單日凈值大跌31.5%，國投瑞銀白銀LOF投資者為何集體憤怒？

“當紅基金”國投瑞銀白銀期貨LOF的一次凈值調整，讓數十萬戶該基金的投資者“炸了鍋”。

“真是參與歷史了，你們誰見過一天虧30%以上的基金？”多個第三方交流平臺上，投資者發出類似感慨。

凈值、二級市場價格（LOF產品在場外申購贖回呈現凈值價格，在場內即在交易所買賣則呈現交易價格）因白銀快牛走勢而飆升，截至今年1月30日前，該基金近一年上漲超260%成為今年以來資金爭相買入的品種。圍繞該產品的套利操作也在投資者之間口口相傳。

然而，當國際銀價以歷史性暴跌擊穿市場心理防線，一場因交易規則引發的風暴，在國投瑞銀白銀期貨LOF的凈值圖上劃出了一道深深的裂痕。2月2日晚間，該基金的單位凈值從3.2838元驟降至2.2494元，單日暴跌31.5%。

這不僅創下公募基金史上一次最大單日跌幅紀錄，更是一次對基金產品設計、跨境交易規則銜接與投資者適當性管理的重大考驗。一邊是基金公司依據基金合同的“估值方法”選擇調整估值，另一邊是眾多投資者在社交媒體上憤怒指控的“估值偷襲”。

該事件引起了市場廣泛討論，也對行業關于風險揭示、公平對待與信義義務提出了深刻拷問。

凈值跳水

2月3日晚間，國投瑞銀白銀期貨LOF更新凈值，定格在2.3238元，小幅反彈3.31%。然而，這一絲波瀾已無法平息前一日掀起的驚濤駭浪。

就在前一晚10點，這只基金的單位凈值從3.2838元驟降至2.2494元，單日暴跌31.5%，一舉刷新公募基金歷史單日跌幅紀錄。這一跌幅，遠超同日上海期貨交易所白銀期貨合約17%的跌停板限制，更讓當天在場外提交贖回申請的投資者措手不及。

這也意味著，如果在2月2日申購100元的國投瑞銀白銀期貨LOF，第二天就只剩68.5元。由于國內上期所滬銀主力合約因受±17%漲跌停板限制，所以普通投資者不會想到，該基金會出現如此跌幅。

“白天看到跌停，心想最多虧17%，趕緊贖回止損。晚上凈值出來，直接多虧了14.5%，這跟‘偷襲’有什么區別？”一名投資者在第三方交流平臺上的留言，道出了眾多持有人的憤懣。預期內的有限虧損，突變為超預期的腰斬式打擊，情緒的沸點瞬間被點燃。

與此同時，該基金場內份額自2月2日復牌后已連續兩日“一字跌停”，截至3日收盤收于4.25元，按照最新凈值計算，目前溢價率為82.89%。

這意味著，即便該基金場內價格經歷兩個跌停，仍嚴重偏離資產實際價值，大量賣單高懸，流動性幾近枯竭，持有者深陷“想跑也跑不掉”的困境。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，白銀價格暴跌導致白銀LOF凈值大跌，短期急跌主要是對前期過快上漲的修正加上恐慌性拋售。

必要調整還是程序不公？

“基金公司在交易日結束后的22:00才發布估值調整公告，但規則卻追溯至當天15:00前在場外贖回的所有份額，這是什么道理？”投資者紛紛在互聯網上留言稱。

面對投資者排山倒海般的質疑，國投瑞銀基金迅速做出回應。該基金解釋稱，國投瑞銀白銀期貨證券投資基金（LOF）主要投資于上海期貨交易所（上期所）掛牌交易的白銀期貨合約。鑒于近期白銀國際主要市場價格出現顯著波動，與上期所白銀期貨的價格差異較大。根據相關規定，決定參考白銀期貨國際主要市場的價格變動幅度，對基金資產進行合理重估。

國投瑞銀基金表示，自2026年2月2日起，該公司對旗下證券投資基金持有的白銀期貨合約 AG2604、AG2605、AG2606、AG2608、AG2610、AG2612，參考估值日北京時間下午3點的白銀期貨國際主要市場價格相對前一交易日北京時間下午3點的波動幅度進行估值調整。

圖片來源：國投瑞銀基金

從合規性看，這一操作確有依據。根據《證券投資基金估值業務的指導意見》及該基金的基金合同，當主要市場發生重大變化導致原有估值方法難以公允反映資產價值時，基金管理人經與托管人協商，有權采用更合理的估值技術。

一名接近國投瑞銀基金的機構人士表示，此次參考國際主要市場價格進行重估，本質上是對極端情形下價格失真的修正。

然而，合規性并不能完全消弭投資者對于程序正義方面的爭議。最大的焦點在于信息披露的時機。基金公司選擇在2月2日交易時間完全結束、凈值計算完成后，于當晚10點方才發布估值調整公告，且調整追溯至當日所有交易。

“規則在收盤后改變，效力卻追溯至收盤前的行為，這嚴重沖擊了投資者的交易預期。”一名資深金融領域律師對經濟觀察報記者表示，“盡管現行法規未強制要求此類調整必須提前預告，但‘法不溯及既往’是基本的法治原則。基金管理人在已知國際銀價巨幅下挫的周末，是否盡到了充分的、前瞻性的風險提示義務？這是值得商榷的。”

國投瑞銀對此的解釋是，若提前公告，擔憂被市場解讀為引導投資者不要贖回，暗示流動性出現嚴重問題，反而可能引發恐慌性擠兌。同時，國際市場價格需至北京時間下午3點后才能最終確定，在此之前無法做出準確判斷。

“這反映了基金管理人在極端風險下的兩難。”一名公募基金運營負責人坦言，“但兩難選擇中，是否選擇了對客戶體驗傷害最大的一種？在‘無法預判’與‘可能引發恐慌’之間，能否通過更清晰、更及時的風險提示來搭建溝通橋梁，而非事后的一紙冰冷公告？”

金融工具的“失靈”時刻

這場風波的殘酷性，在于它并非簡單的市場波動傳導，而是一種金融工具在極端壓力下，其“風險翻譯”功能失靈的典型暴露。

國投瑞銀白銀LOF，本應是一個將國際大宗商品波動“翻譯”成境內普通投資者可便捷參與份額的金融工具。然而，在史詩級行情中，這臺“翻譯器”卻在關鍵環節出現了系統性的誤譯和卡頓。

上述公募基金運營負責人向經濟觀察報記者解釋，首先，是風險度量衡的失真。 工具的核心功能之一，是準確計量并呈現底層資產的風險。但在國內漲跌停板制度下，滬銀期貨價格如同一個帶有“限壓閥”的容器，當國際銀價瘋狂“泄洪”時，其只能以限定的速度釋放壓力。這使得基金份額凈值這個最重要的“風險儀表盤”，在關鍵日子里出現了嚴重的滯后讀數。

投資者看到的，是一個被制度緩釋過的、打了折扣的風險示數，而工具背后真實承受的，卻是國際市場猛烈的沖擊。

這種度量衡的暫時性失真，在風平浪靜時無關緊要，在巨浪滔天時卻可以導致航船做出錯誤轉向。

其次，是流動性轉換器的堵塞。 LOF的另一設計初衷，是提供比普通開放式基金更高效的流動性。然而，這一機制有效運行的前提，是申贖通道的暢通。當基金1月28日暫停申購時，這個“轉換器”的進口就被關閉了。于是，場外新增資金無法通過申購進入并平抑場內溢價，導致流動性調節功能癱瘓。

更深層次的問題，使用場景的“錯配”。 在社交媒體的簡化敘事和追求快捷套利的潮流中，一個原本服務于資產配置、需要對沖和波動有深刻理解的復雜衍生工具，被普遍誤用為一種高收益理財或技術性套利的捷徑。

“當投資者的主要目的不是利用該基金進行資源配置，而是進行短期博弈時，在極端市場出現后，其結構脆弱性就會被無限放大。”該公募基金運營負責人進一步表示。

反思

國投瑞銀白銀LOF此次調整凈值事件，或將成為基金行業發展史上的標志性案例之一，其漣漪效應亦正在擴散。

北京一家公募機構的產品部人士認為，該事件可能使監管層與行業重新審視跨境、跨市場、衍生品等產品的設計準則和風控要求。

“是否需要為這類產品設立更特殊的估值預警和披露機制？在極端行情下，能否有更柔性的、保護投資者知情權的臨時溝通通道？這都是亟待探討的問題。”該公募機構產品部人士進一步表示，未來，監管層可能對商品期貨類公募基金的審批和發展更加審慎。

對于基金公司而言，該事件倒逼其提升投資者服務與危機管理能力。

“這件事告訴我們，在自媒體時代，僅僅做到程序合規是遠遠不夠的。”上海一位公募基金市場部相關人士感嘆，“尤其是面對數量龐大、經驗不足的個人投資者，如何在風險積聚時進行更有效、更直白的警示，如何在風險爆發時進行更及時、更有溫度的溝通，化解信息不對稱帶來的信任危機，是新的必修課。”

而對投資者而言，該事件或是一次血淋淋的警示。 國投瑞銀白銀LOF事件揭示了高溢價等于高風險的基本規律，也暴露了在信息碎片化傳播中，普通投資者極易被誤導的脆弱性。遠離自己不懂的產品，警惕任何被宣傳為“無風險”的高收益套利，始終是投資理財的第一鐵律。

（作者 洪小棠）

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洪小棠

財富與資產管理部主任、資深記者 長期關注公私募基金、銀行理財、資產配置、金融創新以及大資管背景下的一切人與事。新聞線索請聯系：hxt082420@sina.com