支付“斷流”：分期商城的“貓鼠游戲”迎來終局？

利率漩渦的消散，并非意味著消費金融創新的終結，恰恰相反，它預示著一個更規范、更透明、更可持續的新階段的開始。

文｜北野

2026年伊始，一場以“消費分期”為名、實為高息網貸的套利游戲，在監管的聚光燈下現出原形。

一臺市場價為8999元的手機在分期商城被標價12329元，用戶在商城“一鍵回收”套現后實際到手的現金可能只有原價的六到七折，而他們最終需要償還的分期費用卻是看似合理的利息再加上高得離譜的溢價，實際年化利率則被推高超過100%。

助貸新規落地后，一些高息網貸穿上了分期商城這個馬甲，在消費分期的掩護下悄然上演“套利游戲”——平臺通過商品高溢價、捆綁收費、第三方回收等手段環環相扣，將借貸成本層層包裹，試圖繞過利率紅線的剛性約束。

隨著分期商城在各大平臺投訴量激增、亂象頻出，監管終于再次出手，利劍直指違規業務的交易鏈條，進一步加速推動行業的“出清”。

當“斷流”的信號發出，這場圍繞利率紅線的“貓鼠游戲”，也在迎來最后的時刻。

“斷流”信號

“槍聲”來得猝不及防。今年1月，上海一家分期商城被通聯支付單方面清退。盡管雙方合同約定的合作終止日期遠在2028年，但支付機構以“上級合規部門要求關閉”為由毅然“斷流”，致使該平臺已發生的消費分期貸款無法正常扣款。據悉，目前商城在貸余額本金約近2000萬元。

這并非孤例。近日，多家支付機構在監管要求下，展開了一場針對分期商城及高息助貸業務的“自查自清”行動，其力度被業內人士形容為“該停的都停了”。

這輪自查整改潮始于去年12月下旬，當時一家總部位于杭州的支付機構由于不合規業務引發監管關注并被要求整改，其后迅速蔓延至其他支付機構。

據多家媒體報道，2025年12月底，監管針對部分支付公司出臺專項監管措施：不得為金融機構特別是小貸公司開立支付賬戶，且對相關業務場景內部年化收益（IRR）超過24%的機構進行排查。有業內人士透露，此次整改的重點，主要涉及利率24%以上的借貸產品、分期商城、保理等，“如有發現不合規的，基本上會立即清退”。

隨著去年助貸新規（《關于加強商業銀行互聯網助貸業務管理提升金融服務質效的通知》）與小貸指引（《小額貸款公司綜合融資成本管理工作指引》）落地實施，傳統助貸業務的利率被嚴格框定在24%以內。大量無法在合規框架下盈利的平臺，紛紛轉型涌入分期商城、融資擔保這些“新賽道”，企圖利用商品交易的復雜性和跨部門監管的縫隙，延續高息放貸業務。

此次支付機構的集體“斷流”，無疑是監管風暴升級最清晰的信號。在互聯網金融的鏈條中，支付機構扮演著資金劃轉與結算的關鍵角色，是各類費用得以收取的“通道”，而在一些高息類產品中，涉及的融擔費、會員費、權益費的收取也都需要這條“通道”流轉。

素喜智研高級研究員蘇筱芮表示，長期以來，第三方支付機構在網貸的資金發放與回收鏈條中具備交易通道與合規關卡的雙重角色。其中一項職責主要體現在于商戶準入審核，包括但不限于商戶的業務資質、經營范圍與真實性，確保不向非法交易尤其是“套路貸”提供服務。

由此看來，這場“斷流”行動所釋放出的監管信號，點明支付機構不能再只扮演通道角色，而需進一步強化商戶準入審核的門檻。同時也標志著監管已從早期的風險提示、窗口指導，升級為更具穿透力和執行力的實質性干預。

套利游戲

在此次監管出手之前，分期商城已成為高息網貸“暗流”的泛濫之地。在第三方投訴平臺上，有關分期商城的投訴數在近三個月激增，主要集中于商品價格虛高、額外亂收費、誘導套現以及綜合利率過高等問題。

事實上，分期商城并非新鮮事物，相較于傳統的現金貸，這種將消費場景與金融服務深度融合的方式，在早期的助貸市場頗具活力與優勢。然而，去年助貸新規落地后，24%的利率紅線將過往長期依賴高息炮盈利的網貸玩家驅逐出場，轉而涌入了分期商城，徹底攪渾了這一潭水。

據相關報道，自去年10月以來，不少助貸平臺加碼分期商城業務，更有多家頭部助貸平臺躍躍欲試，這也被行業視為助貸風險將繼續上升、客群將進一步下沉的表現。

分期商城之所以能逃避支付機構的審核機制，在于其構建了一個“消費場景+高溢價商品+分期付款+隱形收費”的復雜套利結構，將金融借貸的本質層層包裹。支付機構若僅通過交易流水，很難穿透識別出隱藏在消費外殼下的違規網貸行為。

首先，商品高溢價是這一套利游戲的起點。在全網比價的消費習慣下，沒有消費者會在一家標價最貴的商城下單。分期商城將一部分利息預先植入商品價格，利用黃金、手機等產品的虛高定價，不僅能精準吸引到有著網貸需求的客群，還能借商品定價這一市場行為，躲避金融監察。

數科社瀏覽小象優品、柚優品等分期商城發現，盡管經過媒體曝光之后，部分平臺調低了定價，但部分商品溢價仍徘徊在10%-30%之間。以小象優品平臺上在售的256G的iPhone 17Pro為例，商城顯示不分期到手價為10229元，分12期每月還款956.74元，年化利率接近12%。

但同款產品在京東上售價僅為8999元，如若疊加商品溢價，購買者的綜合成本顯然要高于通過其他平臺購買。

其次是分期合同與隱形收費構成利率的“雙重加碼”。在虛高的商品價格基礎上，平臺提供分期服務，表面利率通常恰好卡在24%的合規線。但額外的會員費、服務費、擔保費、權益包等，在支付環節被默認勾選或強制捆綁。更有甚者，與“月系融擔”公司合作，將絕大部分利息包裝成“擔保服務費”，表面利息合規，實際年化利率卻高得嚇人。

最后一環是“回收變現”，這一功能也徹底暴露其借貸套現的金融本質。據此前相關媒體報道，小象優品app曾提供黃金“一鍵回收”的入口，但在被曝光后已下架。另據新京報貝殼財經報道，有不少消費者在使用“便荔卡包”分期后或在消費分期商城購物后，就會有自稱商戶的個人和商家致電消費者，詢問是否需要將“分期額度”變現。

據悉，第三方回收機構的折扣普遍在6-7折左右。從虛高定價到回收套現，環環相扣之下，已經完全脫離了消費場景，演變為赤裸裸的、以商品為媒介的“套利游戲”。

博弈終局

分期商城的亂象，是金融科技創新與監管博弈中的一個典型切片。隨著監管從支付環節實施穿透式打擊，分期商城賴以生存的灰色空間正被逐步壓縮，一個更透明的消費金融市場或將在陣痛后誕生。

1月初，央行出臺的《非銀行支付機構分類評級管理辦法》明確，將從公司治理、業務規范、反洗錢措施、經營穩健性等七個模塊對支付機構進行分類評級，人民銀行及其分支機構將根據支付機構分類評級結果，制定監管計劃及措施，進行差異化監管。辦法將于2月1日起執行。

這意味著，如果支付機構繼續為不合規網貸平臺提供服務，即便賺到了手續費，也會因降級影響其他業務展開而得不償失。在業內人士看來，支付機構作為網貸業務開展的關鍵環節，成為監管重點無可厚非，評級管理辦法實行后能夠倒逼支付機構提高審核門檻，從資金鏈路層面斬斷高息網貸的生存空間，同時標志著非銀支付行業的監管進入精準分類、差異施策的新階段。

但對于中小支付機構而言亦是個不小的挑戰。一方面，一些高息網貸機構經常更換“分期商城”類似的馬甲，瞄準支付機構的審核機制漏洞，加大后者的風險控制難度；另一方面，部分中小支付機構的收入長期依賴高息場景，短時間內難以與其剝離。

博通咨詢首席分析師王蓬博建議，支付機構可從三個層面著手：在資質層面，建立合作方“白名單”制度，嚴格核查合作機構的放貸資質和合規記錄；在風控層面，搭建動態監測系統，對交易利率、資金流向、催收行為進行實時跟蹤；在合規層面，設立專門的監管政策跟蹤部門，定期開展內部審計和業務清理，確保合作全流程符合監管要求。

而就分期商城這一模式來說，盡管存在貨物空轉、高度溢價的疑似“高利貸”變種平臺，但也有合規渠道的商城交易，很難被“一刀切”。分期商城本身并非原罪，監管的終極目的，并非扼殺創新，而是讓金融回歸服務實體經濟的本源。

但毋庸置疑的是，穿透式監管對于行業是一場“壓力測試”，那些商業模式完全建立在監管套利和高額掠奪之上的平臺，將首當其沖被清退出場。這場行業的“出清”，亦是良幣驅逐劣幣的過程。

2026年，這場圍繞分期商城的“套利游戲”正進入終章。利率漩渦的消散，并非意味著消費金融創新的終結，恰恰相反，它預示著一個更規范、更透明、更可持續的新階段的開始。