彪馬業績虧損、欲裁員千人，安踏為何豪擲122億“接盤”？是時機還是冒險？| 原創

1月27日，安踏體育公告，擬以約122.78億元自有現金，收購彪馬所屬公司29.06%股權。業績虧損、全球市場收縮的彪馬，擁有足球、賽車等細分領域及歐美、非洲市場的積淀；安踏則憑借充足現金流、成熟的多品牌運營經驗，欲借彪馬完善全球化布局。其此舉能否復刻FILA式成功，值得觀察。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：劉鮮花

千億營收的安踏，再度在全球體育用品市場擲下重磅籌碼。

1月27日，安踏體育（02020.HK）宣布，擬以現金方式收購彪馬所屬公司PUMA SE的4301.48萬股普通股，占后者全部已發行股本的29.06%，每股對價為35歐元，交易總金額合計約15.06億歐元（不含稅），折合人民幣約122.78億元。

該次交易有望于2026年底前完成，但仍需要得到相關監管部門批準及滿足慣例交割條件。此次股權收購資金，全部來源于安踏集團的內部自有現金儲備。交易完成后，安踏將成為彪馬的單一最大股東，但并非控股股東。

消息一出，資本市場反應迅速。德國當地時間1月26日，此前持續低迷的彪馬股價迎來強勢反彈，單日大漲16.92%，市值顯著回升；1月27日，安踏體育股價也同步走強，漲幅為2.03%，市場對這筆交易的期待可見一斑。

01

高度互補：安踏拓全球化，彪馬尋破局良方

安踏體育在公告中指出，本次收購旨在推進其“單聚焦、多品牌及全球化”戰略。PUMA作為國際領先的運動品牌，專業運動及潮流市場定位與安踏現有品牌布局高度互補。通過此次收購，安踏有望提升其在全球體育用品市場的地位和品牌影響力。

彪馬品牌以其強大的歷史傳承聞名于世，擁有深厚的品牌資產、全球影響力及體育資源，尤其體現在足球、跑步、綜合訓練、籃球和賽車等運動細分品類，在歐洲、拉丁美洲、非洲和印度等關鍵體育市場均有強大的影響力。安踏集團旗下各品牌和彪馬正好在產品組合、專業細分和區域布局上高度互補。

近年，安踏的成長堪稱迅猛：2008年，其營收僅46.27億元、歸母凈利潤為8.92億元，到2024年，營收已增至708.3億元、凈利潤達156億元，16年間營收翻超14倍，盈利能力實現質的飛躍。

自2009年開啟“收并購+品牌價值重塑”的發展路徑以來，安踏體育通過并購與合資，已構建起包括安踏、FILA、迪桑特、可隆、瑪婭（MAIA ACTIVE）在內的差異化品牌組合。2019年，安踏體育牽頭收購亞瑪芬體育，又將后者旗下的始祖鳥、薩洛蒙（Salomon）、威爾勝（Wilson）、壁克峰（Peak Performance）、阿托米克（Atomic）等品牌收入囊中。

這些品牌在細分市場中精準定位，如FILA深耕網球、高爾夫及女子運動，迪桑特專注高端專業運動服飾，可隆聚焦徒步與露營場景，以充分發掘全球體育用品市場的潛力。

此后，安踏的并購步伐未停。2025年4月，其以2.9億美元收購德國戶外品牌狼爪，強化戶外運動布局；2025年8月，與韓國MUSINSA合資成立中國公司，切入潮流時尚領域，拓寬品牌邊界。

安踏體育旗下主要品牌

資料來源：公開資料

彪馬是擁有近百年歷史的運動品牌：1924年，達斯勒兄弟創立“達斯勒兄弟鞋廠”，1948年兄弟分家后，魯道夫·達斯勒正式創立彪馬，以象征速度與力量的美洲獅為標識，迅速在體育界嶄露頭角。

彪馬曾創造了諸多傳奇：它是首個推出足球釘鞋的品牌，陪伴貝利、馬拉多納等巨星馳騁綠茵；1968年推出的經典鞋款Puma Suede，更是從運動場走向街頭，與嘻哈文化深度綁定，成為經久不衰的文化符號。2007年，奢侈品巨頭開云集團背后的皮諾家族通過旗下Artémis入主彪馬，開啟了品牌資本運作的新階段。

時至今日，彪馬在歐洲、拉美等關鍵市場依然擁有深厚的影響力，在足球、跑步、賽車等領域積累了大量品牌資產與體育資源。

02

彪馬至暗時刻：業績虧損，全球市場收縮

曾穩居全球運動品牌營收第三位的彪馬，當前面臨嚴峻經營挑戰。其品牌勢能不及耐克、阿迪達斯，在性價比與本土化上又難敵安踏、李寧等后起之秀，處境頗為被動。

據Wind數據，彪馬凈利潤自2023年起持續下滑，2025年前三季度虧損達25.56億元，同比大降220.15%；2025年前三季度的營收為494.37億元，同比下降8.49%。受業績拖累，其股價去年最大跌幅接近折半，市場信心顯著承壓。

從區域看，其全球市場均出現下滑，其中，美洲地區銷售額同比下降13.3%，北美成為主要拖累；亞太地區下降8.5%，大中華區批發業務收縮明顯。

彪馬2025年三季報的業績表現

數據來源：Wind

業績低迷的巨大壓力下，彪馬啟動了多輪裁員計劃。繼去年3月宣布全球裁員500人計劃后，僅時隔7個月，彪馬又披露新的裁員方案，其計劃2026年底前在全球范圍內進一步裁減約900個職位，約占其員工總數的13%。

安踏成為彪馬的單一最大股東，或為其帶來新的轉機。

從合作模式來看，雙方此次布局頗具深意。安踏計劃僅在交易完成后向彪馬監事會委派代表，致力于與其他成員協作，并保持彪馬深厚的品牌基因。這種“戰略參股+優勢互補”的模式，既規避了全面整合可能帶來的文化與運營風險，也為未來的協同效應留足了空間。

03

安踏：多品牌運營經驗加持，現金流充足

值得注意的是，安踏強調此次收購資金全部來源于內部現金儲備，這意味著無需額外融資，預計也不會影響公司2025年的派息計劃。

安踏的收購底氣，源于充足現金流與成熟的多品牌運營經驗。

1月20日，安踏發布2025年第四季度及全年最新營運表現。2025年，安踏品牌零售金額實現低單位數正增長，FILA實現中單位數正增長，其他品牌（含DESCENTE及KOLON SPORT等）零售金額同比大幅增長35%—40%，全年增速更達45%—50%，顯著高于主品牌，顯示多品牌戰略成效突出，新收購或培育品牌貢獻強勁。

近三年，安踏體育的年營收增長均保持在兩位數，凈利潤超百億元，資金實力雄厚。

近年，安踏體育給市場留下印象最深的，是通過并購與合資，將多個海外知名運動戶外品牌經營權納入麾下，并成功提升其業績的能力。這種能力從安踏體育2009年收購斐樂在中國的商標運營權開始逐漸成形，至2019年對亞瑪芬體育的收購后更趨成熟。

被收購之時的亞瑪芬體育，正處于大幅虧損狀態，2018年凈虧損達1.2億歐元。而安踏體育憑借成熟的運營經驗，對其展開系統性重塑。

經過調改，始祖鳥、薩洛蒙均已出圈。2021年至2023年，亞瑪芬體育分別虧損8.95億元、17.91億元和14.79億元。2024年，其實現營收367.4億元，凈利潤5.15億元，同比增長134.8%。2025年上半年，亞瑪芬體育收獲營收192.06億元，同比再次實現23.46%的增長，凈利潤達到10.83億元，已經超過2024年全年水平。

2024年，亞瑪芬體育在私有化后重新在美國上市，市值一度突破200億美元，并助力安踏成為全球第三個營收突破千億元的體育品牌。

2009年，安踏以3.32億元收購瀕臨邊緣化的FILA中國業務，通過精準定位、渠道升級，使其2024年營收達266.3億元，占集團收入1/3以上，其營收貢獻曾一度占安踏的一半以上，成為給安踏體育貢獻了巨大溢價能力的子品牌。

成為彪馬的第一大股東后，安踏的供應鏈管理優勢、對中國及亞太市場的理解、零售運營經驗，或許正能助力彪馬解決營收困境。彪馬在財報中提到，將加強在亞太區的直接面對消費者（DTC）業務，而安踏在這方面的經驗或許能提供助力。同時，彪馬在足球、跑步等專業運動領域的技術積累和品牌資產，也可能反哺安踏的品牌科技形象。

如今，中國運動鞋服市場，早已不是十年前那個“耐克阿迪吃肉，國產品牌喝湯”的格局。安踏、李寧、特步等，這些曾經的追隨者，如今的營收表現亦可圈可點。

無論從營收規模、市值表現，還是行業影響力看，安踏體育都已經具備與阿迪、耐克“掰手腕”的能力，處于“坐三望二”位置。

且耐克則正在經歷全球消費市場波動與大中華區業績“失速”的雙重壓力。據耐克2026財年第二季度財報數據，其當期營收為124億美元，同比僅增長約1%；凈利潤為7.92億美元，同比降幅達32%。其中，大中華區營收同比下滑17%至14.23億美元，大中華區這個曾經連續數年貢獻雙位數增長的“奶?！?，如今亦表現不佳。

總體而言，安踏這場123億元的交易，是一場需耐心驗證的雙向奔赴。安踏期待通過彪馬深化其全球化版圖，彌補品牌矩陣的短板；彪馬則渴望借助安踏的資源與本土化經驗，沖破增長困境，重振品牌活力。

安踏能否在彪馬身上復刻FILA式傳奇？這場跨越中德的品牌聯姻，會否重塑行業格局？結果值得期待。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點表達或對于具體事件的陳述，不構成推薦及投資建議。投資者應自行承擔據此進行投資所產生的風險及后果。

《新財富》雜志1月號

《2025證券研究行業價值報告》

（點擊下方圖片可直接購買，下單請備注郵箱）