業績暴增，投資者焦慮喊話：券商股為啥不漲？

2026年1月30日盤后，長江證券（000783.SZ）、東吳證券（601555.SH）、中金公司（601995.SH）、國海證券（000750.SZ）等多家券商發布了業績預增公告。但在2月2日周一開盤時，上述券商的股價齊齊收跌，分別下跌7.04%、2.09%、0.96%和2.35%。

1月以來，上市券商業績預喜，股價卻遭重錘。不少券商股的投資者處在焦慮之中。時常有持有券商股的投資者向中信證券（600030.SH）等頭部券商的董秘提問股價相關的問題。有投資者提問：“為何業績一直在增長，股價卻一直在跌？”

截至2月4日，已有29家券商（含上市公司控股的券商子公司）披露了2025年的財務數據或業績預告，業績大幅增長是主基調，中信證券的凈利潤突破300億元，刷新行業新紀錄；“合體券商”國聯民生（601456.SH）的凈利潤漲幅高達406%。

今年以來，券商板塊整體表現低迷，Wind數據顯示，截至2月4日收盤，中證全指證券公司指數（399975.SZ）年內漲幅為-1.83%，跑輸上證指數（3.36%）。

2月2日，A股整體出現回調，當日券商股隨市微跌，但在2月3日，A股再度反彈之際，上證指數收漲1.29%，但券商板塊仍在下跌，中證全指證券公司指數收跌0.19%。2月4日，券商股在午后集體上漲，截至收盤時，中證全指證券公司指數的49只成分股全部飄紅，華林證券（002945.SZ）以5.9%的漲幅領漲行業板塊，東吳證券和國泰海通（601211.SH）分別上漲3.15%、2.51%。當日，中證全指證券公司指數上漲1.33%，終于跑贏上證指數（0.85%）。

有投資者開始期待，券商板塊的估值要開始修復了嗎？

28家券商業績預喜

1月下旬以來，上市券商陸續披露2025年的財務數據或業績預告。截至2月3日，已有中信證券、國泰海通、招商證券（600999.SH）披露的2025年凈利潤超過百億元。申萬宏源（000166.SZ）、中金公司緊隨其后，預計最高凈利潤也超過100億元。

經濟觀察報發現，行業競爭更加白熱化，券商的營收、凈利潤規模排名每個季度都在變動。從已披露業績預告的上述券商來看，2025年第四季度有部分券商在持續發力。以中信證券和國泰海通為例，2025年第三季度，中信證券僅比國泰海通證券的凈利潤高出約10億元，而2025年全年的差距被拉大至20.45億元—25.18億元。

在一眾券商業績盈喜之時，僅有中山證券的營業收入和利潤雙雙下滑。中山證券的控股股東是錦龍股份（000712.SZ）。2025年，中山證券投行業務和資產管理業務的手續費凈收入及投資收益等核心收入項目均出現大幅下降。

此外，國投資本（600061.SH）的子公司國投證券凈利潤雖然同比上漲35.10%，但是營業收入卻同比下滑4%。具體到業務來看，其經紀業務手續費及傭金凈收入同比大幅增長40.5%至42.47億元，但投行業務的手續費及傭金凈收入同比下滑了17.3%。

目前，多家龍頭券商的“成績單”還未出爐，但多名非銀分析師預計，受益于投資端改革，券商業績持續改善，券商板塊2025年將實現整體業績高增長。國泰海通劉欣琦團隊測算，2025年券商板塊全年利潤增速預計約達46%。

中航證券非銀行業分析師薄曉旭分析稱，從增長驅動因素來看，核心源于三大方面：一是市場環境顯著改善，A股日均股基交易額增長，交投活躍度的提升直接增厚經紀業務傭金收入，同時兩融余額穩步擴張，帶動信用業務利息收入增長；二是業務結構持續優化，頭部券商全業務鏈協同發力，中小券商聚焦特色領域轉型，經紀、自營兩大核心業務成為增長主引擎，貢獻主要盈利增量；三是政策紅利持續釋放，資本市場改革深化推動IPO（首次公開發行）、再融資及并購重組業務活躍，進一步拓寬券商盈利渠道。此外，并購重組成為部分券商業績高增長的關鍵抓手，行業資源加速向優質主體集中，集中度持續提升，券商行業高質量發展成效愈發凸顯。

股價仍被低估？

從業績層面來看，中原證券非銀金融團隊預計，綜合自營、經紀、兩融、投行等業務的情況以及目前市場各要素的最新變化，預計2026年1月上市券商母公司口徑單月整體經營業績將回升至近12個月以來的高位，實現完美開局。

但在券商業績回暖信號明顯之時，券商板塊股價卻持續表現低迷。Wind數據顯示，2025年，中證全指證券公司指數全年漲幅為2.54%，遠低于同期上證指數18.41%的漲幅。截至2026年2月4日收盤，中證全指證券公司指數年內下跌1.83%，同樣跑輸上證指數3.36%的漲幅。截至2026年1月底，券商板塊市凈率（PB）估值為1.36倍。

中信建投非銀金融團隊認為，2025年證券行業進入新一輪增長周期，但券商股票因缺少獨立催化、前兩年悲觀情緒的延續等原因而導致超額收益不佳。從歷史規律看，以42家上市券商為樣本，2012年以來當上市券商年化權益凈利率（ROE）處于7%—8%區間時，證券指數市凈率估值通常在1.75—2.00倍。而2025年前三季度上市券商年化權益凈利率已達7.1%，對應市凈率在8月峰值僅為1.60倍、三季度末為1.47倍、2026年1月30日為1.36倍，顯著低于歷史同權益凈利率水平的估值區間，存在明顯修復空間。

有機構對券商股的后市表現仍較為看好。中信建投非銀金融團隊指出，當前“服務新質生產力+中長期資金入市+券商國際化機遇”三大核心利好邏輯尚未被市場充分定價，其驅動的投行、資管、國際業務等新動能，有望在2026年后逐步兌現至行業基本面，為中長期業績彈性與韌性提供堅實支撐，無需擔憂增長斷層。

開源證券非銀金融行業首席研究員高超表示，2026年開年，股市成交活躍度顯著提升，利好券商和證券IT標的盈利上修；當下券商板塊估值和機構持倉仍在低位，過往一年整體滯漲，資金面擾動不影響板塊中期邏輯。

（作者 牛鈺）

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牛鈺

資本市場部記者 主要關注券商、多行業上市公司與資本市場動態 新聞線索請聯系郵箱niuyu@eeo.com.cn