科技股大跌的深層次原因！

這兩周，走訪了中國最大的一些行業公司，包括互聯網公司和資管機構之類。

調研的內容，因為涉及信息保密原則，這里不能寫。

實際上也沒有去調研前臺的技術和業務部門，沒有任何產業上的內部信息，被調研方肯定提供的都是正面已公開信息。今天寫的所有內容都不違規。

今天寫的，全部都不是調研獲得的信息，而是我自己的一些獨立思考，也在被這幾天的行情所驗證。

一、騰訊的大跌，和財報、紅包推新、傳聞等沒有關系，而是它沒有證明自己在AI上的領先性，也就有未來被顛覆的可能性。

去調研的人里面，不乏對騰訊投入重金的，有個大兄弟自稱75%倉位在騰訊的。

但我想說的是，人類一個很明顯的心理缺陷，就是confirmation bias。

如果你重倉騰訊，那么原因一定是你看好它。

但是confirmation bias，使得你在調研這么一個你喜歡公司信息的時候，會過濾掉對騰訊不利的觀點，強化對騰訊有利的觀點，從而影響我們的認知。

就是說你喜歡“報喜不報憂”的信息，會導致看待公司不夠客觀，這就很危險了。

個人覺得，騰訊下跌最主要的點，是因為它沒有在AI上證明自己的領先性，它采用的是跟隨戰略，并沒有在資本開支上大舉投入。

比如，在2025年第三季度資本開支為129.83億元，同比下降24%。這使得字節跳動旗下的豆包在用戶群體上大規模領先元寶。

這邏輯不是沒有道理，“和GEMINI、CHATGPT相比，國內這些大模型競爭力不足，那么我采用跟隨策略，不要大規模開支，反正我憑借微信、QQ，有社交粘性，以后條件成熟了，可以后發制人。”

但是如果是長期資本，那么從長期判斷上，它這時候會有猶豫，因為騰訊在未來是可能被顛覆的。

舉一個例子，去年谷歌在拿出GEMINI3之前，股價也是一路低迷，當時市場擔心CHATGPT等沖擊谷歌搜索廣告，它的云服務也在被Anthropic、OPEN AI等公司沖擊。

只有當谷歌證明了自己，GEMINI3超出了GPT的技術水準，市場好評如潮，客戶量大增，證明了自己的業界地位，才使得巴菲特敢重倉殺入，后面才一路向上。

所以，作為一個也許是最頭部的互聯網平臺公司，你首先必須要在市場最關心的科技產品上做到獨一無二，斷崖式領先，這必須是基于技術層面上的遙遙領先，能給高端客戶、企業群體帶來生產力上的回報；而不是小打小鬧搞什么P圖、答題、搜索，那些太小兒科了。

如此才能給市場信心。

而騰訊能在技術上證明自己嗎？

我個人覺得，這是一家有用戶思維、對員工友好，我也很喜歡的公司，但在技術創新上，我個人的感覺，目前并沒有看到它在人工智能開發上的高成功概率。

二、A股里面科技股的大跌，和市場輪動有關，在今年要注意一個詞：溫和通脹。

個人的感覺，過去一年里，AI、芯片、軟件、太空、創新藥等輪番炒作，但年報顯示，很多公司并沒有特別出色的財務業績。

而就國內這個市場環境來說，如果產品不能出海，那么面對的是日漸走低的市場回報率和殘酷的內卷競爭。

就算產品能夠出海，進入英偉達、谷歌這樣的國際巨頭產業鏈，去年一年以“易中天”為代表，很多公司漲幅已很高，大量的獲利盤等待套現。

此時不調倉，更待何時？

與此同時，央行例會近期提出，下一步工作方向里，“促進物價合理回升” 被和經濟穩定增長放在一起重點提，這是實打實的政策風向大轉變。

如果溫和通脹來了，對投資將產生什么影響？

有句話叫“通脹無牛市”，那么首當其沖的，就是科技股和成長行業，這些行業通常面臨成本激增但無法提價的困境，或者其估值極度依賴低利率環境。

就要回避：

1、高估值成長型科技股

許多科技股（尤其是尚未盈利的初創期公司）的價值來自于對未來遙遠現金流的預期。

當通脹引發利率上升時，折現率提高，導致未來現金流的現值大幅縮水，引發估值殺跌。

2、非必需消費品

當生活成本上升，消費者首先削減的是非必要的開支。

應關注或增倉的行業

這些行業的共同點是擁有定價權——即能夠將上漲的成本轉嫁給消費者，或者其資產本身就會隨通脹升值。

1、能源與大宗商品

通脹往往是由原材料價格上漲驅動的。石油、天然氣、煤炭、有色金屬（銅、鋁）等上游資源類企業直接受益于產品價格上漲。

傳統油氣巨頭、礦業公司、化工、農產品相關企業。

2、必需消費品

超市巨頭、食品飲料龍頭、日用衛生品。

3、公用事業

電力、水務、天然氣供應通常受到政府監管，擁有特許經營權，且合同中常有與通脹掛鉤的調價機制。它們通常提供穩定的現金流和高股息，具有類債券屬性。

在溫和通脹時期選股，要問自己關于這家公司的三個問題：

1、定價權： 它敢漲價嗎？漲價后客戶會跑嗎？

2、資產負債表： 它的債務多嗎？（利率上升會增加利息支出）

3、現金流： 它是現在就在賺錢，還是承諾“未來十年后賺錢”？（通脹環境下，當下的現金比未來的大餅更值錢）

以上全部是最近的個人真實思考，我也是這么操作的，只是個人觀點，不構成投資建議。

個人覺得，2026年，就A股來說，做好防御，重視紅利類、價值類資產，而不是盲目追趕題材，可能是很重要的。

個人觀點，僅供參考，所提的公司、股票或行業僅是案例分析，不作為投資建議。