海亮股份沖刺港股：年營收870億元難掩現金流焦慮，原料成本超95%

每經記者：蔡鼎 每經編輯：黃博文

A股上市18年后，海亮股份（SZ002203，股價13.80元，市值316.26億元）近日向港交所呈交了二次上市申請文件，中金公司和廣發證券為聯席保薦人。據港股招股書（申請版本，下同），海亮股份擬將此次港股上市募集資金分別用于推進公司在摩洛哥及印尼的生產基地建設及擴張、提升公司的前沿銅基材料解決方案研發能力與增強公司的智能制造能力、尋求戰略投資及并購機會、全球品牌建設及市場推廣，以及用作營運資金及一般公司用途。

作為全球最大的銅加工企業之一，海亮股份2024年的營收規模已突破870億元。然而，《每日經濟新聞》記者注意到，在龐大的營收規模背后，公司卻面臨著“增收不增利”、毛利率微薄以及高負債運行的尷尬局面。

在全球地緣政治緊張、貿易保護主義抬頭的背景下，這家主要依賴原材料成本驅動、海外收入占比超三成的銅加工巨頭，能否通過資本市場的助力化解財務壓力并實現高質量的全球化擴張，仍充滿挑戰。

全球布局23個生產基地，超三成收入來自海外

海亮股份是一家銅基材料解決方案提供商，提供先進的熱管理材料和導體材料，公司產品包括暖通及工業銅加工產品、鋰電及PCB（印制電路板）銅箔產品、AI（人工智能）應用銅基材料解決方案以及鋁基產品等。公司的收入主要源自銷售相關產品。港股招股書援引弗若斯特沙利文的資料稱，2009年至2025年，海亮股份的銅管出口量連續17年保持全國第一；2020年至2025年，公司的銅管出貨量連續6年保持全球第一。

截至2025年三季度末，海亮股份在國內外布局了23個生產基地，總建筑面積約120萬平方米，服務于全球客戶群。

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圖片來源：海亮股份港股招股書

2023年、2024年和2025年前三季度（以下簡稱“報告期內”），海亮股份的收入主要來自銷售商品（包括暖通及工業銅加工產品、鋰電及PCB銅箔產品、AI應用銅基材料解決方案、銅貿易及其他）及其他收入（指來自一家附屬公司的利息收入及公司的租賃收入）。不過，公司的收入主要來自暖通及工業銅加工產品的銷售，報告期內該業務產生收入占比分別達63.3%、67.1%和70.4%。

雖然海亮股份稱其面向全球客戶群，但公司在報告期內的主要收入均來自中國客戶，占比分別為62.9%、63%和64.1%。

國際化的業務布局也讓海亮股份暴露在復雜的地緣政治和貿易摩擦風險之中。港股招股書特別提到了貿易摩擦的影響。

港股招股書稱，美國政府已對包括金屬業在內的多項中國商品加征關稅，且自2025年8月1日起，對進口的若干半成品銅制品和含銅量高的衍生產品征收50%的銅關稅。

海亮股份在風險因素中明確表示，任何大幅提高關稅或對銅進口征收新關稅，均可能對公司的供應鏈、定價結構及客戶需求產生負面影響。此外，公司還面臨著匯率波動的風險。海外業務通常以當地貨幣結算，人民幣匯率的波動將直接影響公司的經營收入和毛利率水平，并可能產生匯兌虧損。

增收不增利困局：原材料成本占比約96%，毛利率僅3%左右

然而，行業龍頭的地位并未給海亮股份帶來豐厚的利潤空間。港股招股書顯示，報告期內，公司分別實現收入757.34億元、875.42億元和650.18億元，分別實現利潤11.69億元、6.24億元和9.31億元。可以看出，盡管2024年營收同比增長了15.6%，但同期的利潤卻下滑了46.65%，出現“增收不增利”的情況。

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圖片來源：海亮股份港股招股書

造成這一局面的核心原因在于公司極低的毛利率和高昂的營業成本。作為銅加工企業，海亮股份采用“原材料價格+加工費”的定價模式，這意味著其營收規模雖大，但利潤空間極易受到原材料價格波動的擠壓。

港股招股書披露，報告期內，公司的營業成本分別高達726.42億元、846.39億元和625.33億元，其中原材料成本（主要為銅和鋅）分別占到銷售成本總額的96.5%、96%和95.9%。受此影響，公司同期的毛利率分別僅為4.1%、3.3%和3.8%。

海亮股份在港股招股書中表示，若無法將原材料成本上漲轉嫁給客戶，或者遭遇未預料的銅價急劇上升，公司的盈利能力可能受到侵蝕。在銅價高位運行的當下，如何提升產品附加值、擺脫對單一加工費模式的依賴，是海亮股份亟待解決的難題。

記者注意到，雖然海亮股份在報告期內的利潤均為正，但2023年和2024年，公司經營活動產生的現金凈額分別為-8.54億元和-23.54億元，連續兩年呈現凈流出狀態。2025年前三季度，該指標轉正為667.8萬元。

對此，公司解釋稱，經營活動現金流出主要是由于存貨采購及貿易應收款項的增加。巨額的現金流出無疑加劇了公司的資金壓力，使其不得不依賴外部融資來維持運營。

這一點在公司的債務數據上得到了印證。截至各報告期末，海亮股份的杠桿比率（相關日期的借款及租賃負債總額除以相關日期的權益總額，再乘以100%）分別高達109.2%、131.3%和117.8%。

此外，截至2025年三季度末，海亮股份的流動負債總額達221.59億元，而現金及現金等價物僅為41.68億元。雖然公司擁有321.84億元的流動資產，但其中大部分為存貨（97.3億元）和貿易應收款項及應收票據（75.93億元），變現能力相對現金較弱。若未來融資渠道受限或銀行信貸收緊，公司將面臨不小的償債壓力。

A股上市以來已直接融資約73億元

2000年8月，海亮股份前身海亮集團諸暨盤管有限公司成立。2001年10月，海亮集團諸暨盤管有限公司完成股改并更名。

2008年1月，海亮股份A股在深交所上市。截至港股遞表前，馮海良（海亮股份董事長馮櫓銘之父）直接及間接（通過海亮集團及浙江正茂）控制公司約29.85%的已發行股本，控制公司約30.93%的表決權。

Wind金融終端數據顯示，海亮股份A股IPO（首次公開募股）募資約6.14億元。此外，公司還于2011年12月按比例向彼時所有現有股東配售及發行約1.16億股A股，對價為每股6.66元；2015年6月和2018年11月，海亮股份還通過兩次定增，共募資27.38億元；2019年11月，海亮股份還通過發行可轉債的方式融資31.5億元。

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圖片來源：Wind

也就是說，算上A股IPO，海亮股份已累計通過直接融資的方式募資約72.74億元。對于為何選擇在港交所二次上市，海亮股份稱，系“以促進我們的全球化戰略，提升我們的國際品牌形象和競爭力”。

A股IPO以來，海亮股份已累計現金分紅19次，累計現金分紅約24.86億元，平均分紅率為21.83%。

針對公司原材料成本高企等問題，2月3日早間，記者以投資者身份致電海亮股份，公司證券部人士稱，公司主營加工業務，盈利僅為加工費；原材料通過套保對沖風險，無自有礦場，主要向上游冶煉廠采購。

“原材料價格的上升，確實不能說它完全是個好事兒。”該人士稱。

針對公司報告期內杠桿率均超 100%仍籌劃赴港上市融資的安排，該人士表示，此舉主要基于戰略發展與全球化布局的整體考量。“公司目前已在全球布局 23 個生產基地，業務實現全球化覆蓋，推進港股上市，是公司深化國際化戰略的重要一步。”