一筆經(jīng)典退出，璞米至少回款90億

原“中國私募股權(quán)投資”

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• 來源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

Boats與阿里、騰訊同歲，被稱為.com時(shí)代的幸存者。

一筆典型的"PE接力"交易。

近日，陜西省市場(chǎng)監(jiān)督管理局官網(wǎng)公示信息顯示，加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃投資委員會(huì)（Canada Pension Plan Investment Board，簡(jiǎn)稱"CPP Investments"）與泛大西洋投資（General Atlantic）正在收購Boats集團(tuán)控股有限公司（Boats Group Holdings Limited）的股權(quán)。

Boats是全球最大的游艇在線交易平臺(tái)之一，每年吸引超過6500萬訪客，產(chǎn)生超過3億次頁面瀏覽，掛牌游艇總價(jià)值超過3000億美元。

據(jù)國際游艇行業(yè)權(quán)威媒體Boat Industry報(bào)道，此次交易估值約20億美元（折合人民幣接近140億元），預(yù)計(jì)將于2026年上半年完成。

一筆PE間轉(zhuǎn)讓

璞米至少回款90億元

公示信息還顯示，本次交易前，璞米咨詢集團(tuán)控股有限公司（“璞米咨詢”）間接持有目標(biāo)公司約95%的股權(quán)，單獨(dú)控制目標(biāo)公司。

交易完成后，General Atlantic（泛大西洋投資）、CPP Investments和璞米咨詢將間接共同控制目標(biāo)公司。

其中，CPP Investments與General Atlantic（泛大西洋投資）二者分別間接持有目標(biāo)公司不超過35%的股權(quán)；而原控股股東璞米將實(shí)現(xiàn)部分退出，并保留剩余不超過30%的股權(quán)，繼續(xù)作為戰(zhàn)略合作伙伴參與公司發(fā)展。

以此估算，璞米此次退出至少要出讓65%股權(quán)，也即至少回款13億美元（折合人民幣超過90億元）。

本次交易，CPP Investments承諾投資6億美元，獲得共同控制權(quán)；General Atlantic（泛大西洋投資）則作為主要投資方之一，提供戰(zhàn)略增長資本。

本次交易呈現(xiàn)出典型的"私募股權(quán)接力"特征。這種"老股東保留+新資本進(jìn)入"的結(jié)構(gòu)，既為新投資者提供了入場(chǎng)機(jī)會(huì)，也確保了管理層的連續(xù)性和戰(zhàn)略穩(wěn)定性。

20億美元的估值并非空穴來風(fēng)。據(jù)Flashes & Flames等財(cái)經(jīng)媒體報(bào)道，Boats Group在過去四年中收入幾乎翻了一番，公司價(jià)值在4年內(nèi)增長了2倍。這一增長軌跡與Permira Funds 2021年收購后的激進(jìn)擴(kuò)張策略密切相關(guān)。

作為對(duì)比，2021年P(guān)ermira從Apax Partners手中收購Boats Group多數(shù)股權(quán)時(shí)，交易金額未公開披露，但據(jù)行業(yè)分析，當(dāng)時(shí)估值顯著低于當(dāng)前水平。

公示資料還顯示，CPP Investments是一家專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，于1997年12月18日成立于加拿大，主要投資公共股權(quán)、私募股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施和固定收益證券領(lǐng)域。截至2025年9月30日，CPP Investments管理的加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃基金總規(guī)模達(dá)7775億加元（約合5700億美元，折合人民幣接近4萬億元），是全球最大的機(jī)構(gòu)投資者之一。作為全球頂級(jí)的超級(jí)LP之一，其也被稱為“資本背后的資本”。

泛大西洋（與其關(guān)聯(lián)投資基金統(tǒng)稱為“泛大西洋投資集團(tuán)”）是一家全球私募股權(quán)公司，于1980年成立于美國，管理資產(chǎn)規(guī)模約1180億美元（截至2025年9月30日），在技術(shù)和消費(fèi)領(lǐng)域擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。成立45年來，共投資了超過830家公司。

璞米咨詢于2006年11月10日成立于根西島，在全球范圍內(nèi)設(shè)有辦事機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)，提供有關(guān)璞米基金、璞米基金的普通合伙人和管理人、以及其他璞米投資控股公司的咨詢與投資顧問服務(wù)。璞米集團(tuán)的投資組合公司業(yè)務(wù)涉及消費(fèi)品、服務(wù)、醫(yī)療保健和科技等行業(yè)。

.com時(shí)代的幸存者

Boats與阿里、騰訊同歲

通過不斷合并一步步壯大

Boats Group的故事始于1999年的舊金山，那是一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)泡沫膨脹至頂點(diǎn)的年代。在中國，至少包括阿里巴巴、騰訊等10余家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與其同歲。

一群創(chuàng)業(yè)者敏銳地察覺到傳統(tǒng)游艇交易市場(chǎng)的信息不對(duì)稱痛點(diǎn)，創(chuàng)立了boats.com，試圖用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)重構(gòu)這個(gè)古老的行業(yè)。

這個(gè)時(shí)機(jī)選擇頗具戲劇性——就在一年后，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，無數(shù).com公司灰飛煙滅，但boats.com卻憑借對(duì)垂直產(chǎn)業(yè)的深度理解存活下來，并在2000年1月完成了關(guān)鍵一躍：收購當(dāng)時(shí)已經(jīng)存在的YachtWorld。

這次收購堪稱海洋產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容的首次重大整合。YachtWorld由一位名叫Ian Atkins的行業(yè)資深人士參與創(chuàng)立，其平臺(tái)模式與boats.com形成互補(bǔ)。

收購?fù)瓿珊?，公司迅速啟?dòng)國際化戰(zhàn)略：2000年，Ian Atkins在英國Fareham開設(shè)了第一個(gè)歐洲辦事處，隨后陸續(xù)推出針對(duì)英國、德國、法國、西班牙、意大利和荷蘭的本地化網(wǎng)站。這種"美國技術(shù)+歐洲市場(chǎng)"的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，為Boats Group日后的全球布局奠定了基礎(chǔ)。

2004年，boats.com被Trader Online收購，這為其帶來了更雄厚的資本支持和運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。

2010年，行業(yè)迎來里程碑式整合：boats.com、YachtWorld和Boat Trader三大海洋網(wǎng)站合并，形成Dominion Marine Media（DMM），成為Landmark Media Enterprises的子公司。

2011年，boats.com與Allboats.com合并，進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)地位。

這一時(shí)期的整合并非簡(jiǎn)單的規(guī)模擴(kuò)張，而是圍繞"游艇交易全鏈條服務(wù)"進(jìn)行的戰(zhàn)略重組。YachtWorld定位全球領(lǐng)先的游艇和豪華船只交易平臺(tái)，Boat Trader深耕美國本土市場(chǎng)，boats.com則作為全球最大的海洋產(chǎn)業(yè)搜索引擎，三者形成差異化協(xié)同。

此外，公司還通過收購和投資，逐步構(gòu)建了包括iNautia（西班牙/歐洲）、Annonces du Bateau（法國）、Cosas De Barcos（西班牙）、Youboat、Boatshop24等在內(nèi)的歐洲本土品牌矩陣。

Boats Group的核心價(jià)值在于其構(gòu)建的"雙邊市場(chǎng)"效應(yīng)。平臺(tái)連接了全球的游艇買家和賣家——主要是經(jīng)銷商和經(jīng)紀(jì)公司，通過訂閱模式提供listing服務(wù)，并通過增值服務(wù)（如精準(zhǔn)廣告投放、市場(chǎng)數(shù)據(jù)分析、金融服務(wù)對(duì)接）實(shí)現(xiàn)收入多元化。

先后3次易主

均為PE機(jī)構(gòu)主導(dǎo)

從1999年舊金山的一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，到2025年估值20億美元的全球游艇數(shù)字平臺(tái)巨頭，Boats Group的26年歷程，是垂直產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的經(jīng)典案例。

它經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)泡沫的洗禮、私募股權(quán)的三次易主、技術(shù)架構(gòu)的多次迭代，以及商業(yè)模式的持續(xù)進(jìn)化。

根據(jù)公司2025年3月發(fā)布的官方數(shù)據(jù)，其平臺(tái)矩陣覆蓋從入門級(jí)游艇到超級(jí)游艇的全品類市場(chǎng)，每年吸引超過6500萬訪客，產(chǎn)生超過3億次頁面瀏覽，掛牌游艇總價(jià)值超過3000億美元，服務(wù)約4000家經(jīng)銷商、經(jīng)紀(jì)人和OEM。

流量?jī)?yōu)勢(shì)形成了強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)：買家越多，經(jīng)銷商越愿意付費(fèi)listing；經(jīng)銷商越多，買家越愿意來平臺(tái)搜索。這種循環(huán)使得Boats Group在游艇垂直領(lǐng)域建立了近乎壟斷的地位。

2016年，Boats Group首次進(jìn)入專業(yè)私募股權(quán)基金視野。

當(dāng)年7月，英國私募股權(quán)巨頭Apax Partners從Landmark Media Enterprises手中收購了Dominion Marine Media，之后正式更名為Boats Group。

Apax Partners的投資邏輯非常清晰——Boats Group擁有游艇垂直領(lǐng)域最大的流量入口和最完整的全球經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，但技術(shù)架構(gòu)和商業(yè)模式仍停留在Web 2.0早期階段。

在Apax的5年持有期內(nèi)，公司進(jìn)行了全面的技術(shù)現(xiàn)代化改造，增加了新的數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品和增值服務(wù)。

2020年12月29日，Permira Funds簽署協(xié)議收購Boats Group多數(shù)股權(quán)；次年2月，交易正式完成。Permira的到來標(biāo)志著公司戰(zhàn)略風(fēng)格的重大轉(zhuǎn)變。

Permira入主后，公司開始執(zhí)行更為激進(jìn)的增長策略，核心手段是大幅提高訂閱費(fèi)用和加速并購擴(kuò)張。數(shù)據(jù)顯示，某客戶使用Boat Trader和YachtWorld的月費(fèi)用從2017年的約1,221美元，漲至2021年的2,794美元，再到2024年的5,128美元——十年間漲幅超過400%。

到2025年，Boat Trader單一平臺(tái)的月費(fèi)已達(dá)2,900美元。這種"價(jià)格杠桿"策略短期內(nèi)顯著提升了收入，據(jù)Flashes & Flames報(bào)道，Permira任期內(nèi)公司收入幾乎翻倍。

最后就是本次交易，也是PE機(jī)構(gòu)主導(dǎo)下的第三次易主。