45億“蛇吞象”！邵氏兄弟擬收購正午陽光等資產，黎瑞剛操盤曲線上市？

資深傳媒人、被稱作“中國默多克”的黎瑞剛，正操盤一樁“蛇吞象”大交易。

來源：新財富雜志綜合自上海證券報、時代財經、摩達財經等

影視行業或將上演一出“蛇吞象”的資本戲碼。

1月21日晚間，邵氏兄弟（00953.HK）公告宣布，擬通過配股方式，收購其主要股東華人文化（CMC Inc.）旗下核心影視資產。

以資產規模計，截至2025年9月末，邵氏兄弟經審核資產總值約4.59億元，而擬注入資產的凈值高達約85.58億元，體量差距明顯。

邵氏兄弟對這筆交易寄予厚望，在公告中表示，集團將借此機會發掘大灣區及全球華人社區市場潛力，致力成為亞太領先的內容制作與策劃機構，并通過收購實現業務的切實擴張與增值。

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45.77億元！

邵氏兄弟擬收購華人文化核心影視資產

1月21日晚間，邵氏兄弟披露，公司與主要股東華人文化（CMC）訂立買賣協議，公司擬以發行代價股份方式收購CMC Moon Holdings所持業務（簡稱“目標業務”），交易對價達45.765億元（約合50.98億港元）。

據披露，邵氏兄弟擬向華人文化指定接收人配發及發行合計159.3億股代價股份，占交易完成后公司經擴大股本的約91.82%。

公告顯示，本次交易45.765億元的對價綜合參考了多項因素，包括：目標業務的發展前景及市場地位、財務表現、資產凈值，以及市場可比公司獲得的定價倍數。同時，為基于定價倍數推算出參考價值，已參考可獲得的行業研究考慮流通性不足可能帶來的潛在影響。

可比公司的企業價值與銷售額比率范圍分別為7.1至22.3倍（劇集分部）、0.7至13.1倍（非劇集分部）及2.7至12.0倍（影院分部）；而可比公司的市凈率范圍為2.6至27.3倍（電影分部）。在此基礎上，考慮目標業務對邵氏兄弟的感知價值以及上述其他因素，為目標業務各相關分部采用適當的估值倍數，以推算出合適的參考價值。

本次配股發行價為每股0.32港元，較公告披露日收盤價0.38港元折價約15.8%，較過去30個交易日平均收盤價溢價7.8%。公告稱，發行價已考慮多項因素，包括邵氏兄弟的歷史股價及財務狀況。

為滿足港交所上市規則主板上市公司公眾持股比例不得低于25%的要求，本次交易的部分代價股份將按華人文化股東在華人文化的原有持股比例進行配發。具體來看，華人文化一致行動集團的成員公司接收99.40億股，其他指定接收人接收59.90億股。其中，其他指定接收人包括華人文化創始股東阿里巴巴、騰訊的附屬公司。

公告顯示，本次收購目標業務為華人文化核心影視資產。首先，是覆蓋海內外市場的影視內容業務，包括電影、劇集及非劇集內容的開發、制作、投資與發行，具體由正午陽光、上海華人影業、Pearl Studio等知名運營主體組成；其次，是以UME品牌為核心的影院業務，UME在中國內地運營超過50家影院，并擁有電影發行院線，形成“內容制作-發行-放映”的縱向布局。

正午陽光在內地影視行業具有標桿意義。自2011年成立以來，正午陽光推出《瑯琊榜》《歡樂頌》《父母愛情》《大江大河》《山海情》《知否知否應是綠肥紅瘦》等一系列高口碑作品。UME影城則是國內較早布局連鎖化的影城品牌之一，目前在全國運營63家影院，其中超過一半位于一、二線城市。

2022-2024年，目標業務分別實現收入23.17億元、22.62億元、22.95億元；稅后凈利潤分別為2.91億元、2.02億元和2.80億元。2025年前九個月，目標業務實現收入12.25億元，稅后凈利潤1.44億元。

為整合標的資產，華人文化將通過境內外重組，將目標業務集中至CMC Moon Holdings。交易完成后，上述目標公司將成為邵氏兄弟的全資附屬公司，且目標集團的財務業績、資產及負債將于邵氏兄弟財務報表內綜合入賬。

2025年上半財年，邵氏兄弟已同比扭虧，營業收入1.06億元人民幣，同比增長734.6%，凈利673.3萬元人民幣。

華人文化成立于2015年，是黎瑞剛親手創辦的傳媒娛樂集團。2016年，華人文化成為香港老牌電影公司邵氏兄弟的控股股東，黎瑞剛任董事局主席。

數據顯示，截至2025年三季度末，邵氏兄弟經審核資產總值約4.59億元，而擬收購資產的凈值高達約85.58億元。然而，消息公布后，邵氏兄弟股價連續三個交易日出現回落。

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黎瑞剛曲線上市的布局

邵氏電影是華語電影史上最具影響力的品牌之一。

1925年，邵氏兄弟在上海成立天一影片公司，首部作品為《立地成佛》。1958年，邵氏兄弟（香港）有限公司成立，邵逸夫擔任總裁，并在九龍清水灣建成邵氏影城，由此開創華語電影“片廠制度”的黃金時代。

上世紀60至80年代，邵氏電影迎來巔峰期，年產影片數十部，題材涵蓋武俠、功夫、古裝、愛情與喜劇，捧紅周潤發、周星馳、梁朝偉、劉德華等銀幕巨星。在相當長的一段時間里，邵氏電影幾乎成為華語電影的代名詞，被稱為“東方好萊塢”。

邵氏兄弟之外，邵逸夫還和利孝和、祁德尊等人創辦香港電視廣播有限公司即TVB。自1967年11月19日開播以來，TVB在香港電視頻道中一直處于收視領導地位。

1971年，邵氏兄弟（00080.HK）正式上市，成為港交所最早的上市公司之一；也是在上世紀七十年代，隨著香港電影行業百花齊放，邵氏電影逐漸失去一家獨大的地位，邵逸夫開始分心投入電視行業中，投入到TVB的建設。上世紀90年代末開始，香港電影業開始從鼎盛走向衰落。2009年3月18日，邵氏兄弟正式退市。

內地資本注入為香港的影視行業重新帶來了生機。

2016年1月，華人文化購買福建晉江運動品牌美克國際3.5億股股份，相當于彼時美克國際29.55%股權，由此成為后者第一大股東；當年5月，美克國際宣布更名為邵氏兄弟。不久后，黎瑞剛出任邵氏兄弟董事局主席。

而在此之前的2015年，華人文化已入股TVB，2016年10月，黎瑞剛也被任命為TVB董事局副主席。這位被稱作“中國默多克”的華人文化創始人，現任華人文化董事長兼首席執行官，曾任上海文化廣播影視集團（SMG）董事長兼總裁、上海廣播電視臺黨委書記兼臺長等職。

近年來，邵氏兄弟的業績表現整體低迷。2022年至2024年，公司的營收分別為1.63億元、0.67億元、0.52億元；歸母凈虧損分別為30.20萬元、289.80萬元、577.90萬元。2025年上半年，公司業績有所回暖，實現營收1.06億元，同比增長734.61%，歸母凈利潤0.07億元，同比實現扭虧。2025年，公司推出的《執法者們》及參與制作的《刑偵12》帶動了當期業績增長。

黎瑞剛一直心懷上市計劃。2021年4月，他首次向媒體透露，華人文化或將在未來一兩年內選擇香港作為上市地。

然而，影視行業整體入冬，內容需求放緩、優質劇集和電影產量有限，同時觀眾付費意愿下降，影視公司的盈利能力承壓，二級市場投資者信心不足。將近5年時間過去，華人文化尚未能實現IPO。

將華人文化核心資產注入上市平臺邵氏兄弟，或是黎瑞剛曲線圓夢之舉。

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《新財富》雜志1月號

《2025證券研究行業價值報告》

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