黃金牛還在？分析師：前兩次牛市都經(jīng)歷多次大幅回調(diào)，下跌即加倉(cāng)良機(jī)

盡管上周經(jīng)歷了歷史性暴跌，但在市場(chǎng)觀察人士看來，黃金市場(chǎng)的牛市遠(yuǎn)未終結(jié)。分析師普遍認(rèn)為，近期的劇烈波動(dòng)更像是長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)中的暫時(shí)性回調(diào)，而非結(jié)構(gòu)性逆轉(zhuǎn)，歷史數(shù)據(jù)表明，此類修正往往是再次進(jìn)場(chǎng)的契機(jī)。

貴金屬市場(chǎng)近期經(jīng)歷了劇烈震蕩。在2025年全年飆升66%并延續(xù)至2026年初后，金價(jià)在上周五遭遇重挫，單日跌幅近10%，并拖累白銀、鈀金和鉑金大幅走低。這場(chǎng)拋售潮的導(dǎo)火索是沃什被提名為下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席，市場(chǎng)解讀這一消息緩解了此前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂。這也是黃金13年來遭遇的最嚴(yán)重單日跌幅。

然而，市場(chǎng)迅速進(jìn)入修復(fù)模式。隨著投資者重新評(píng)估形勢(shì)，現(xiàn)貨黃金在周二強(qiáng)勢(shì)反彈逾6%，收于每盎司4,946.81美元附近。反彈勢(shì)頭延續(xù)至周三早盤，截至美東時(shí)間凌晨3:45，現(xiàn)貨黃金上漲約3%至5,079.4美元，紐約黃金期貨更是躍升3.3%至5,093.80美元。

機(jī)構(gòu)策略師指出，盡管屏幕上閃爍著“估值過高”的信號(hào)，但支撐金價(jià)的地緣政治緊張、貿(mào)易政策不確定性以及對(duì)債務(wù)的擔(dān)憂并未消散。多家投行分析顯示，當(dāng)前的下跌并未破壞長(zhǎng)期投資邏輯，反而可能是這一輪歷史性牛市中的買入機(jī)會(huì)。

歷史重演：牛市中的回調(diào)常態(tài)

AJ Bell投資總監(jiān)Russ Mould在周一的報(bào)告中指出，黃金目前正處于自1971年以來的第三輪主要牛市中，而此前兩次牛市都曾經(jīng)歷過多次大幅回調(diào)。

Mould分析稱，1971年至1980年的牛市始于尼克松總統(tǒng)切斷美元與黃金的聯(lián)系，隨后在美國(guó)赤字上升、石油沖擊和通脹飆升的推動(dòng)下，金價(jià)從每盎司35美元飆升至1980年的835美元峰值。據(jù)AJ Bell和LSEG的數(shù)據(jù)，該期間金價(jià)多次下跌，其中最長(zhǎng)的“調(diào)整期”持續(xù)了105天，最劇烈的跌幅達(dá)19.4%。

同樣，在2001年至2011年的牛市期間，數(shù)據(jù)記錄了五次價(jià)格修正，每次跌幅均高達(dá)16%。Mould認(rèn)為當(dāng)前的牛市始于2015年，在上周五的回調(diào)之前已經(jīng)歷了五次修正，包括2022年超過20%的下跌。他強(qiáng)調(diào)，地緣政治不確定性、頑固的通脹和飛漲的政府債務(wù)構(gòu)成了黃金投資的基石，“既然這些問題與上周相比沒有任何變化，此次突然下跌或許是增持的機(jī)會(huì)。”

央行需求與估值溢價(jià)

全球投資管理公司Ninety One自然資源團(tuán)隊(duì)的投資組合經(jīng)理George Cheveley向CNBC表示，從歷史角度看，黃金目前的強(qiáng)勢(shì)更符合周期晚期的環(huán)境，而非投機(jī)性反彈的早期階段。但他補(bǔ)充指出，本輪周期存在一個(gè)關(guān)鍵的差異因素：央行需求的規(guī)模和持續(xù)性。

Cheveley在郵件中稱，央行需求已成為比以往更重要的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力，這提供了歷史上同期所缺乏的結(jié)構(gòu)性支撐。盡管世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025年央行凈購(gòu)金量從前一年的345噸降至328噸，但Cheveley認(rèn)為，只要實(shí)際收益率保持低位，且圍繞增長(zhǎng)、債務(wù)和地緣政治的不確定性持續(xù)存在，黃金將保持韌性。

巴克萊銀行的策略師也在周二的報(bào)告中表示，盡管模型顯示黃金相對(duì)于約4000美元的公允價(jià)值被“高估”，但這種溢價(jià)看起來是持久的，并不意味著泡沫。他們指出，歷史周期表明，價(jià)格與公允價(jià)值的錯(cuò)配可能持續(xù)數(shù)年，通脹、美國(guó)政策問題及美元的長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)支撐了高企的金價(jià)。

美聯(lián)儲(chǔ)信譽(yù)不是唯一的終結(jié)信號(hào)

瑞銀（UBS）首席投資辦公室在周一題為《并非終局》的報(bào)告中指出，黃金牛市通常不會(huì)僅僅因?yàn)榭謶窒嘶騼r(jià)格過高而結(jié)束，只有當(dāng)央行重建信譽(yù)并轉(zhuǎn)向新的貨幣政策機(jī)制時(shí)，牛市才會(huì)終結(jié)。

瑞銀分析稱，1980年保羅·沃爾克實(shí)施的嚴(yán)厲貨幣政策有效恢復(fù)了美聯(lián)儲(chǔ)的信譽(yù)，導(dǎo)致實(shí)際利率大幅上升和美元長(zhǎng)期升值，從而終結(jié)了當(dāng)時(shí)的黃金牛市。然而，瑞銀策略師認(rèn)為，由于Kevin Warsh尚未展示出與沃爾克同等的信譽(yù)，目前的拋售并不標(biāo)志著牛市的結(jié)束。過去一年，美元指數(shù)已下跌超過10%，反映出市場(chǎng)對(duì)央行獨(dú)立性和白宮政策組合的擔(dān)憂。

瑞銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，黃金目前處于本輪牛市的中后期階段，正從持續(xù)的上升軌跡轉(zhuǎn)向不斷創(chuàng)新高但伴隨5-8%間歇性回撤的階段。報(bào)告強(qiáng)調(diào)，終結(jié)黃金牛市的典型因素——持續(xù)高企的實(shí)際利率、結(jié)構(gòu)性走強(qiáng)的美元、地緣政治改善以及完全重建的央行信譽(yù)——目前均未出現(xiàn)。瑞銀預(yù)測(cè)，金價(jià)將在下個(gè)月觸及6,200美元，隨后在年底前回落至5,900美元。