鳴鳴很忙開店2.1萬家毛利率9.7%食安投訴不斷 IPO前突擊分紅5.26億趙定減持套現(xiàn)1.3億

長江商報消息●長江商報記者 沈右榮

中國量販零食連鎖巨頭湖南鳴鳴很忙商業(yè)連鎖股份有限公司（以下簡稱“鳴鳴很忙”）啟動招股，將于1月28日登陸港股上市。

鳴鳴很忙的前身零食很忙成立于2017年，2023年11月與趙一鳴零食聯(lián)合重組，由此躍升為行業(yè)龍頭。

依托加盟模式，瞄準下沉市場，鳴鳴很忙實現(xiàn)了高歌猛進式擴張。截至2025年11月30日，公司門店數(shù)達2.1萬家，不到兩年凈增1.44萬家。

瘋狂擴張，鳴鳴很忙實現(xiàn)了規(guī)模急劇擴大，成為名副其實的“萬店之王”。

向上游采購，向加盟商賣產(chǎn)品，鳴鳴很忙的經(jīng)營模式類似于“二道販子”，公司毛利率不到10%。但受益于龐大規(guī)模，公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)高速增長。2025年前三季度，公司營業(yè)收入463.71億元、經(jīng)調(diào)整凈利潤18.10億元。

然而，鳴鳴很忙的萬店帝國根基不穩(wěn)。一方面，高度依賴加盟擴張模式，產(chǎn)品質(zhì)量存在失控風險，投訴不斷；另一方面，被收割的加盟商回本周期延長，經(jīng)營壓力攀升。

備受關(guān)注的是，本次港股IPO前，鳴鳴很忙合計向股東派發(fā)股息5.26億元。公司創(chuàng)始人趙定減持套現(xiàn)1.3億元，產(chǎn)業(yè)資本鹽津鋪子完成了清倉退出。

騰訊、淡馬錫認購趙定減持

只差臨門一腳，鳴鳴很忙將在港交所主板上市。

根據(jù)鳴鳴很忙公告，公司擬全球發(fā)售1410.11萬股H股，中國香港發(fā)售股份141.02萬股，國際發(fā)售股份1269.09萬股。

根據(jù)安排，鳴鳴很忙2026年1月20日至1月23日公開招股，預期定價日為1月26日；發(fā)售價229.60—236.60港元/股，高盛及華泰國際為聯(lián)席保薦人。預期H股將于1月28日開始于聯(lián)交所主板買賣。屆時，鳴鳴很忙將成為港股市場上“量販零食第一股”。

鳴鳴很忙本次發(fā)售，獲得了大量知名資本支持。

根據(jù)已經(jīng)訂立的基石投資協(xié)議，基石投資者將合計出資約1.95億美元（或約15.199億港元）參與認購，預計認購的發(fā)售股份總數(shù)為651.98萬股。

鳴鳴很忙的基石投資者包括騰訊、淡馬錫、貝萊德、富達基金等8家機構(gòu)組成的豪華陣容，其中騰訊與淡馬錫各認購4500萬美元，貝萊德認購3500萬美元，富達基金認購3000萬美元，泰康人壽、博時國際等也各認購1000萬美元。

公開資料顯示，2017年，晏周創(chuàng)辦的“零食很忙”首家門店在湖南長沙開業(yè)。兩年后的2019年，“趙一鳴零食”首家門店在江西宜春開設，創(chuàng)始人為趙定。

2023年11月，零食很忙完成對趙一鳴零食的收購，兩大品牌正式合二為一，組成了如今的“鳴鳴很忙”，實現(xiàn)雙品牌協(xié)同發(fā)展。

2025年4月，鳴鳴很忙就申請港股IPO，半年后，材料失效，公司第一時間遞交新的材料。2026年1月6日，鳴鳴很忙成為港交所首家通過聆訊的IPO企業(yè)。

本次IPO，鳴鳴很忙預計募資33億港元，約合人民幣約為29.70億元。

備受關(guān)注的是，在IPO之前，鳴鳴很忙先后在2023年、2024年支付股息1.94億元、3227.9萬元，2025年3月，也就是遞交招股書前一個月，再次宣派股息3億元，并在一個月后完成支付。三年合計分紅5.26億元。

創(chuàng)始人晏周、趙定合計控制鳴鳴很忙62.60%的股權(quán)，合計持有公司超過一半的股份。這意味著上述分紅超過一半進入了兩位創(chuàng)始人腰包。

此外，2025年4月，創(chuàng)始人趙定控股的“上海鳥窩”分兩次轉(zhuǎn)讓所持鳴鳴很忙股份，合計套現(xiàn)約1.3億元。在此之前，鹽津鋪子清倉了所持鳴鳴很忙股份。

創(chuàng)始人減持、產(chǎn)業(yè)資本清倉，這在IPO企業(yè)中并不多見，這意味著什么？

業(yè)績狂飆毛利率不到10%

鳴鳴很忙闖關(guān)IPO的底氣之一是經(jīng)營業(yè)績高速增長。

2022年至2024年及2025年前三季度（簡稱“報告期”），鳴鳴很忙實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為42.86億元、102.95億元、393.44億元、463.71億元，2023年、2024年同比增長140.22%、282.15%，均為倍增，2025年前三季度的同比增幅為75.22%，在高基數(shù)的情況下依然為快速增長。其中2022年至2024年，公司營業(yè)收入三年復合增速達203%。

上述同期，鳴鳴很忙實現(xiàn)的經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為0.81億元、2.35億元、9.13億元、18.10億元，2023年、2024年分別同比增長188.1%、288.7%，三年復合增速達234.6%，2025年前三季度的同比增長幅度為240.8%。

針對經(jīng)營業(yè)績高速增長，鳴鳴很忙解釋稱，2023年、2024年營業(yè)收入增長，主要是收購趙一鳴零食，雙品牌推動公司收入快速增長。

雖然鳴鳴很忙的營業(yè)收入、歸母凈利潤高速增長，但公司利潤率偏低。

報告期，公司綜合毛利率分別為7.45%、7.50%、7.62%、9.73%，均不到10%。同期的凈利率分別為1.67%、2.11%、2.11%、3.36%。

上述同期，另一家量販零食巨頭萬辰集團的綜合毛利率分別為15.97%、9.30%、10.76%、11.69%，均高于鳴鳴很忙。2025年前三季度，萬辰集團的凈利率為4.35%，基本上比鳴鳴很忙高出一個百分點。

萬辰集團將是鳴鳴很忙的強勁對手。萬辰集團以食用菌業(yè)務起家，并于2022年8月正式切入零食零售賽道，后續(xù)又將“陸小饞”“好想來”“來優(yōu)品”“吖嘀吖嘀” 統(tǒng)一合并為“好想來品牌零食”。2025年9月，萬辰集團已正式向港交所遞交上市申請。

經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，2024年，萬辰集團營業(yè)收入323.29億元，同比增長247.86%；2025年前三季度，其營業(yè)收入達365.62億元，同比增長77.37%。

截至2025年6月30日，萬辰集團門店數(shù)已達15365家；2025年前八個月，活躍會員人數(shù)超過1.1億人。

截至2025年9月30日，鳴鳴很忙注冊會員超1.8億人。

由此可見，鳴鳴很忙面臨的市場競爭不會輕松。

加盟店占99.9%面臨治理挑戰(zhàn)

誠然，鳴鳴很忙借助量販零食模式快速崛起，目前是成功的，但其短板不容忽視。

鳴鳴很忙毛利率處于較低水平，與其盈利模式相關(guān)。公司不生產(chǎn)產(chǎn)品，靠整合生產(chǎn)商，也就是供應鏈，然后向加盟商提供商品，類似于賺取差價的中間商。

鳴鳴很忙采取的極致低價策略，既要保證供應商利益，也要兼顧加盟商利潤，這注定了其毛利率相對較低。

鳴鳴很忙依托吸納加盟商進行全國快速擴張，走的是下沉路線，門店下沉至縣市鄉(xiāng)鎮(zhèn)。根據(jù)招股書，截至2025年9月末，鳴鳴很忙門店數(shù)達19517家，其中，自營店僅23家，99.9%為加盟店。

正是借助這一輕資產(chǎn)模式，鳴鳴很忙實現(xiàn)了全國范圍內(nèi)快速跑馬圈地。

這種模式是一把雙刃劍。門店加密導致加盟商之間“內(nèi)卷”現(xiàn)象日益嚴重。公司取消早期“距離保護”政策后，部分縣域出現(xiàn)門店密集布局。后果是，單店利潤下降，回本周期拉長，閉店率上升。

2025年上半年，鳴鳴很忙單店平均月利潤降至約0.55萬元，僅為萬辰集團單店月利潤1.08萬元的一半。回本周期從行業(yè)初期的約12個月，延長至平均29個月。單店月收入30.07萬元，較2024年的31.36萬元明顯下降。

2022年，鳴鳴很忙關(guān)閉加盟店14家，閉店率0.7%；2024年，這一數(shù)字升至273家，閉店率1.9%；2025年前三季度，閉店211家。

鳴鳴很忙的門店擴張速度驚人。2023年底，鳴鳴很忙門店數(shù)6585家，2024年底超過1.4萬家，全年新開門店8083家。到2025年11月末，門店數(shù)達到2.1萬家。不到兩年，門店凈增約1.44萬家。

伴隨著門店快速擴張，鳴鳴很忙的公司治理面臨挑戰(zhàn)，尤其直接面對終端消費者門店方面，服務、產(chǎn)品質(zhì)量問題突出。

近年來，針對鳴鳴很忙產(chǎn)品質(zhì)量的投訴不斷。

在黑貓投訴平臺上，1月24日，一消費者投訴零食很忙銷售無生產(chǎn)日期、保質(zhì)期食品。1月19日，有消費者反映在鳴鳴很忙門店買到過期酸奶。

至于食品中有異物、店員服務問題等投訴更是大量存在。

還有消費者投訴稱，鳴鳴很忙以品牌引流，售賣大量白牌產(chǎn)品，收割消費者。

鳴鳴很忙也曾因食品安全問題被相關(guān)部門通報。2024年8月，廣東省市場監(jiān)督管理局披露關(guān)于13批次食品不合格情況的通告，其中有2批來自于趙一鳴零食店。兩天后，市場監(jiān)管局披露一則關(guān)于18批次食品不合格情況的通告，其中再次出現(xiàn)了趙一鳴零食店的身影。

騰訊、淡馬錫、貝萊德等知名資本投資鳴鳴很忙，看中的可能并非是發(fā)展前景，而是IPO溢價。蒙眼狂奔的鳴鳴很忙門店擴張終有天花板，未來的增長空間在哪里？鳴鳴很忙關(guān)注的不能只是擴張速度，更要是對產(chǎn)品質(zhì)量及客戶的敬畏，對市場的前瞻性預判，如此，才能走得更遠。

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