泡泡瑪特亞太：新IP 星星人 Twinkle Twinkle爆發，平臺化能力驗證與全球化彈性

摩根士丹利（Morgan Stanley）于2026年1月23日發布的報告顯示，泡泡瑪特的新IP系列“星星人”（Twinkle Twinkle）展現出強勁的增長勢頭，不僅驗證了公司IP矩陣的迭代能力，更預示了全球化擴張帶來的盈利彈性。隨著供應鏈效率的提升和海外市場（尤其是日本）的深度開發，泡泡瑪特正穩步從單一IP依賴向成熟的“IP運營平臺”跨越。

第一，新IP Twinkle Twinkle爆發式開局，成為新增長引擎。該IP為情人節推出的“怦然星動”（Crush on You）系列在天貓和抖音上線后迅速售罄。1月22日當天，該系列毛絨盲盒在兩大平臺的銷量分別超過3萬件和4.6萬件，而手辦類銷量則分別突破8萬件和11.5萬件。相比之下，此前的春節熱門系列單日銷量僅為2萬件左右。大摩預計，2026年Twinkle Twinkle將占據大中華區Labubu銷量的50%以上，成為公司新的業績支柱。

第二，供應鏈改革加速，通過快速補貨平抑市場溢價。泡泡瑪特正通過更積極的產能爬坡來滿足激增的需求。更快的補貨節奏不僅能平滑銷售曲線，還能有效遏制二級市場的炒作溢價，使公司不必再依賴長周期的預售模式，從而優化產品的生命周期管理。

第三，大中華區補貨驅動業績彈性，日本市場引領全球動能。 大中華區貢獻了集團55-60%的銷售額，2025年下半年曾因供應不足限制了增長。隨著熱門產品回庫和新系列發布，該區域具備超預期的潛力。在海外市場，日本市場的長期潛力被看高一線，預計其規模將遠超東南亞市場，而美國和歐洲的線下渠道將是未來的核心驅動力。

第四，平臺化邏輯弱化單一IP風險，回購增強資本市場信心。 報告強調，泡泡瑪特已演變為一個多IP共同成長的多產平臺，單一IP的波動不再是影響投資邏輯的必要條件。此外，公司持續的股份回購有效改善了投資者情緒，吸引了大量場外資金的關注。

第五，盈利增長前景優異，目標價維持325.00港元。 摩根士丹利維持“增持”評級，基于2026年預測市盈率26倍進行估值。預計2025-2027年的每股收益（EPS）復合年增長率將支撐目前的估值水平，且其盈利增長預期顯著高于全球大盤消費類股票。

總結：泡泡瑪特的“飛輪效應”正在顯現：通過Twinkle Twinkle等新IP的連續爆發，驗證了其標準化的IP孵化與運營平臺能力。在全球布局方面，公司通過補齊國內供應鏈短板并深耕日本、歐美等高潛力市場，正在從一個單一產品的成長股向具備全球競爭力的成熟IP運營平臺轉型。回購舉措與強勁的銷售數據共同構成了股價上行的催化劑。

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作者：陸經平|編輯：栗加

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