央行最新貨政報告釋疑存款波動 居民資產配置調整不意味著流動性出現較大變化

財聯社2月10日訊（記者 高萍）今日央行發布2025年第四季度中國貨幣政策執行報告。談及下一階段貨幣政策主要思路，報告指出，繼續實施好適度寬松的貨幣政策，發揮增量政策和存量政策集成效應。引導短期貨幣市場利率更好圍繞央行政策利率平穩運行。

中信證券首席經濟學家明明在接受財聯社記者采訪時表示，本次報告對于貨幣政策定調延續“適度寬松”，且新增了“發揮增量政策和存量政策集成效應”的表述，下一階段預計央行將關注存量和增量政策的協同發力。

對于貨幣政策和宏觀政策目標，明明稱，本次報告提及“著力擴大內需、優化供給，做優增量、盤活存量”，并要求支持“十五五”實現良好開局，可見下一階段貨幣政策將配合其他宏觀政策從供給和需求角度做好增量和存量政策加減法，發揮其集成效應。

從多元化資產負債合并角度觀察流動性總量 居民資產配置調整不意味著流動性出現較大變化

近年來，在利率下行的背景下，一些居民和企業可能調整資產配置，更多投向銀行理財、資管產品等。近一段時間，居民和企業存款增長有所放緩，同時理財資管產品規模增長明顯加快。

四季度貨幣政策報告專欄表示，從社會整體角度看，即使部分存款轉向理財、資管產品，大部分也是投向同業存款和存單，最終會回流到銀行體系，實際上更多是銀行存款結構的改變，不影響流動性總量。

“長遠看，隨著我國金融市場不斷深化，投資渠道更加多元化，居民會根據不同的資產收益，在存款與其他資產之間合理調整資產配置，未來居民資產擺布也可能更加靈活。”業內專家對財聯社記者表示。

四季度貨幣政策報告專欄3為“從資管產品與銀行存款的合并視角看流動性總量”。業內專家認為，將資管產品與銀行存款合并，為判斷評估貨幣融資條件和流動性環境提供了一個更好視角。

明明對財聯社記者表示，專欄3從資管產品與銀行存款的合并視角看流動性總量。該專欄體現央行全面評估貨幣金融條件的科學思路，以資管與存款合并視角揭示流動性本質。利率市場化下，居民資產配置轉向理財、基金等資管產品，雖改變銀行負債結構，但資管資金多投向同業存款、債券等，最終回流銀行體系。

“合并觀察顯示，流動性總量未因存款結構變化而波動，仍保持平穩運行。”明明稱，這一視角避免了對存款波動的誤讀，凸顯資管增長是資產配置多元化的結果，避免市場對于廣義流動性波動的誤解以及對債市走勢形成過度影響。結合報告對于信貸部分的表述來看，相較于Q3并沒有太多變化，而專欄3體現了央行對于數量端目標關注度的進一步淡化。

權威專家對財聯社記者表示，當前我國直接融資和非銀業務加快發展，社會融資渠道更加多元，金融體系的資產負債結構也發生了很大變化。類似于觀察社會融資總量，不能還像過去只盯著貸款增速，要更多看涵蓋貸款等間接融資與債券等直接融資的社會融資規模。全社會的流動性總量也可以從更大范圍進行綜合衡量。

“比如加總銀行存款與理財資管產品等與直接融資和非銀業務相關部分，并剔除資管與銀行之間的關聯交易，按此加總后的流動性總量指標顯示，近年來整體上呈現平穩增長態勢。”上述專家稱。

專家還表示，近年來央行通過靈活搭配各種工具，充分滿足了銀行體系流動性需求。為了保障市場流動性充裕和短期利率的平穩運行，初步統計，2025年各項公開市場操作累計凈投放了6萬億元，從社會融資條件看也比較寬松。

兩篇專欄涉及支持優化結構 傳統銀行信貸占比下降是金融結構轉變的自然結果

央行發布的2025年第四季度貨幣政策執行報告，共有四個專欄，除了專欄3，還有“專欄1財政金融協同支持擴內需”、“專欄2持續提升綠色金融質效 服務經濟社會綠色低碳轉型”、“專欄4實施一次性信用修復政策 支持個人高效便捷重塑信用”，其中兩篇專欄涉及支持優化結構。

業內專家對財聯社記者表示，隨著我國經濟結構加快轉型升級，金融服務需要適配經濟高質量發展的要求，做好金融“五篇大文章”是中央金融工作會議提出的明確要求，人民銀行更加重視支持推進經濟結構轉型優化，積極引導金融機構加力支持擴大內需、科技創新、中小微企業等重點領域。

自2024年以來，央行貨政報告陸續通過專欄形式展示近年來做好金融“五篇大文章”工作的階段性成果，本季度專欄梳理了“十四五”期間我國綠色金融發展的基本情況，展示了碳減排支持工具激勵引導金融機構支持經濟綠色轉型發展的成效。

2026年1月，人民銀行通過國新辦新聞發布會推出一攬子貨幣金融政策措施，主要也與結構性工具相關。目前，央行再貸款工具已經實現對金融“五篇大文章”的全覆蓋，工具體系日益完善。

央行發布的第四季度貨政報告還顯示，2025年，社會融資規模中，政府債券融資、企業債券融資和非金融企業境內股票融資均較上年明顯增多。特別是，通過創新推出債券市場“科技板”，全年發行科技創新債券超過1.5萬億元，資本市場投融資新生態也在加速形成，專精特新企業、戰略性新興產業首發募集資金額占比顯著提升。

權威專家對財聯社記者表示，近年來，我國經濟結構轉型升級加快推進，正在從傳統投資驅動轉向科技創新和消費驅動。風險共擔、利益共享、長期陪伴的直接融資模式，與高成長、重研發、輕資產的新動能領域更為契合，在金融體系中發揮更加重要的作用。

“隨著資本市場持續創新，產品服務更加豐富多元，金融市場供給與新動能領域融資需求的適配性進一步提升，實體經濟的融資需求得到了更充分、更有效的滿足。”上述專家稱，這個過程中也會伴隨傳統銀行信貸占比下降和增速回落，這是金融結構轉變的自然結果，但實體經濟從金融體系獲得的支持并沒有減少，金融支持實體經濟的力度依然穩固，質量更高。