時寒冰：黃金的未來大趨勢

黃金、白銀的價格也將大幅度上漲。這種漲幅絕非此前人們記憶中的幅度所能衡量的——人們的習慣是用過去的走勢來預估未來的趨勢，但在2023年開啟的這個周期內，過去的經驗將變成想象力的枷鎖。只有當枷鎖打開，才能看清未來的趨勢所至。

上面這段對金銀2023年以后走勢的分析，是經濟趨勢研究專家時寒冰在2014年出版的《時寒冰說：未來二十年，經濟大趨勢（未來篇）》中的原話。

時寒冰在10年前根據利益分析所做的趨勢預測，如果對照今天黃金和白銀價格的走勢，會讓人覺得有點兒妙不可言。是的，這就是趨勢分析的魅力所在。站在國際金價不斷刷新歷史新高的當下，我們不禁要問：本輪金價上漲行情的深層原因究竟是什么？拐點會不會來，又會在何時到來？未來，有沒有比黃金更好的投資機會呢？對此，時寒冰新作《全球視野下的投資機會》會一一給出答案。

《全球視野下的投資機會》

時寒冰 著

2025年8月

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全球市場風云變幻，未來投什么，怎么投，為什么投？關于黃金的未來大趨勢，以下是時寒冰老師的分析。

關于黃金的需求，很多人停留在金銀首飾、金條金幣、央行儲備等概念上，其實，黃金需求還有很多，比如，科技用金，黃金ETF（交易型開放式指數基金）及類似產品，場外交易和其他需求，等等。2020年，全球黃金珠寶需求為1411.6噸，金條和金幣投資需求增長3%，至896.1噸。科技行業2020年黃金使用量下降7%，至301.9噸。全年黃金需求為3759.6噸。

一旦制造業復蘇，科技用金需求就會增長。民間的需求一旦增長往往更為迅猛。2021年，科技用金增長了9%，至330噸，這也是近3年來的最高水平。金飾制造產量在2021年強勁回升，年增幅高達67%，至2221噸。金飾消費需求同比上升52%，至2124噸。高通脹是一個重要的驅動因素，美國和德國2021年的金條金幣需求尤為強勁，均創歷史新高。

2022年，科技用金需求量全年下滑了7%，金飾消費稍顯疲軟，小幅下降3%，至2086噸。但是，全球央行創紀錄地購買高達1136噸黃金，讓這一點兒下降變得可以忽略不計。值得注意的是，2022年，黃金投資需求（不含場外交易）達到1107噸，增幅10%。

2023年，在金價高企的背景下，全球金飾消費仍穩定在約2093噸的水平。第四季度電子產品用金需求出現回暖，然而全年科技用金需求低于300噸，為有該項數據記錄以來的首次。但是，2023年，不僅全球央行凈購金量達到1037.4噸，包括場外交易和庫存流量（450.4噸）在內的黃金總需求達到4898.8噸，創下歷史最高紀錄。世界黃金協會在報告中特別提到，2023年第四季度ETF持續流出，但金價仍然強勢上揚，這在一定程度上證實了場外投資需求來源雖然不太清晰，但黃金需求非常旺盛。

央行成為影響金價走勢的關鍵，這是近幾年黃金市場最大的變化。

央行當然不會一成不變地保持購買的姿態，當它覺得金價太高，儲備黃金的成本太高時，也會放慢購金的步伐，等到調整后以更好的價格買入。它有時候也需要休息一下，或者調整一下自己的姿態，不至于讓“吃相”過于猙獰可畏，或者過于難看。

而央行一旦停止購金，就會對強勁上漲的金價形成負面的影響。但由于2008年金融危機之后，大規模超發貨幣一直是各大經濟體央行在做的事情，它們對貨幣的未來走向比以往任何一個時期都要悲觀得多，這也就意味著，央行不會輕易停下購金的步伐，更不會輕易拋售黃金，轉身成為空頭。

央行拋售黃金的前提是，各大經濟體央行啟動貨幣注銷機制，讓紙幣走上升值之路。但問題是，在全球化撕裂，產業鏈體系重塑，經濟復蘇乏力的當下，目前積極購金的各央行當中，有敢這樣做的嗎？俄羅斯經濟經過不計其數的制裁困難重重，俄羅斯央行拋售黃金了嗎？沒有！

俄羅斯央行首先用貨幣互換解決燃眉之急。其通過貨幣互換，獲取其他貨幣，然后到國際市場上兌換成美元，再用美元兌換盧布，再用盧布兌換回之前互換的貨幣。通過這個過程，其不僅可將風險轉嫁給做貿易的國家和搞貨幣互換的國家，還能通過匯率差獲取豐厚的收益。

同時，俄羅斯央行還計劃在其他國家發行債券。

據俄羅斯《生意人報》報道，2024年4月9日，俄羅斯天然氣工業銀行刊發10億元人民幣債券認購書。俄羅斯天然氣工業銀行是自2022年底以來首家涉足常規人民幣債券市場的俄羅斯信貸機構。該行表示，認購期將持續至6月28日，“為個人提供了舒適的投資條件”。消息稱，俄羅斯天然氣工業銀行2023年6月公布了進軍常規人民幣債券市場的計劃，當時該銀行簿記建檔發行了5只常規人民幣債券。

總之，其會窮其能想到的一切措施，用盡能用到的一切手段，維持下去，至于黃金，一噸都不會賣出——我相信，這家銀行寧肯抱著黃金光榮地死去，也不愿意被人罵成出賣黃金的蠢貨。有一種非常分裂的不是邏輯的邏輯強悍地存在著：當央行因恐懼貨幣貶值而拼命囤積了很多黃金的時候，手里拿著即將大幅貶值的紙幣的公眾反而變得情緒更加穩定，因為他們覺得自己手中的貨幣是有別人手中的黃金做靠山的。

當然，公眾擁有這種天真爛漫的幻覺并不是壞事。相反，如果他們意識到央行拼命囤積黃金是為了積攢更大的勇氣和膽魄來發行貨幣，以稀釋他們的購買力，這才是真正的風險所在。所以，在那些貨幣持續超發、持續大幅貶值的國家，央行必須由看起來非常自信、非常可信的人擔任掌門。他們氣質高貴、談吐優雅，至少，無論他們說什么，他們讓人看起來都是發自內心地相信他們說的都是真實的。他們的這種自信所傳遞出來的信息對公眾來說是最大顆的定心丸。然后，公眾激動萬分地、虔誠地接過央行超發的貨幣，繼續目睹他們的央行繼續積極地購買和囤積黃金。

我們必須認識到，俄羅斯的態度并非個例，土耳其等貨幣超發嚴重的國家同樣如此。

當讀到這里的時候，一些讀者可能會驚訝地發現，黃金的避險屬性竟然沒有被我過多地談論。這種顯得非常不專業的忽略，似乎透露出作者令人發指的淺薄和無知，乃至可能隱藏著某種不可告人的無恥的陰謀。

其實，我在自序中說了，越是人盡皆知的東西，我就盡可能一筆帶過，把機會留給那些沒有新的見識而一直吃老本的人，讓他們去重復那些誰都知道的常識維持基本的生計。

第二次世界大戰以后，人類通過貿易的融合，實現了長達80年的和平。國與國之間不再比誰拳頭硬，而是比誰的科技更先進，誰的市場份額更大，誰給民眾帶來的福祉更多。

但是，2018年中美貿易戰開啟，2020年新冠疫情暴發，貿易保護主義興起，全球化走向終結，各種產業鏈被重塑——這種由合到分的轉變，是從一個時代向另一個時代的跨越，是一種蛻變，由此必將加劇國與國之間的仇恨與摩擦，而這樣的狀態是滋生戰爭的最肥沃的土壤。

這同時也意味著，在這樣的時代，金銀的避險功能更容易被激活，更容易被強化。我在講課的時候，曾經有投資者問我一些很有代表性的問題，所以我在這里放幾個，與大家分享（由于我是回答問題，因此這里都是非常口語化的表達）。

問：2024年4月13日，伊朗伊斯蘭革命衛隊與人民動員組織、黎巴嫩真主黨游擊隊和胡塞武裝協調行動，使用無人機、巡航導彈和彈道導彈對以色列和以色列占領的戈蘭高地發動襲擊，代號為“誠實承諾行動”。老師，伊朗對以色列展開報復了，利好金、銀、原油、美元，但為何比特幣價格會大幅下跌？加密貨幣不也有避險屬性嗎？是因為市場預期通脹上升導致美降息將延后甚至有加息可能，加之其避險屬性不及傳統金銀，所以資金紛紛撤離？【2024—04—14】

答：其一，是因為比特幣的避險屬性原本就不夠穩定。其二，戰爭容易摧毀能源、電力、通信、網絡等設施，而這些是比特幣賴以生存的平臺。比特幣交易離不開這些平臺，所以，當有大的戰爭升級風險的時候，尤其是互相摧毀對方電力、能源等基礎設施的時候，比特幣價格往往會下跌而不是上漲。等形勢緩和以后呢，比特幣價格往往還會漲回來，大致就是這個狀態。比特幣的火爆源于人們的反抗：一是對貨幣超發的反抗，二是對監管趨嚴的反抗。只要這種反抗能夠繼續下去，比特幣的支撐力量就會一直非常強大。而且，比特幣本身也在不斷完善，它不斷強化自己的“防御”能力。未來，對比特幣等加密貨幣真正有威脅的是量子計算機，當量子計算機足夠強大時，它或將成為加密貨幣的終結者。

問：老師，國內2000多噸黃金的儲備，算3000噸吧，總數30億克，按1000元一克，就是3萬億元的資產。而廣義貨幣規模是300萬億元，是不是將來國家運用某種杠桿類或是國家信用擔保類工具，就能實現國內的金本位？【2024—05—13】

答：稍微有點兒常識就知道，金本位制已經被淘汰了，現在的經濟體是什么體量啊？現在的貿易是什么規模啊？不會有任何大的經濟體實行金本位制了，中國更加不可能，用那么有限的黃金去實行金本位制，也沒有任何可行性。

根據世界黃金協會發布的數據，截至2023年底，人類有史以來已開采大約212582噸黃金，其中，金飾96487噸，約占45%，這點兒黃金總量根本無法匹配現在的經濟和貿易規模。而且，如果實行金本位制，一定會造成嚴重的通縮。更重要的是，無論誰實行金本位制，都很容易被摧毀。比如，1971年，法國和其他歐洲國家提出結算要求，用美元兌換黃金運回法國，直接迫使美國總統尼克松在1971年8月迅速中斷了美元和黃金之間的所有聯系，金本位制就此被摧毀。1971年金本位制終結當年，全球GDP只有3.3萬億美元，到2023年，全球GDP已經達到105.4萬億美元，是1971年的約31.9倍。1971年，全球商品出口總額為0.34萬億美元，到了2023年，全球商品出口總額已經高達23.9萬億美元，是1971年的約70.3倍（見圖2—6）。如果實行金本位制，全球貿易還能發展嗎？無論所謂的專家說得多么天花亂墜，專業數據給出的答案一目了然。以現在的經濟體量和貨幣發行量，絕無建立金本位制的可能性。無論哪個國家實行金本位制，被摧毀都是輕而易舉的事情。

問：時老師，美元和黃金的關系很微妙。其總體趨勢是互逆的，尤其是到了關鍵節點；要維護美元霸權，打壓黃金也是必選項。美國當前面臨的問題是很多的，核心是金融霸權的維護。您如何看接下來美元和黃金的關系？【2024—04—14】

答：要維護美元的霸權，打壓黃金為什么是必選項呢？這兩者之間沒有必然的邏輯。做趨勢分析不是搞文學創作，必須依據客觀數據和信息。現在的美元跟過去完全不一樣了，美國引領全球人工智能浪潮以后，美元又變成了人工智能貨幣，又多了一個強大支撐，黃金走強與否，都不會傷害到美元的地位，美元的地位變得更穩固了。我們做分析，一定要基于事實，最起碼要看最重要的兩個數據，一個是美元在全球儲備貨幣中的地位，另一個是美元在全球結算貨幣中的占比（本書第四章中有全面的分析），這兩個數據可以說明一切。而截至目前，這兩個數據表明美元依然在國際上占據絕對主導地位。歐元近幾年地位明顯下降，對美元的威脅減弱。至于美元和歐元之外的其他貨幣，基本上也比較邊緣化，更無法撼動美國的強勢地位。你可以盼著某個東西完蛋，但在它真的完蛋之前，還是要正視基本的事實。至于金銀的強勢周期，還會延續。

問：最近有個問題一直想不出邏輯，美聯儲因為承受不住債務的枷鎖，將在2024年下半年被迫降息。美元為什么還在走強？美元走強會影響黃金的走勢嗎？畢竟，黃金是以美元計價的。【2024—04—21】

答：我此前多次強調，這個貨幣周期會比以往的那些周期都要復雜一些，原因就是，其他一些大的經濟體爆發危機推動美元階段性地、被動地走強。所以，即便是美聯儲將來降息，美元貶值的空間也非常有限，這也是跟過去的降息周期區別最明顯的一點。除了其他經濟體爆發經濟危機推動美元階段性走強，還有其他一些因素，即美元的基礎比過去更扎實了。比如說，現在全球出現人工智能熱，而人工智能是從美國興起的，是由美國企業主導的，我們所熟悉的這一領域的很多開創性的公司是美國的，美國是最大的受益者。因此，這也為美元提供了堅實的基礎。當人們的印象還停留在石油美元概念時，人工智能美元時代已經到來。我們在做分析的時候必須基于客觀事實，基于現實數據，而不能根據幻想和臆想去做分析。很多人分不清哪些是臆想，哪些是想象，哪些是事實，如果連這些都分不清楚，怎么能準確把握趨勢呢？你能夠在第一次工業革命剛興起的時候去做空英鎊嗎？顯然不能。那么，在人工智能興起的時候，去做空美元顯然也不是好的選擇。擁抱黃金與強勢美元并不矛盾。黃金的強大支撐力量不會被美元的強勢削弱。黃金的強大基礎足以沖破強勢美元所帶來的束縛。別忘了，黃金處于“王者時代”。

經濟趨勢研究專家時寒冰

十年磨一劍，新作來襲

全球市場風云變幻

未來投什么，怎么投，為什么投?

這本書會給你答案！

-End-

2026.1.30

編輯：閃閃 | 審核：孫小悠