衍生品業務首部“基本法”待出爐，如何影響券商展業？

財聯社1月27日訊（記者 林堅）《衍生品交易監督管理辦法（試行）》開啟征意后，將對券商衍生品業務有何影響？綜合財聯社調研與頭部券商衍生品業務部門的溝通，影響已浮現多個核心關注點。

新規對券商現有風控體系整體框架影響大嗎？這個問題具有優先級。目前來看，比較有限，其中關于風控架構、持倉集中度管控、逐日盯市等要求，與前期監管導向及機構內部管理標準基本契合。但保證金管理規則的調整成為核心變量，也是行業關注的重點之一。

不僅如此，業務增長邏輯的轉變同樣值得關注。新規落地后，券商衍生品業務將告別傳統規模擴張模式，轉向以客群多元化挖掘增量空間的新階段。無論是適配中長期資金入市需求的產品開發，還是服務非專業套保客戶的場景拓展，都將成為業務增長的新引擎。

行業競爭格局將隨之分化，成為一大預期。頭部券商將聚焦“綜合金融服務商”定位，憑借資本、人才、系統及客戶資源優勢，承接優質客群、拓展跨境及復雜產品業務；中小券商則需深耕細分領域，以特定行業套保服務、區域客戶深耕等特色路線突圍，避免與頭部正面競爭。

調研中，部分券商衍生品業務人員也坦言存在困惑，新規部分條款的模糊性為行業發展帶來不確定性。記者進行了逐一梳理：

1.保證金管理規則未明確區分初始保證金（IM）與變動保證金（VM），相關細節仍需通過反饋意見進一步完善；

2.新規對上市公司及關聯方開展以其股票為標的衍生品交易的限制，其對券商客戶結構的實際影響尚存爭議，行業普遍持謹慎觀望態度。

3.個股對沖交易等敏感業務的規模限制放松預期，雖為頭部券商帶來潛在機遇，但需依托監管后續細則逐步推進，短期內難以快速釋放增量。

整體來看，新規最核心的影響在于明確賦予監管機構對衍生品市場的逆周期調節權限，這一條款將從根源上引導行業回歸“服務實體、管控風險”的本源，扭轉此前部分領域“重投機、輕套保”的失衡傾向。與此同時，新規大幅提升了對券商作為衍生品經營機構的主體責任要求，倒逼機構從業務準入、流程管控到風險處置，全面強化合規與內控建設。

逆周期調節成核心

首先，最新版更注重防風險與促發展之間的平衡。出現了“滿足中長期資金風險管理需求”和“實施逆周期調節管理”等新提法，進一步凸顯了衍生品作為創新金融工具的特色所在。

一方面，逆周期調節將通過鼓勵套保、限制投機，糾正權益類衍生品市場“重投機、輕套保”的失衡狀態，在市場行情波動時阻斷風險傳遞，助力股票市場平穩運行及金融與實體經濟的良性循環。另一方面，新規將過往自律規則明確的內容提升至部門規章層面，為穩定市場的監管舉措提供法律依據，同時提高監管透明度與可預期性，吸引外資機構關注，助力中國資本市場國際化進程。

此外，新規明確支持衍生品服務實體經濟、管理風險的正向功能，鼓勵套期保值業務，支持開發滿足中長期資金風險管理需求的產品，同時限制過度投機，進一步劃定了業務發展的合規邊界。

保證金管理迎來重大變化

新規對券商風控體系的整體框架影響有限，其關于風控體系、持倉集中度管理、逐日盯市等要求，與前期監管要求及機構內部管理基本一致，但保證金管理規則的調整成為核心變量。

新規首次在證監會監管體系中明確“轉讓式履約保障”，允許通過質押、保證金權利轉移方式提供履約保障，這一國際通用增信方式的引入，雖有利于行業與國際接軌，但受國內“物權法定”原則影響，司法確認的不確定性給券商帶來挑戰。

同時，新規未區分初始保證金（IM）與變動保證金（VM），統一要求券商安全存管保證金、經對手方同意方可復用保證金，與傳統實踐存在差異。這將倒逼券商優化保證金管理，可能需建立第三方存管機制，完善相關協議條款與風險揭示內容，合規成本相應增加，如何平衡合規要求與業務效率成為行業需解決的課題。

業務增長邏輯發生轉變

新規落地后，券商衍生品業務的增長邏輯將從傳統規模擴張轉向客群多元化帶來的增量空間。在客群層面，中長期資金入市成為重要機遇，隨著六部委《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》的落實，新規支持開發適配中長期資金的衍生品，將打破此前制約中長期資金運用場外衍生品的制度約束，為權益類衍生品業務帶來新增量。同時，新規允許套期保值客戶豁免部分或全部專業交易者標準，將推動非專業投資者進入市場，為非權益類衍生品拓展服務場景。

在產品與服務層面，券商將聚焦兩大方向：一是拓展掛鉤指數、ETF的衍生品，契合逆周期調節導向，支持資本市場指數化投資發展；二是深化實體企業服務，通過大宗商品套期保值、跨境收益互換等業務，幫助企業對沖價格、匯率風險，同時加強風險管理咨詢培訓、數字化服務及產品創新，提升服務實體經濟的精準度。

尤其是為券商規范創設產品打開空間。政策鼓勵衍生品標準化提升，要求衍生品合約標的物應當具備公允的市場定價、合約品種應當具有經濟價值，審慎開發結構過度復雜的衍生品合約，并支持集中結算類業務發展，為券商布局標準化衍生品工具、服務中小企業基礎風險管理需求打開空間。

同時明確跨境衍生品交易的合規管理與信息報送要求，為券商拓展跨境對沖、資產配置等業務提供了制度依據，而實體企業風險管理需求的釋放，也為券商開發定制化合規產品、拓展制造業及外貿企業客群創造了條件。

頭部券商優勢強化，差異化競爭成中小券商出路

新規落地將進一步強化衍生品行業頭部高度集中的競爭格局。頭部券商憑借齊全的業務資質、領先的全域市場布局、雄厚的綜合經營實力及龐大的機構客戶資源，在行業競爭中占據顯著先發優勢。尤其在逆周期調節的監管環境下，頭部券商更易承接中長期資金、實體企業等核心優質客群，同時通過數智化轉型迭代、內部多業務條線協同及跨境業務布局，持續鞏固核心競爭力。

相較于頭部券商，中小券商面臨的行業差距或進一步拉大，走差異化發展路線成為其突圍的關鍵。中小券商需聚焦特定行業套保服務、區域客戶深度運營等細分賽道，通過與頭部券商建立合作、外包部分非核心職能、深耕標準化業務等方式，有效降低運營成本與經營風險，規避與頭部券商在全業務領域的正面競爭。

具體來看，頭部券商需構建核心競爭壁壘：一方面提供從套保方案定制設計到風險對沖執行的全鏈條服務，聚焦上市公司、產業客戶、大型機構等核心客群，打造個性化解決方案；另一方面對高凈值客戶實施嚴格準入管理，在合規框架內推進產品創新，重點開發標準化套保工具，摒棄過度復雜的業務結構。同時建立全流程風控體系，涵蓋壓力測試、持倉限額管控、保證金動態調整等關鍵環節，并加大IT資源投入，搭建交易、風控、報告一體化智能平臺，打通投行、財富管理、融券等業務條線，構建“衍生品+”協同生態。

中小券商則需以“小而精”為發展核心，可精準聚焦特定行業套保、區域客戶服務等細分場景，避開與頭部券商的同質化競爭；積極與頭部券商開展轉介合作、風險對沖協作，借助頭部資源彌補自身短板。同時嚴控自營業務風險敞口，通過采用SaaS服務、外包非核心職能等方式壓縮運營成本；在人才建設方面，結合內部培養與外部合作模式降低初期投入，打造專業化精干團隊。業務布局上優先發力收益互換、指數期權等相對標準化的衍生品業務，暫緩股票期權等高門檻、高投入業務的推進節奏，逐步積累競爭實力。

頭部券商打法參考

在調研過程中，申萬宏源證券有關負責人分享了自己的的打法，這值得行業參考。公司談到，未來公司將緊緊圍繞確保股票市場平穩運行、助力長期資金入市、服務實體企業管理經營風險三大方向，積極拓展衍生品業務。

一是推動業務數智化轉型，公司將結合人工智能的發展趨勢，依托金融科技自主研發能力與數字化產品創新能力，推進業務與科技的深入融合，讓數字化能力充分轉化為服務客戶的核心業務價值，同時為公司保持盈利能力和市場競爭優勢。

二是打造內部協同體系，公司將以衍生品交易工具及成熟的投資交易能力為紐帶，助力公司投資銀行、經紀與財富管理、機構與國際等各項業務發展，推進公司業務創新驅動和國際化布局，進一步助力公司綜合金融服務體系建設，打造創新綜合金融服務平臺，響應客戶多元化、個性化的產品服務需求。

三是推動跨境業務發展，跨境業務整體處于資本市場持續開放、跨境投資需求增高、中國企業海外擴張需求、人民幣國際化帶來的歷史機遇中。公司將跨境衍生品作為向國際化投行轉型、進行全球化布局的重要抓手，將持續通過完善組織架構、加強人才和系統保障，加大跨境產品供給以及客群覆蓋，實現南北雙向業務發力，吸引境外長線資金進入境內市場，進一步助力我國資本市場的改革開展。

整體來看，新規通過明確監管邊界、引導業務方向、強化風險管控，將推動券商衍生品業務告別野蠻生長，進入“規范擴容、風控前置”的新階段。