機(jī)器人企業(yè)迦智科技赴港IPO：銷售開(kāi)支高于研發(fā)開(kāi)支 贖回權(quán)“緊箍咒”未徹底摘下

尚未盈利的機(jī)器人公司浙江迦智科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱迦智科技）正以第18C章上市規(guī)則沖擊港股上市。記者注意到，盡管迦智科技在招股書中強(qiáng)調(diào)了公司的核心技術(shù)能力，但其銷售及分銷開(kāi)支在報(bào)告期內(nèi)（2023年、2024年及2025年前三季度）高企，且持續(xù)高于研發(fā)開(kāi)支，而與公司特專科技產(chǎn)品相關(guān)的核心技術(shù)所涉及的13項(xiàng)重大已授權(quán)專利，全部為公司2024年之前申請(qǐng)。

與此同時(shí)，包括2024年前三大客戶在內(nèi)，迦智科技在報(bào)告期內(nèi)存在多個(gè)客戶與供應(yīng)商身份重疊的情況。

此外，迦智科技在2016年至2025年期間的數(shù)輪融資中向若干投資者授予了包括贖回權(quán)在內(nèi)的特殊權(quán)利，盡管這些特殊權(quán)利在2025年7月通過(guò)補(bǔ)充協(xié)議被暫時(shí)終止，但仍存在觸發(fā)贖回權(quán)自動(dòng)恢復(fù)的相關(guān)條件。而在報(bào)告期內(nèi)，迦智科技每年/每期都產(chǎn)生了超過(guò)3000萬(wàn)元與上述贖回權(quán)相關(guān)的贖回金融負(fù)債之融資成本。

銷售及分銷開(kāi)支持續(xù)高于研發(fā)開(kāi)支

按照招股書，迦智科技主要從事機(jī)器人解決方案、機(jī)器人以及相關(guān)配件和服務(wù)的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、制造及商業(yè)化，公司是全球少數(shù)具備全棧式自主研發(fā)技術(shù)的通用智能移動(dòng)機(jī)器人解決方案企業(yè)之一。

從業(yè)績(jī)情況來(lái)看，2023年、2024年和2025年前三季度，迦智科技的收入分別為7495萬(wàn)元、1.15億元和2.01億元，但其在報(bào)告期內(nèi)尚未實(shí)現(xiàn)盈利，其年內(nèi)/期內(nèi)虧損額分別為1.14億元、1.18億元和7208萬(wàn)元。

記者注意到，迦智科技的銷售及分銷開(kāi)支較高。2023年、2024年和2025年前三季度，迦智科技的銷售及分銷開(kāi)支分別為4620.8萬(wàn)元、4951.0萬(wàn)元和4614.5萬(wàn)元，分別占到當(dāng)期公司收入的61.7%、43.1%和22.9%。同期，迦智科技的研究及開(kāi)發(fā)開(kāi)支分別為3619萬(wàn)元、4451.3萬(wàn)元和3616.4萬(wàn)元，在各期間均低于銷售及分銷開(kāi)支的金額。

迦智科技表示，公司的產(chǎn)品在精度、穩(wěn)定性、場(chǎng)景適用性等方面持續(xù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平，該等性能優(yōu)勢(shì)是公司核心技術(shù)能力多年沉淀的成果。

招股書還顯示，截至最后實(shí)際可行日期，與迦智科技特專科技產(chǎn)品相關(guān)的核心技術(shù)所涉及的重大已授權(quán)專利組合總共有13項(xiàng)專利。不過(guò)，記者注意到，上述13項(xiàng)專利主要都是2022年2月之前申請(qǐng)的，僅有一項(xiàng)是在此之后的2023年8月申請(qǐng)的。

多家客戶與供應(yīng)商身份重疊

隨著收入快速增長(zhǎng)，迦智科技來(lái)自前五大客戶的收入總額占公司整體收入總額的比例從2023年的21.6%，快速上升至2025年前三季度的61.3%，其中，來(lái)自第一大客戶的收入占公司收入總額的比例從2023年的4.8%，快速上升至2025年前三季度的28.4%。

迦智科技在報(bào)告期內(nèi)還存在多個(gè)客戶與供應(yīng)商身份重疊的情況。例如，客戶F為迦智科技在2024年和2025年前三季度的第一大客戶，迦智科技向客戶F銷售機(jī)器人解決方案，對(duì)其的銷售額分別為1900萬(wàn)元和5710萬(wàn)元。客戶F同時(shí)是迦智科技的供應(yīng)商F，迦智科技向其采購(gòu)原材料及制造服務(wù)，在2023年、2024年和2025年前三季度的采購(gòu)金額分別為170萬(wàn)元、1450萬(wàn)元和14.6萬(wàn)元，分別占當(dāng)期迦智科技采購(gòu)總成本的2.2%、10.6%和0.2%。

值得一提的是，迦智科技對(duì)客戶F銷售的信貸期限為180天，遠(yuǎn)高于對(duì)報(bào)告期內(nèi)其他前五大客戶的信貸期限，而迦智科技對(duì)供應(yīng)商F采購(gòu)的信貸期限為30天。

記者還注意到，按照迦智科技對(duì)于公司存貨中的原材料的描述，主要是指用于生產(chǎn)公司機(jī)器人產(chǎn)品的電子元器件、結(jié)構(gòu)件及其他原材料。但是，供應(yīng)商F主要從事智能物流集成解決方案的提供以及叉車和相關(guān)智能系統(tǒng)的研發(fā)，迦智科技2023年的第四大供應(yīng)商D主要從事倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備租賃及倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)。那么，供應(yīng)商F和供應(yīng)商D具體給迦智科技提供什么原材料呢？

此外，迦智科技在2024年的第二大客戶G，同時(shí)是其在2024年和2025年前三季度的供應(yīng)商。迦智科技在2024年的第三大客戶H，同時(shí)是公司在2023年的供應(yīng)商。迦智科技在2025年前三季度的第五大供應(yīng)商L，同時(shí)是其在2024年和2025年前三季度的客戶。

投資者贖回權(quán)仍具有自動(dòng)恢復(fù)條件

記者注意到，贖回金融負(fù)債之融資成本也是公司業(yè)績(jī)承壓的重要因素之一。2023年、2024年和2025年前三季度，迦智科技的贖回金融負(fù)債之融資成本分別為3248.3萬(wàn)元、3768.7萬(wàn)元和3248.0萬(wàn)元。

按照招股書，贖回金融負(fù)債之融資成本主要是指若干投資者的贖回權(quán)相關(guān)的贖回負(fù)債。迦智科技在招股書中披露，2016年至2025年，迦智科技通過(guò)向投資者發(fā)行注冊(cè)資本進(jìn)行了數(shù)輪融資，且向若干投資者授予慣常特殊權(quán)利，包括但不限于贖回權(quán)、清算優(yōu)先權(quán)及反攤薄權(quán)。2025年7月29日，迦智科技與全體股東訂立補(bǔ)充協(xié)議，以修訂及暫時(shí)終止授予股東的特殊權(quán)利。但是，若發(fā)生相關(guān)情況，先前暫停的贖回權(quán)將自動(dòng)恢復(fù)并具有完全追溯效力。

觸發(fā)贖回權(quán)自動(dòng)恢復(fù)的條件有三個(gè)方面，但迦智科技在招股書中并未對(duì)此予以完整披露，這三個(gè)方面分別是：H股XX被撤回、失效或遭公司或相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)拒絕；XX未獲監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)；首次提交申請(qǐng)后18個(gè)月內(nèi)未完成合資格XX。那么，自動(dòng)恢復(fù)投資者的贖回權(quán)是否與迦智科技IPO進(jìn)程掛鉤呢？

對(duì)于本文中出現(xiàn)的疑問(wèn)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者于1月27日向迦智科技發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。