近期市場波動的投資思考：黃金與多資產配置

過去一周見證了多項歷史，黃金以迅雷不及掩耳之勢急沖到5500后，一“什”激起千層浪，坐直升機跌到4680點，單日跌幅超過500點，創(chuàng)下40年來的歷史記錄。（數據來源：Wind）

黃金白銀歷史級別的大跌帶來系列連鎖反應，沖擊全球風險偏好，避險情緒迅速蔓延，波及海內外、股債匯等全球資產，前幾個交易日內，不少賬戶都經歷了激烈的波動。

寫作本文的此時此刻，市場已經修復、平靜了很多。但經歷了瘋狂的幾日之后，或許大家會對黃金的定價和地位，有了更加清晰的心理錨定，對于波動加大、資產聯動加強時期的多資產配置應對，也會有一些新的理解，一起來聊聊。

#重新定義“避險”

當黃金單日暴跌500點

黃金、白銀在進入2026年后，伴隨著特朗普的一系列激進動作，快速將美元貶值交易的敘事演繹到極致，相關資產的波動率飆升，并最終引發(fā)了近期的暴跌。

需要看清楚的是，這一波瘋狂周期的加速度：
①1000→2000美元： 黃金走了12年（2008-2020年初）

②2000→3000美元： 用了5年（2020-2025年年初）

③3000→4000美元： 縮短到7個月（2025.1-2025.8）

④4000→5500美元： 僅用了不到5個月（2025.9-2025.1）

這意味著，原本需要一代人去完成的財富跨度，被壓縮到了幾個月。這種“拋物線式”的上漲，說明此前的市場已經進入了瘋狂的情緒博弈期，而波動從來都是雙向的。

黃金白銀在2025年的飆漲，背后是貶值交易的共識形成。關于美元信用危機和貨幣實際購買力長期看衰的邏輯，得到了越來越多的認可。

這個過程也意味著，黃金從大穩(wěn)定時代的邊緣資產，漸漸成為混沌時代的價值錨定資產。

然而，資產定價是需要錨定的，完全系于敘事，就容易暴漲暴跌。

中金公司在去年11月年度展望中根據存量黃金規(guī)模等于美債反推初出5500美元這個“關口”，但也未曾預料到短短三個月就已經觸及。

5500有什么特別的意義？拋開短期急漲暴跌，黃金超過5500美元是一個重要分水嶺，標志著存量黃金（38.2萬億美元）已與美債相當（38.5萬億），是上世紀八十年代以來的首次，意味著布雷頓森林體系解體后全球以美元為錨、美元以美債為基礎的大廈已出現松動跡象。

如果將5500美元視為一個黃金短期的目標價，那么站在當下潛在預期回報率依然是有的，5500點之后，黃金將進入一個幾十年不曾見的“未知領域”。

黃金竟?jié)q到與美債齊平？歷史上很少出現，上兩次超越后一次漲了9%，一次卻翻了兩倍。（數據來源：中金公司）

70-80年代出現兩段較長時間黃金規(guī)模超過美債階段

（數據來源：中金公司）

巴菲特早就說過：“投資最大的風險，是你不知道自己在做什么。”到了現在，我們需要明確的是，黃金絕對不是安全資產，但是它是避險資產。這兩者的區(qū)別至關重要。

“安全資產”意味著價格穩(wěn)定、波動小，比如國債、銀行存款。而“避險資產”意味著在極端情況下，比如貨幣體系崩潰、地緣沖突、系統性金融危機，它能保持相對價值，甚至成為最后的庇護所——這才是我們老祖宗“盛世古董，亂世黃金”的內核。

從金融資產的角度看，黃金是一個矛盾的存在：認識到它是高波動的投機資產，才能避免盲目跟風，單日的500點暴跌，就是最好的教訓。承認它是避險資產，才能理解為什么要用最“笨”的方式去持有它。

想炒黃金，賺高波動的錢，就要做好心理準備，承受前幾天這樣的暴跌。但如果我們只是想把黃金作為“亂紀元”下的避險配置，那就閑錢配置，控制倉位，然后忘掉它——直到那個可能永遠不會到來的極端時刻，這就是“笨方式”買黃金的智慧。

當下的黃金，它刺激，它耀眼，但它絕不安全。如果想去沖浪，不是不可以，但別拿急用錢炒金，別聽信話術，更別加杠桿。投資黃金，不圖暴富，控制倉位，才能睡得踏實。

#重新理解配置

應對資產聯動新常態(tài)

無論如何，全球地緣政治不確定性與去美元化邏輯并未終結，黃金的底色仍在，當下時點我們還能夠清晰感受到冷靜后的黃金上漲的潛力。

去美元化的未來，大概率不會是單向度的下坡路，而更像是一場長周期、多回合的鐘擺運動：有時加速，有時停滯，有時甚至會向反向搖擺。

我們依然相信，在當前價格下持有黃金，是資產配置中，非常不壞的選項。當前正處于百年未見之大變局中，我們如果追求過程的完全低波動，可能反而不得不承擔更大的波動。如果能夠錨定核心矛盾，做好配置，擁抱一定的波動，則更有可能最終收獲一個好的結果。

眼下，關注2026年年中這個里程碑式的時點。今年美聯儲預計會有三次降息（其中兩次大概率發(fā)生在4月和7月）。一旦這兩次降息落地，美聯儲本輪降息周期將臨近尾聲。原本支撐黃金上漲的主驅動力之一聯儲降息預期將顯著減弱，屆時，或許應該大比例兌現貴金屬投資的利潤，同時降低貴金屬在家庭資產中的配置至標配以下。

（數據來源：Wind、芝商所、國信證券）

漲跌的轉瞬間，2026年已經進入了第二個月，過去一年多大類資產相關性也出現一些有趣的變化。全球秩序的重構部分改變了資產的定價邏輯，影響了大類資產的聯動關系，并對資產配置提出新的挑戰(zhàn)：

1）風險資產（權益）與避險資產（黃金）同漲成為歷史上少有的現象，除了流動性寬松外，可能分別在交易AI科技革命和全球秩序沖擊；

2）美債作為全球資產定價錨的角色一度弱化；

3）黃金接連新高后避險屬性弱化，不少時段甚至和風險資產呈現正相關，許是“左手黃金，右手科技”的共識影響了資金行為。

當多數資產價格處于高位，而相關性又出現了新的特征，使得資產組合配置難度加大。我們有些細碎的思考：

第一，AI天量資本開支強化了科技股與新能源、機械設備、有色金屬等板塊的相關性，不排除這些品種可能會“一榮俱榮，一損俱損”。AI投資廣度和深度進一步擴大，帶來對硬件、能源、有色金屬、機械設備等增量需求，提升了相關資產的“AI溢價”。

但若AI投資大幅不及預期，可能帶來“股債商三殺”的局面，潛在對沖資產包括政府債、現金、價格充分調整后的黃金等。

第二，美國降息周期走向尾聲，盈利驅動下，股債相關性或階段性由正轉負；國內股債回歸基本面邏輯，通脹風險有限的環(huán)境下負相關或仍是常態(tài)。

第三，全球新舊經濟的收斂，有望帶動市場風格由重視銳度轉向均衡，注重新經濟（高勝率）與舊經濟（高賠率）的再平衡。

從中我們對當下的多資產配置有了進一步的理解：

思考一：在當前多主線交織的環(huán)境下，更建議基于宏觀風險而非資產的維度進行分散化配置。比如構建對沖AI科技革命、中美經濟增長、地緣秩序重構、債務風險等多重宏觀主線的風險平價組合。

思考二：策略上，或許可以逢低布局高勝率資產賠率改善機會（AI科技、有色金屬、出海鏈），小倉位博弈或適時切換高賠率資產，耐心等待勝率回升（消費、金融、原油、黑色系等）。

主要宏觀風險以及對沖資產

注：表中資產對應改宏觀風險演繹高于/低于預期所對應利好的資產 資料來源：券商研報、華泰研究等

無論如何，已經到來的2026年，機會注定仍將蘊藏在一部分資產中。對個人投資者而言，面對潛在的K型分化，我們的建議依然是：擁抱優(yōu)質股權投資的大時代，在這個時代中，倉位是核心，配置要均衡。

有能力的投資者自己用工具和具體產品，構建出地區(qū)分散、均衡配置、多元資產的投資組合。

沒精力的，就依托專業(yè)機構的力量，比如產品形態(tài)的多元資產配置解決方案，做好相應的資產配置。

真正的理性，不是在確定性下押注勝負，而是在混沌中做出權衡。大變局時代，唯有配置可抵歲月漫長，2026年，將多元資產配置進行到底。

風險提示

本資料觀點僅供參考，不作為任何法律文件，資料中的所有信息或所表達意見不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，我公司不就資料中的內容對最終操作建議做出任何擔保。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。以上內容不構成個股推薦。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構成對本基金業(yè)績表現的保證。管理人不保證盈利，也不保證最低收益。投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。市場有風險，入市須謹慎。