五大行“大局已定”？2月新信號下的真實格局

隨著2月春節因素消散，國有大行的年度經營圖景正逐漸清晰。農業銀行、建設銀行、工商銀行、中國銀行、郵儲銀行這“五大支柱”，雖共享國有大行的身份標簽，卻在2024年的金融棋盤上，走出了日益分化的路徑。所謂“大局已定”，并非指增長停滯，而是指向一個更根本的趨勢：政策使命與市場估值的雙重定位，正成為決定它們未來高度的核心框架。

政策“壓艙石”：無可替代的使命與代價

在“金融強國”和“服務實體經濟”的頂層設計下，五大行的首要角色是國家經濟戰略的執行者。一季度“開門紅”信貸投放中，它們共同承擔了支持“三大工程”（保障房、城中村改造、“平急兩用”）、制造業升級和普惠金融的任務。這確保了它們業務的基本盤和穩定性，但也意味著必須讓渡部分商業利益。一個明顯跡象是，凈息差持續承壓成為共同挑戰——這既是LPR下行讓利實體的結果，也是其履行政策性責任的直觀體現。

估值分化：市場用腳投票的邏輯

盡管同屬“國家隊”，資本市場卻給出了截然不同的定價。工行、建行憑借龐大的資產規模和綜合經營能力，被視為宏觀經濟的“晴雨表”；農行和郵儲則因其獨特的縣域與下沉市場網絡，在鄉村振興國策下獲得“差異化溢價”，尤其是郵儲銀行，超過4萬個網點構成的“最后一公里”護城河，是其被部分投資者看好的核心敘事。中行的國際化布局，在人民幣國際化浪潮中構成了獨特主題。市場正在用估值講述一個故事：單純的“大”已不夠，清晰的戰略辨識度更為關鍵。

靜水流深：真正的較量在場景與數字里

表面的財報數字之下，真正的變革發生在不易察覺之處。五大行的競爭焦點已從規模轉向兩大領域：

1. 財富管理能力：誰能將龐大的存款客戶轉化為財富管理客戶，誰就能在息差收窄中找到新引擎。招行建立的標桿壓力，正倒逼國有大行提升服務能力。

2. 數字化與風控效率：依托人工智能和大數據，實現從抵押依賴到信用評估的轉型，降低中小微企業服務成本，這是政策要求與商業可持續的結合點。

高股息的“甜蜜”與“負擔”

目前，五大行平均股息率普遍在5%以上，工行、中行等甚至接近7%，在全球范圍內都屬罕見。這構成了“價值派”投資者的核心吸引力。然而，高股息也像一面鏡子，反映了市場對其增長潛力的保守預期。更關鍵的是，維持高分紅需要充足資本，這可能與資本消耗型的信貸投放形成內在張力。投資者享受分紅的同時，實則也在為增長放緩買單。

2月新信號與未來路徑

2月以來的政策信號表明，金融資源正被更精準地導向新質生產力和薄弱環節。這意味著五大行的資產結構將持續調整：對公業務進一步向綠色金融、科技創新傾斜；零售業務則需在存量房貸利率下調的壓力下，尋找新的利潤錨點。

真正的“大局”或許在于： 一個二元評價體系已經固化——社會用服務實體經濟的成效評價它們，投資者用ROE（凈資產收益率）和資產質量衡量它們。成功的銀行，必須是能在兩者間取得精妙平衡的“行走在政策與市場鋼絲上的藝術家”。

對于投資者而言，選擇哪家銀行，本質上是在選擇對中國經濟哪一部分未來的信念：是相信綜合龍頭的系統重要性溢價，還是押注縣域經濟的增長潛力，或是看重全球化布局的獨特優勢？這個問題的答案，或許比預測短期股價波動更為根本。