金融大家評 | 2026年全球貨幣政策展望

導語：2026年是“十五五”規劃的開局之年。中國人民銀行明確提出，將繼續實施適度寬松的貨幣政策，靈活運用降準、降息等多種政策工具，保持社會融資條件總體寬松，并已率先推出八大政策舉措，以精準對接重點領域融資需求。圍繞貨幣政策走向，多位專家就如何延續該政策取向及其重要意義發表了深刻見解。分析普遍認為，保持適度寬松的貨幣環境有助于穩定市場信心、支持實體經濟持續恢復。與此同時，2026年全球主要經濟體的貨幣政策趨勢亦成為焦點，各方對其潛在路徑及外溢影響進行了前瞻性探討。

2026如何繼續實施好適度寬松的貨幣政策？

中國首席經濟學家論壇研究院院長、中歐國際工商學院教授 盛松成

降準與降息均需穩步推進，但降準優于降息

2026降準優于降息。在我國當前國情下，降準的適配性和積極效應更為突出。降準能增加商業銀行可自主支配的資金，更好地配合積極的財政政策——在我國宏觀調控體系中，財政政策發揮主導作用，貨幣政策則承擔協同配合職能，二者缺一不可。我國大部分國債和地方政府債由商業銀行持有，降準可使商業銀行獲得充足資金配置政府債券，實現財政政策與貨幣政策的高效聯動。

我國不具備持續大幅降息的基礎，核心原因在于我國消費和投資的利率彈性較低：從消費端來看，即便存款利率下降，居民更傾向于將存款轉移至理財、股市等領域，而非顯著增加消費支出；從投資端來看，我通過與眾多企業家交流發現，企業投資決策的核心考量是收益與風險，而非貸款利率的小幅變動，貸款利率調整對其投資意愿的影響有限。因此，大幅降息難以達到預期的擴消費、促投資效果，反而可能引發金融風險，故應采取漸進式降息模式。

同時，降息仍存在一定空間，主要基于兩方面因素：一是物價水平偏低導致實際利率處于相對高位，為降息提供了物價層面的支撐；二是人民幣匯率保持升值態勢，在全球降息周期中，我國漸進式降息具備外部環境條件。

國泰海通證券固定收益首席分析師 唐元懋

2026年目標函數和寬松模式將重構

展望2026，貨幣政策目標函數重塑：預計2026年貨幣政策會延續支持性立場，但目標函數的最大的變化是明確了“寬信用”≠居民企業部門片面“寬貸款”。鑒于財政已逐步開始發力，預計后續貨幣政策的角色會更重在配合與保障：通過提供平穩寬松的流動性環境配合財政穩增長。在宏觀審慎與金融穩定的思維下，不再片面關注“寬貸款”，而是綜合考慮銀行息差壓力，保障政府杠桿利率穩定，推進權益直接融資。

央行投放，量寬價平，縮長放短。從銀行間流動性環境來看，央行大概率延續“量寬價平”的思路，隔夜利率的下限基本是在OMO-10bp。在具體的投放上，我們認為央行可能更傾向于在中長期資金上“縮長放短”，更精準地影響國有大行的資金融出行為。后續可能會是買斷式逆回購為主，MLF凈投放有限，國債買賣能否放量主要取決于政府債供給壓力。

降息路徑，OMO降息以響應關鍵表態為主，“長錢”降價空間更依賴銀行存款置換。對于OMO降息，我們預計2025年末至2026年全年仍會有1-2次、累計10-20BP的降息落地。在降息動機和落地時點的選擇上，響應關鍵表態為主，解鎖銀行成本等“長錢”為輔。后一邏輯下，OMO降息落地的前提，可能是銀行負債降本，尤其是存款利率壓降已經起到一定效果，時間可能延后到2026年中。

降準空間，必要性下降，窗口或在一季度。預計2026年內降準的空間可能較為有限，預計全年或只有1次50BP降準。央行推動降準的積極性相對不高，主要基于三方面原因：首先，降準釋放長錢的機會成本并不低；其次，現階段央行對大規模投放長期資金（長錢）可能持相對審慎的態度；最后，國債買入能對降準起到一定的替代作用。2026年內來看，我們認為一季度可能是降準落地概率最大的時間窗口，可能與銀行長期負債“由長到短”置換的節奏有關。

實施適度寬松的貨幣政策的深刻意義

全國人大財政經濟委員會副主任委員，南開大學校長 陳雨露

把促進經濟穩定增長和物價合理回升作為貨幣政策的重要考量

繼續實施適度寬松的貨幣政策取向是強烈的預期管理信號，旨在通過政策承諾推動經濟“穩增長”。近年來，我國實體經濟供強需弱的矛盾持續存在。在傳統制造業（如鋼鐵、水泥、建材）和一些新興產業（如光伏、鋰電池）領域，生產能力超過了國內外的有效需求，導致產品價格下跌、企業利潤微薄。受收入增長階段性放緩、資產回報率有所下降及經濟前景預期波動等因素影響，居民消費意愿和消費能力受到抑制。破解這一供需矛盾的核心思路在于供需雙側發力，但當前以擴大有效需求為首要。實施適度寬松的貨幣政策取向能夠有效提振經營主體信心，鼓勵金融機構加大信貸支持，為“穩增長”目標創造有利的金融環境與心理基礎，通過提升總需求水平為企業創造更大的市場空間，從而緩解在存量市場中過度競爭的壓力。

繼續實施適度寬松的貨幣政策取向是改變物價低迷局面的重要舉措。物價低迷與當前中國經濟面臨供求總量失衡的挑戰密切相關。居民消費價格指數（CPI）走勢反映出國內供大于求的總量失衡態勢比較明顯，市場主導的需求收縮仍在進一步發展。隨著2024年第四季度以來一攬子增量貨幣政策陸續出臺，我國CPI同比開始溫和回升，工業生產者出廠價格指數（PPI）同比降幅逐步收窄，適度寬松的貨幣政策在促進物價合理回升、擴大國內需求方面的效用已經逐漸顯現。但從投資、消費等數據來看，我國經濟總體仍處在需求收縮導致供給被迫“瘦身”、經濟增速下降反過來加劇需求收縮的循環中。適度寬松的貨幣政策有助于改變市場對物價長期走低的判斷，引導通脹預期回歸至合理目標區間，進而改變物價低迷局面。

中國社會科學院世界經濟與政治研究所副所長 張斌

利用貨幣政策可更好地促進擴大內需

貨幣政策非常抽象，背后的道理卻是非常樸素。貨幣政策要擺脫微觀個體的思維角度想問題，要從億萬個微觀個體之間的互動角度想問題，這只能依賴抽象的邏輯和經濟模型。從最初的貨幣數量論，到現在非常復雜的帶有異質性個體和價格黏性的動態一般均衡模型，貨幣問題研究的模型越來越復雜，外行人難以辨識。然而復雜的模型背后，隱藏的是讓億萬個微觀個體能夠接受的樸素道理。

貨幣政策通過改變億萬個微觀個體的互動行為擴大總需求，關鍵是兩件事：一個是改變市場預期，一個是讓企業和居民能算過來賬。

企業要算新增投資的賬，一邊是資金成本，這取決于融資端利率；一邊是收益預期，這很大程度上取決于未來的價格變化預期。央行降低政策利率帶動融資端利率下降，投資的力量會壯大。還有一個需要考慮的機制。有些企業算賬的時候，考慮的不僅是企業盈利的收益預期，還會考慮企業估值的變化。利率下降，哪怕是小幅的利率下降也會帶來資產價格中樞明顯的提升，帶來企業估值的明顯提升，支撐企業增加投資。

居民要算的賬很多，存錢還是花錢，這些都與利率密切相關。利率是花錢的機會成本，利率越低對花錢越有利。利率影響到居民的債務成本，債務成本越低，對花錢更有利。利率還會影響到股票和房地產估值，這些資產的估值越高，對花錢更有利。

如何讓企業投資與居民買房和消費恢復活力？至關重要的還是央行，央行對實現未來通脹目標有更明確的表態，通過進一步大幅降低政策利率，進而讓越來越多的企業投資、居民買房從無利可圖變成有利可圖。這樣才能逐步建立起市場自發的內需擴張動力。

2026全球貨幣政策展望

中銀證券全球首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事 管濤

全球貨幣政策進入“多速并行”新階段

展望2026年，在全球經濟仍面臨諸多不確定因素的環境下，主要央行或將更強調貨幣政策靈活性，政策調整步伐將更趨謹慎，但調整方向仍然呈現較為明顯的差異化特征。“多速并行”的政策格局，或將對全球資本流動、匯率走勢及資產定價產生深遠影響。

美聯儲連續降息后或放緩步伐：2025年12月議息會議反對票創2019年來新高，美聯儲內部對貨幣政策進一步寬松的分歧加劇。點陣圖和市場預期顯示2026年美聯儲可能僅降息1至2次，而新任主席人選、經濟基本面及通脹上行風險等因素或共同制約未來大幅寬松空間。

歐洲央行降息周期或已接近尾聲：得益于經濟展現韌性及通脹穩步回落至目標附近，歐洲央行在2025年下半年已暫停降息。其最新預測顯示未來三年通脹將溫和達標，因此2026年，歐洲央行大概率維持當前利率不變，既不急于加息，也無必要進一步降息。

英國央行降息將更加趨于謹慎：鑒于通脹下行風險與上行風險并存，且利率已接近中性水平，英國央行對未來貨幣寬松路徑的判斷更趨謹慎和數據依賴，預示后續降息步伐可能趨緩。

日本央行有望保持謹慎加息：展望2026年，只要經濟和物價前景符合預期，日本央行將繼續以數據為依據，漸進、謹慎地推進加息，退出超寬松貨幣政策。

高盛《2026年全球經濟宏觀展望》

2026全球或迎降息潮，日本可能是例外

預計發達市場的政策利率也將呈現下行趨同態勢。在發達市場央行中，此前立場偏鷹的三家主要央行——美聯儲、英國央行和挪威央行——很可能在2026年進一步降息。

預計美聯儲將在2026年降息50個基點，將利率降至3%-3.25%。基于美國通脹問題已得到解決的認知前提，并對勞動力市場可能進一步疲軟存在擔憂，明年聯邦基金利率的預測風險明顯偏向鴿派。

根據對英國通脹降低和勞動力市場持續疲軟的基本預測，預計英國央行將實施一系列季度性降息，到2026年第三季度將利率降至3%（相比之下，市場定價為2026年底3.4%）。對挪威央行同樣保持鴿派展望，預計其將在2026年降息50個基點至3.5%，并在2027年降息25個基點至3.25%，以回應通脹進展。

至于其他發達市場，預計其央行大多已完成降息周期，也并不認同近期市場定價轉向押注加拿大、澳大利亞和新西蘭將大幅加息，并認為歐元區將堅定按兵不動，部分原因是預計通脹將下降。盡管若通脹意外上行且澳大利亞聯儲轉向更鷹派語調，澳大利亞存在明顯的加息風險，并預計新西蘭聯儲將在2026年下半年開始轉向不那么寬松的立場，但概率加權預測仍低于這四個經濟體的市場定價水平。

預計日本央行將穩步上調政策利率，到2027年中達到1.5%。對日本央行每半年加息一次的預測，既反映了工資增長和通脹預期已適度重新調整至更高水平，也體現了對日本央行在12月會議上加息后，將維持其對中性利率在1%-2.5%的估計不變的預期。

在2025年通脹低于預期之后，亞洲通脹將小幅回升，因此亞洲新興市場央行預計將基本維持利率不變。預計更為漸進的通脹放緩進程將使利率仍處高位的拉美經濟體（包括巴西將降息250個基點）走向政策正常化。

相比之下，預計強勁的匯率、較低的大宗商品價格以及貿易轉移效應將在2026年降低中歐、東歐、中東及非洲地區的通脹，從而為進一步的貨幣寬松創造條件（相較于市場定價，對CEEMEA地區的預測總體偏向鴿派）。

內容來源丨根據公開演講或發表內容整理

編輯丨楊曦

審核丨秦婷

責編丨蘭銀帆

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