長城投研速遞：市場風格有望再均衡，聚焦周期科技雙主線

摘要

政策風向：近期中央匯金大額減持ETF穩定了權重指數，價值股走勢偏弱，但市場交易熱度不減，科技成長方向加速輪動，實現了穩指數又不打壓市場熱度。監管“點剎”不是“熄火”，有助于市場行情更長遠。

境內宏觀：2025年中國經濟完成全年目標，全年GDP同比增長5.0%，四季度增速4.5%，受基數抬升影響較前期小幅回落。四季度經濟核心特征為雙重分化持續演繹，一是供給與需求分化，二是外需與內需分化。

境外宏觀：地緣風險升級，金銀續創歷史新高。格陵蘭島關稅風波暫平，特朗普對加拿大關稅威脅再起。下周關注美聯儲候選人、政府關門風波。

債券市場：目前，債券利率修復相對充分，多數已回到去年末本輪上行前的位置。考慮到權益市場在寬基ETF份額大幅縮水背景下仍保有韌性，而債券市場預計或持續受到價格回升等敘事的壓制，短期內債券利率進一步向下修復的空間有限，不宜追漲。

權益市場：上周建筑材料、地產、軍工轉強，化工、有色行情強化，銀行、非銀與通信指數回落。元旦以來，市場做多情緒高漲，融資凈買入額與成交占比均顯著抬升；交易監管下，融資買入額與成交占比回落。

投資策略：投資方向上，新興科技是主線，價值股也有春天，關注細分龍頭與A500指數。

目錄

1、政策風向

2、境內宏觀

3、境外宏觀

4、債券市場

4.1 資金面

4.2 現券市場

4.3 可轉債

5、權益市場

5.1 市場表現

5.2 風格表現

5.3 交易指標

6、投資策略

正文

1、政策風向：

匯金減持ETF調控市場節奏

觀點：

近期中央匯金大額減持ETF穩定了權重指數，價值股走勢偏弱，但市場交易熱度不減，科技成長方向加速輪動，實現了穩指數又不打壓市場熱度。本輪行情中，場外配資、傘形信托等高杠桿工具早已杜絕，兩融風險可控。加強交易監管，不會改變市場行情趨勢，反而有助于本輪牛市行情走穩走遠。

2、境內宏觀

2025Q4經濟總量穩健，結構優化

觀點：

2025年中國經濟完成全年目標，全年GDP同比增長5.0%，四季度增速4.5%，受基數抬升影響較前期小幅回落。

四季度經濟核心特征為雙重分化持續演繹，一是供給與需求分化，工業生產表現強勁，但產能與需求結構性錯配問題仍存；二是外需與內需分化，出口結構優化支撐外需韌性，而內需受消費與投資拖累修復緩慢。經濟結構性分化持續，轉型期新興動能表現亮眼。

下一階段政策重心將聚焦擴大內需，消費端深化消費品以舊換新、培育服務消費新增長點，投資端發力新基建與設備更新、持續推進保交樓，以對沖外需不確定性與內需疲軟壓力。

3、境外宏觀：

地緣風險升級，金銀續創歷史新高

觀點：

上周受特朗普關稅沖突升級、日本財政風波影響，貴金屬白銀、黃金和大宗商品繼續領導全球資產漲勢，全球股票、債券和美元指數表現不佳。其中，倫敦現貨白銀大漲+14.5%，連續第二周錄得兩位數漲幅；黃金價格上漲+8.5%，續創新高；美股、美債則全周震蕩收跌。

前半周，因特朗普針對格陵蘭島的關稅威脅，歐美經貿沖突升級；周二，丹麥養老基金Akademiker Pension表示將出售其持有的美債，疊加日本市場對高市早苗寬財政持續性的擔憂升溫，美、日為代表的全球債市遭遇大規模拋售，美國遭遇股債匯三殺，“賣出美國”情緒再次發酵。

后半周，特朗普再度“TACO”，令避險情緒顯著降溫、美股迅速收復此前跌幅，加之美國經濟數據整體保持穩健，美股延續上漲，但由于格陵蘭島事件后續仍存在不確定性、特朗普針對加拿大的關稅威脅再起，市場對地緣風險的擔憂難有顯著緩解，金、銀等貴金屬強勢上漲，均續創歷史新高。

4、債券市場：

債券利率向下修復空間有限

4.1 資金面：

上周央行公開市場開展了11810億元逆回購操作，實現凈投放2295億元。此外，上周五開展了9000億元MLF操作，當月實現凈投放7000億元。稅期擾動下資金面邊際收緊，DR007在1.47%到1.51%區間內運行。

4.2 現券市場：

同業存單：資金面邊際收緊，但存單利率震蕩下行。其中一年期存單（AAA）收益率跌破1.60%下行至1.595%，三個月存單（AAA）收益率下行至1.575%。

利率債：各期限品種收益率多數下行。權益市場震蕩企穩，債券市場延續修復行情但力度趨緩，10年國債下行約1bp。整體收益率曲線變化不大。

信用債：債券市場情緒回暖背景下信用交投活躍，信用債收益率和信用利差均小幅下行。中短期票據1-5年期各評級品種多下行1~6bp不等。

4.3 可轉債：

上周轉債市場繼續上漲，中證轉債指數全周上漲2.92%。截至1月23日，轉債的價格均值為141.26元，較1月16日增加3.55元；轉債的轉股溢價率均值為32.88%，較1月16日減少0.13%。

觀點：

回顧本月債券市場的修復行情，有兩個重要支撐因素：一是權益市場邊際降溫。開年以來大盤連續上漲創年內新高，監管層通過提高融資保證金比例等引導市場降溫，近期各大寬基ETF份額也持續縮水、資金創紀錄流出。二是債券供給沖擊不及預期。年初市場普遍擔憂債券供給沖擊，但隨著債券供給的陸續釋放以及央行不斷釋放流動性呵護信號，一級市場發行尚可，這都帶動了債券市場的情緒回暖。

目前，債券利率修復相對充分，多數已回到去年末本輪上行前的位置。考慮到權益市場在寬基ETF份額大幅縮水背景下仍保有韌性，而債券市場預計或持續受到價格回升等敘事的壓制，短期內債券利率進一步向下修復的空間有限，不宜追漲。

5、權益市場：

地產鏈、商業航天轉強

5.1 市場表現：

上周上證綜指+0.84%，深證成指+1.11%，創業板指-0.34%，科創50 +2.62%。上周申萬31個行業中24個行業收漲。漲幅居前行業有建筑材料、石油石化、鋼鐵等；漲幅靠后行業有銀行、通信、非銀等。

5.2 風格表現：

上周中小盤跑贏大盤，整體價值風格優于成長風格，其中，國證價值指數+0.85%，國證成長指數+0.76%。大盤指數（申萬）-1.04%，中盤指數（申萬）+3.47%，小盤指數（申萬）+3.12%。

5.3交易指標：

上周A股市場日均成交金額約為2.80萬億元。

圖：上周A股申萬一級行業表現

數據來源：Wind、長城基金，截至2026年1月23日，以上行業數據僅供參考，過往表現不預示未來，投資需謹慎。

圖：股票交易規模（億元）

數據來源：Wind、長城基金，截至2026年1月23日。

觀點：

上周市場在兩融交易監管舉措下結構快速切換，商業航天與AI應用主題走弱，電子半導體與機械走強。元旦以來，市場做多情緒高漲，融資凈買入額與成交占比均顯著抬升。隨著兩融等交易監管舉措加碼，預計融資凈買入額及占比將趨于平穩。

6、投資策略：

科技成長是主線，價值股也有春天

投資方向上，新興科技是主線，價值股也有春天，關注細分龍頭與A500指數。具體來看：

1）科技成長方向：全球AI算力需求仍處于需求旺盛上升期，推動半導體設備需求快速增長，全產業鏈迎來漲價潮，可關注港股互聯網/電子半導體/通信/軍工，以及具備全球競爭優勢的制造業出海（電力設備/機械設備/汽車及零部件）等。

2）非銀金融方向：受益居民存款搬家與財富管理需求增長，資本市場改革提振市場風險偏好，可關注保險/券商等。

3）順周期方向：估值與持倉處于低位，景氣底部邊際改善，受益擴內需政策部署，可關注食品/零售/旅游服務/酒店，以及全球局勢動蕩與美元信用下降下的漲價周期品種（如有色/化工/石油石化）等。

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