LVMH Q4核心業(yè)務軟奢超預期下滑3%，關稅威脅下酒類利潤全年銳減25%，股價“閃跌”丨財報見聞

全球最大奢侈品集團LVMH去年四季度的總體營收同比下降5.1%至227.2億歐元，略高于分析師預期的225.9億歐元，有機營收并未如預期小幅下降0.42%，而是增長1%，增速持平三季度，在連降兩季后連增兩季，包括中國在內(nèi)的日本以外亞洲市場有機收入不降反增1%。

但貢獻LVMH將近半數(shù)全年收入的最核心業(yè)務——時裝和皮具這類軟奢四季度的有機收入下降3%，較三季度加速下滑，且下滑程度略超出華爾街預期的逾2.9%；香水與化妝品業(yè)務未如預期保住2%左右的增勢，反而下降1%；酒類業(yè)務有機收入更是下降9%，降幅遠超預期的約1.1%，該業(yè)務全年利潤同比銳減25%，部分體現(xiàn)關稅威脅的影響。

財報公布后，美股早盤原本漲超2%的LVMH美股粉單迅速跳水轉跌，午盤刷新日低時跌至137美元下方，日內(nèi)跌約2%，到收盤跌約1.6%。股價“閃跌”并非投資者對總體業(yè)績的否定，更像是在股價已反映一定“業(yè)績企穩(wěn)”預期背景下的快速再定價。

整體來看，2025年全年，LVMH總營收約為808.1億歐元，較2024年同比下降約4.6%，符合市場預期，剔除匯率與并表影響，憑借集團內(nèi)部現(xiàn)有資源、而非外部收購的有機收入下滑1%。全年經(jīng)常性經(jīng)營利潤同比降9%至約178億歐元，凈利潤同比降13%至約109億歐元。LVMH強調(diào)，2025年下半年有機增長回穩(wěn)、營業(yè)自由現(xiàn)金流上升8%至113億歐元，資產(chǎn)負債結構繼續(xù)改善，凈負債下降約26%。

單從長期基本面出發(fā)，這仍是一份穩(wěn)健的財報。問題在于，市場交易的并非“穩(wěn)健”，而是邊際變化。投資者此前寄望于年末旺季帶來更明確復蘇信號的幾個關鍵點，并未兌現(xiàn)：葡萄酒與烈酒、香水與化妝品第四季度業(yè)績明顯不及市場預期，核心的時裝與皮具業(yè)務仍處于負增長區(qū)間，日本市場在高基數(shù)與旅游效應消退后顯著回落。此外，貨幣匯率造成的侵蝕仍然可見，LVMH披露，匯率對全年營收造成約負3%的影響。

時裝與皮具Q4和全年表現(xiàn)均遜于預期

四季度時裝與皮具業(yè)務有機收入下降3%，降幅略超分析師預期的2.94%。該業(yè)務全年總收入約377.7億歐元，略低于分析師預期的377.9億歐元，同比下降約8%、有機收入下降5%。

這說明核心業(yè)務雖仍然強勢，受益于高端定價與毛利，但游客支出回落與匯率因素仍然制約名義收入增長。

LVMH集團強調(diào)，該業(yè)務仍維持極高的營業(yè)利潤，年度營業(yè)利潤率約35%，且下半年本地客戶需求有所回穩(wěn)。

時裝與皮具仍是LVMH集團的現(xiàn)金奶牛與品牌展示窗口，營業(yè)利潤率高為其“緩沖墊”。但面對客群結構變化（本地客 vs 旅游客）、匯率與宏觀不確定性，短期增長彈性受限。路易威登（LV）、Dior、Celine 等品牌的創(chuàng)意與店鋪投資為長期護城河，而投資節(jié)奏與存貨管理需繼續(xù)被關注。

需求放緩、關稅和海關問題打擊酒類業(yè)務

四季度酒類業(yè)務的有機銷售下降9%，而分析師預期下降1.13%，顯示該業(yè)務的季節(jié)性或貿(mào)易受阻問題遠超市場預期。

2025年全年，酒類業(yè)務收入約53.6億歐元，有機收入下降5%，，經(jīng)常性營業(yè)利潤銳減約25%。LVMH集團明確指出，該業(yè)務 2025 年需求持續(xù)放緩，Hennessy 因中國與美國海關/關稅相關問題而出現(xiàn)弱勢。

酒類業(yè)務的下滑既有消費端疲軟，也有貿(mào)易摩擦與稅務/通關流程的實際影響（尤其對高端白酒/烈酒出口和免稅渠道影響大）。該分部利潤彈性高，短期內(nèi)要關注庫存消化、定價與促銷策略，以及對中國市場的具體應對措施。

香水與化妝品有機收入轉降

四季度香水與化妝品業(yè)務的有機收入下降1%，而分析師預期增長2.18%，該業(yè)務表現(xiàn)遜色成為LVMH股價轉跌的部分推手。

香水與化妝品業(yè)務的年度有機收入基本持平2024年，但經(jīng)常性營業(yè)利潤上升8%，運營率提升到8.9%。LVMH強調(diào)創(chuàng)新與精選渠道策略（如 Dior、Guerlain 的新品推動）。

香化業(yè)務的利潤改善表明，LVMH在品類組合與渠道選擇上更為高效（高端香氛與彩妝的單品成功，新品推廣成效顯現(xiàn)）。但季度節(jié)奏與新品出貨/庫存仍會導致業(yè)績波動，市場對季節(jié)性與推廣節(jié)奏高度敏感。

手表與珠寶Q4有機增長8%大超預期

手表與珠寶業(yè)務四季度收入有機增長8%，大超分析師預期的增幅0.67%。該業(yè)務成為對沖酒類等業(yè)務弱勢的重要力量。

全年該業(yè)務有機增長3%，同比下降1%至約104.9億歐元，經(jīng)常性利潤小幅下滑約2%。LVMH提到， Tiffany、Bvlgari 等品牌旗艦及高端系列帶動亮點。

高端珠寶與限量/高價件對收益貢獻顯著，Tiffany 的店鋪改造與高端系列推動出色。該業(yè)務憑借“高客單+高邊際”的屬性，為集團在利潤端提供強支撐。

絲芙蘭所在精品零售業(yè)務超預期增長

包括奢侈品旅游零售商DFS和美妝零售品牌絲芙蘭（Sephora）在內(nèi)的精品零售業(yè)務四季度和全年業(yè)績均優(yōu)于華爾街預期。其四季度有機收入增長7%，分析師預期增長3.13%，全年收入與盈利亦超預期。

精品零售收入全年有機增長4%，經(jīng)常性營業(yè)利潤大幅上升28%，運營率提升至9.7%，絲芙蘭的表現(xiàn)尤為突出：營收與利潤均增長，門店擴張與全渠道策略繼續(xù)發(fā)力。DFS 通過運營優(yōu)化改善盈利狀況，上周，中旅免稅宣布，與DFS宣布達成協(xié)議，將收購DFS港澳地區(qū)門店及大中華區(qū)無形資產(chǎn)。

絲芙蘭的全球擴張與品牌精選策略，為集團提供穩(wěn)定成長引擎；同時，DFS 交易與重組凸顯集團在非核心或波動性資產(chǎn)上的靈活資本運作。

中國等日本以外亞洲市場Q4不降反增1% 日本全年降13%

主要市場方面，中國等日本以外亞洲地區(qū)下半年有機收入小幅增長，扭轉了上半年9%的降幅，日本四季度的有機收入超預期下降，全年收入兩位數(shù)下滑，主要源于2024年日元大幅走弱吸引旅游消費的基數(shù)效應，

• 日本以外亞洲地區(qū)：2025年該市場全年有機收入下降4%。LVMH稱，該市場的業(yè)績“較2024年有明顯改善，下半年實現(xiàn)（增長）轉正”。在三季度有機增長2%后，該市場四季度又錄得有機增長1%，而分析師預計下降2.1%，這說明本地需求回暖強于市場預期，尤其在中國內(nèi)需恢復層面出現(xiàn)積極信號。

• 日本：2025年有機收入總體下降13%，其中四季度有機下降5%，降幅遠超分析師預期的0.28%，再次證明2024年的游客拉動效應已回落。

• 美國：2025年該市場有機收入持平上年，其中四季度有機增長1%，增幅高于分析師預期的0.82%。美國的高端消費穩(wěn)定性為市場業(yè)績提供了重要支撐。

• 歐洲：該市場2025年有機收入總體下降1%，主要在下半年承壓，四季度有機收入下降2%、降幅持平三季度，而分析師預期下降0.47%，暗示區(qū)域內(nèi)需求疲軟或旅游/行業(yè)特定因素影響。

從地域看，中國等日本以外亞洲地區(qū)和美國是當前LVMH主要的確定性復蘇點，而日本與歐洲仍受基數(shù)與宏觀/旅游波動影響。投資者應繼續(xù)關注中國內(nèi)需的持續(xù)性與日本游客支出回歸節(jié)奏，這兩項將決定未來幾個季度集團收入的彈性。