富國觀市丨有色巨震擾動情緒，春季行情結束了嗎？

目錄

Part 1：A股市場分析

Part 2：港股市場分析

Part 3：下周宏觀事件關注

Part 1

A股市場分析

本周A股市場呈現震蕩調整態勢，成交維持高位但賺錢效應表現不佳，周度日均上漲家數占比約為三成。結構上，具備業績支撐算力硬科技和以石油石化、有色金屬為代表的資源品表現靠前，食品飲料、農林牧漁、煤炭等前期滯漲板塊也迎來階段表現。不過，本周貴金屬波動尤為劇烈，雖然周度漲幅榜靠前，但周五在外圍金銀價格大跌影響下迎來暴跌。此外資金輪動下，前期熱門的商業航天、太空光伏等概念板塊也大多熄火。寬基指數看，本周上證指數下跌0.44%，創業板指下跌0.09%，滬深300上漲0.08%，中證500下跌2.56%，中證A50上漲1.26%，科創50下跌2.85%。風格上，金融、周期表現相對較好，成長、消費表現較差。從申萬一級行業看，表現相對靠前的是石油石化（7.95%）、通信（5.83%）、煤炭（3.68%）、有色金屬（3.37%）、農林牧漁（1.82%）；表現相對靠后的是國防軍工（-7.69%）、電力設備（-5.10%）、汽車（-5.08%）、計算機（-4.77%）、綜合（-4.68%）。從Wind熱門概念板塊來看，表現相對靠前的是黃金珠寶（12.16%）、光模塊(CPO)（10.07%）、光通信（7.70%）、油氣開采（7.37%）、生物育種（7.11%）；表現相對靠后的是衛星互聯網（-9.86%）、商業航天（-9.22%）、衛星導航（-8.69%）、軍工信息化（-8.47%）、鋰礦（-7.49%）。

本周市場最受關注便是大宗商品尤其是有色金屬的波動，特朗普提名沃什為下任美聯儲主席，預期偏鷹的立場引發風險資產走弱和貴金屬價格承壓，也帶來了周五A股有色板塊的暴跌。當地時間1月28日，美聯儲宣布維持聯邦基金利率目標區間在3.5%-3.75%不變，在連續三次降息25個基點后暫停行動，符合市場預期。當地時間1月30日，美國總統特朗普在社交媒體上正式宣布，提名前美聯儲理事凱文·沃什為下任美聯儲主席。由于沃什在2006-2011年擔任美聯儲理事期間立場偏鷹，加之其重視通脹管控、并主張通過縮表創造降息空間，業內人士普遍認為沃什在貨幣政策方面的立場比其他候選人都更加鷹派，推動美元與美國長端利率上行、風險資產走弱，商品市場全球震蕩，貴金屬集體跳水。自北京時間1月30日下午開始，黃金、白銀價格便出現大幅波動，北京時間1月31日凌晨，恐慌性拋售席卷全球貴金屬市場。截至收盤，現貨黃金創1980年4月1日以來最大單日跌幅，回吐本周所有漲幅，預計A股盤后時間的暴跌仍對下周有色行情形成擾動。不過短期大幅波動不意味著有色金屬行情的終結，核心支撐在于當前仍處降息周期，新任美聯儲主席相對“鷹派”的立場并非意味著不降息，預計“降息”趨勢仍然具備確定性只是時點會有變化。

國內方面，2025年年報預告密集披露疊加監管層引導市場理性回歸，縮量調整后風險得到進一步釋放。截至2026年1月31日，A股全部上市公司中（剔除2025年及以后上市的公司）披露率達到55.7%，預喜率為36.7%，業績風險逐漸得到釋放。按照披露口徑，中位數法下全A上市公司2025年凈利潤同比增速為17.5%，整體法下為38.2%，均較2025年前三季度累計凈利潤同比增速更高，上市公司盈利修復趨勢進一步驗證，結構上AI產業趨勢（通信、電子、機械設備等）、漲價鏈（有色、化工等）、出海（電力設備、醫藥等)的景氣得到進一步確認，本周算力硬件也在業績催化下獲得資金青睞。雖然本周滬深300等寬基ETF仍維持放量賣出的趨勢，但連續三周大量賣出后后續力度或趨緩。向后看，隨著年報業績預告披露結束，A股市場再度進入上市公司業績、經濟數據的真空期，2月產業層面將迎來密集催化，3月兩會前政策預期對風險偏好或亦有提振，春季行情仍有縱深演繹的空間。

整體來看，雖然海外擾動、國內監管降溫以及春節前避險情緒升溫短期或對市場有所擾動，但當前政策前置發力、產業周期趨于景氣、基本面有望繼續鞏固的背景并未發生變化，短期波動不改中長期向好趨勢。配置層面：一）科技成長：關注產業趨勢+政策支持下的上漲彈性，如AI算力、AI應用、具身智能、電力等。二）景氣線索：關注供需格局改善的漲價商品和優勢產業的出海邏輯驗證，包括化工、建材、電力設備、醫藥等，有色短期或有波動但中長期配置價值仍在。三）低位補漲：關注低估值消費和前期滯漲的高景氣非銀。

Part 2

港股市場分析

過去一周，港股市場呈現結構性上漲態勢，主要指數表現分化。恒生指數全周上漲2.38%，恒生中國企業指數同步走強，漲幅達1.71%，而恒生科技指數則逆勢下跌1.38%。結構上，受益于宏觀環境與政策預期的傳統價值板塊表現強勢，能源業、地產建筑業、金融業漲幅居前，周漲幅分別達到7.44%、5.71%、5.30%。另一方面，醫療保健業、非必需性消費、必需性消費表現疲軟，分別下跌2.72%、0.53%、0.12%。資金面方面，南向資金持續保持凈流入態勢，全周合計凈買入27.08億港元，為港股市場提供了穩定的資金支撐。從驅動邏輯來看，港股本周的結構性行情主要受內外因素共同影響。海外層面，美聯儲維持利率不變，美聯儲人事提名帶來緊縮預期升溫；國內層面，地產政策寬松預期疊加流動性合理充裕疊，推動順周期板塊走強。領漲板塊中，能源業受益于國際油價上漲及全球能源需求復蘇預期，板塊估值持續修復；地產建筑業得益于國內地產調控政策的進一步放松，房企融資環境改善，行業預期顯著修復。

海外宏觀方面，美國經濟數據喜憂參半，通脹仍是焦點。一方面，1月世界大型企業聯合會消費者信心指數大幅下滑至2014年5月以來的最低水平，顯示高利率環境持續抑制消費者情緒。但另一方面，美國勞動力市場依然穩固，初請失業金人數維持在歷史低位附近，持續申請失業救濟人數降至2024年9月以來的最低水平，反映出美國就業市場的結構性改善，失業人員再就業效率有所提升，就業市場整體韌性仍在。更關鍵的是通脹數據，去年12月PPI環比上漲0.5%，遠超預期，其中服務價格成為主要推手。結合此前推遲公布的11月耐用品訂單大幅反彈5.3%，顯示美國經濟有韌性且通脹有粘性，為美聯儲維持謹慎立場提供了依據。

美聯儲政策方面，人事更迭主導預期。1月美聯儲的議息會議決定維持利率不變，符合市場共識。此次議息會議投票結果為10比2，兩名持反對意見的議員支持進一步降息25個基點，反映出美聯儲內部對于后續貨幣政策走向仍存在一定分歧。但會后聲明對通脹的表述以及隨后的人事提名改變了市場敘事。政策聲明對美國經濟形勢持更為樂觀的態度，明確指出美國經濟活動在穩步擴張，同時也承認當前通脹水平略高，并指出盡管就業增長依然緩慢，但失業率已呈現企穩跡象，這種表述既肯定了經濟復蘇的成果，也不回避通脹及就業領域的潛在問題，整體偏中性的表態，降低了市場對美聯儲短期內進一步降息的預期。此外，人事變動方面，特朗普總統提名凱文·沃什為下任美聯儲主席，沃什因其歷史上的鷹派觀點而聞名，市場擔憂其領導下的美聯儲將把抗通脹作為絕對優先任務，甚至可能放緩降息步伐或維持高利率更長時間。這一預期引發了全球資產定價的重估，美元走強，黃金暴跌，并直接壓制了港股的科技及成長板塊。

展望后市，港股市場大概率仍將維持震蕩整理格局。國內層面，政策寬松預期持續強化，地產、消費等領域的支持政策有望進一步落地。海外方面，美聯儲新任主席提名帶來的鷹派預期需要時間消化，期間美債收益率和美元的走勢將持續擾動市場情緒。市場將在不確定性中尋找結構性機會。行業板塊配置方面，關注科技AI板塊的中長期配置價值，這既是全球科技發展核心趨勢，也是“十五五”規劃強調科技自立自強的背景下政策受益領域，更是港股具備差異性優勢的特色板塊。當前港股已聚集一批AI產業鏈優質標的，涵蓋大模型、AI芯片、AI應用等細分領域，有望受益于AI應用加速推進、半導體產業鏈復蘇及國產化替代等多重利好。其次，對沖全球不確定性，受益于政策邊際改善與高股息特性的能源與貴金屬、金融地產。此外，消費板塊估值處于相對低位，靜候國內消費刺激政策與經濟數據回暖的催化。

Part 3

下周宏觀事件關注

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