力持續(xù)疲軟。

柏文喜對此指出：“700家門店只有江蘇、四川兩省整體盈利，其余區(qū)域凈利率不足5%，扣除總部攤銷后實際虧損。這些‘偽盈利’門店如果不關(guān)，就會繼續(xù)吞噬現(xiàn)金流；如果集中關(guān)店，又會帶來一次性減值和員工賠償，2026-2027年可能還要再經(jīng)歷一次‘利潤洗澡’。”

線上渠道的布局滯后同樣加劇了經(jīng)營壓力。元祖股份雖已入駐天貓、京東、美團等主流平臺，但線上收入結(jié)構(gòu)嚴重單一，核心依賴禮券銷售，在即時零售、內(nèi)容電商等新興線上場景的運營能力尚有欠缺，與行業(yè)主流發(fā)展趨勢脫節(jié)。

據(jù)元祖股份2025年三季報相關(guān)數(shù)據(jù)披露，公司期內(nèi)線上收入同比下滑7.13%，而紅餐產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，同期烘焙行業(yè)線上渠道（含即時零售、社區(qū)團購等）保持穩(wěn)健增長，元祖的線上增速遠低于行業(yè)平均水平。

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行業(yè)競爭格局的重構(gòu)，持續(xù)擠壓著元祖股份的生存空間。中研普華報告指出，當前烘焙市場“健康化、個性化、便捷化”趨勢顯著，低糖、全麥等健康品類年均增速達63%，現(xiàn)制現(xiàn)售、場景化消費成為核心競爭力。

在此背景下，鮑師傅、墨茉點心局等新消費品牌憑借新鮮現(xiàn)制、健康食材應(yīng)用及年輕化營銷迅速搶占市場；喜茶、奈雪的茶等茶飲企業(yè)跨界布局后，烘焙產(chǎn)品銷售額占比已超30%，持續(xù)分流客流。

而從元祖股份財報來看，其似乎仍固守傳統(tǒng)節(jié)慶禮品定位；從行業(yè)排名來看，2025年三季度元祖股份營收僅15.48億元，位列行業(yè)第六，遠低于廣州酒家42.85億元、桃李面包40.49億元的營收規(guī)模，在行業(yè)中的話語權(quán)持續(xù)弱化。

對此，詹軍豪指出：“元祖股份渠道端則呈現(xiàn)‘線下區(qū)域失衡、線上模式老化’的雙重短板，江蘇、四川之外的線下市場低效，線上依賴禮券且收入下滑，難以對抗鮑師傅等現(xiàn)制現(xiàn)售品牌的體驗優(yōu)勢，以及喜茶等跨界玩家的場景分流，最終導(dǎo)致營收穩(wěn)居行業(yè)第六、增長乏力。”

在柏文喜看來：“元祖的問題不是‘短期凈利下滑’，而是‘商業(yè)模式過時’導(dǎo)致的資產(chǎn)端貶值。只有把‘研發(fā)-供應(yīng)鏈-門店模型-品牌定位’全部重做一遍，才能從一家‘節(jié)慶禮品公司’升級為‘健康烘焙解決方案公司’。否則，2026年看到的就不是‘腰斬’，而是‘腳踝斬’。”