2026年大類資產輪動趨勢：從股票到商品

萬事萬物皆循周期演變，資產輪轉一如陰陽相生。資產配置的精髓在于風險與收益的動態平衡，而平衡變動的密碼隱藏在市場風險偏好的周期規律中，這不僅是現代金融的法則，更是“反者道之動”的古老東方智慧，在資本浪潮中的生動回響。

2013～2016年、2017～2021年我國金融市場經歷了兩輪完整的風險偏好周期，每輪周期均遵循“極致保守→溫和回暖→快速抬升→系統性回落”的演化路徑，對應現金、債券、股票、商品的配置優先級依次切換。

在經歷了2022年風險極度厭惡、2023～2024年債券收益率持續下降、2025年A股創十年新高之后，2026年的市場正隨著風險偏好提升，清晰地邁出從股票到商品的關鍵一步。

資產配置的隱藏線索——風險偏好周期

無論是追求穩健的普通投資者，還是側重增值的專業機構，其配置決策的底層邏輯本質上都是對風險與收益的動態權衡——有時愿為更高回報承受波動，有時則傾向以保守配置換取確定性，而這種差異化的風險選擇背后，潛藏著一條易被忽視卻至關重要的核心線索：風險偏好。

風險偏好并非一成不變的靜態指標，而是具有周期性特征，會隨著市場環境的變化呈現出從保守到激進、再從激進回歸保守的完整波動軌跡。這種波動絕非隨機無序的市場情緒宣泄，而是受多重關鍵因素的共同驅動：

經濟基本面的冷暖變化，決定了市場對未來收益的預期基礎；

宏觀政策的松緊調整，通過流動性供給與政策導向重塑風險收益比；

市場預期的邊際變動，則會通過資金傳導放大偏好的起伏；

此外，地緣沖突、行業變革等外部沖擊，也會觸發風險偏好的短期劇烈波動。

正是這些因素的交織作用，讓風險偏好形成了清晰的周期性特征。而這種周期性波動，又會直接穿透資產價格的表層漲跌，深刻影響股票、債券、商品、現金等各類資產的相對吸引力，進而重構市場的配置優先級。

對于想要做好資產配置的投資者而言，認清這條隱藏在宏觀指標之外的線索，恰恰是突破配置瓶頸、實現風險可控下收益優化的關鍵所在。

風險偏好周期驅動之下，大類資產呈現出清晰的輪動順序：

周期往往始于極致保守階段，此時市場的核心訴求是規避不確定性，保住流動性成為首要投資目標，現金及類貨幣資產的表現也最為突出；

隨著經濟和政策預期逐漸企穩，市場整體的風險容忍度開始溫和提升，投資者愿意承擔一定風險來獲取穩健收益，資金也隨之從現金類資產轉向利率債、高等級信用債等固定收益類資產；

當風險偏好進一步走高，市場的逐利傾向增強，資金會流向收益彈性更高的股票資產，權益市場也由此成為配置核心；

而當投資者不再滿足于權益市場的收益上限和杠桿限制時，便會將目光投向商品期貨這類更高風險、更高杠桿的品種，追逐超額收益。

不過，萬物皆有盛極而衰的規律，風險偏好的擴張一旦突破基本面和流動性的支撐邊界，就會觸發偏好逆轉，市場重新回歸現金占優的階段。

在風險偏好周期的資產輪動中，除了順次推進的“相生”邏輯，還存在貫穿全程的“相克”制衡關系——不同資產核心屬性對立，資金在其間此消彼長。貨幣與股票的互相克制來自風險和收益的矛盾，市場風險偏好保守的時候，現金類資產的高流動性、零風險屬性壓制股票，而市場偏好上升到股票占優的時候，“存款搬家”的現象隨之出現，現金資產的表現變弱；債券和商品的相克關系來自通脹和利率，因為債券的表現依賴低通脹、穩利率的環境，而商品價格上漲往往伴隨通脹升溫、利率上行，二者在“通脹-利率”的邏輯下此強彼弱。

這種相克關系既是約束周期過度擴張的制衡力量，也是推動周期盛極而衰的核心推手：當某類資產因風險偏好過度擴張脫離基本面時，其相克資產的吸引力會快速提升，推動資金回流、周期逆轉。

大類資產“順次相生、反向相克”的輪動規律并非抽象的理論，而是經濟周期理論與資產配置實踐的結合。中國資本市場已完整經歷了2013～2017年和 2018～2021年兩輪資產輪動周期，當前正處于第三輪周期的風險偏好提升階段。

過去的兩輪周期，不僅完整覆蓋了風險偏好從極致保守到過度擴張、再到逆轉收縮的全過程，還經歷了流動性寬松與收緊、政策加碼與退坡的完整切換，為當前的資產配置決策提供了重要的參考。

2013—2021年兩輪風險偏好周期比較分析

2013—2017年的風險偏好與資產輪動呈現清晰的順次切換特征：

2013年監管收緊疊加外匯占款大幅減少引發“錢荒”，市場風險偏好降至極致，現金及等價物成為核心配置，資金全面撤離股債市場；

2014年政策轉向穩增長、流動性寬松落地，風險偏好溫和回暖，資金向債券市場遷移，開啟債券牛市；

2015年流動性泛濫推動風險偏好快速抬升，催生杠桿牛市，股票成為配置核心，但由于監管收緊，證監會清理場外配資行為，權益市場泡沫快速破裂，資金迫切尋找其他高收益資產；

2016年供給側改革發力疊加需求托底，資金從股市轉向商品市場；

2017年第五次全國金融工作會議確立“防控金融風險”核心任務，市場風險偏好回落，資產配置最終回到貨幣占優，完成一輪周而復始的風險偏好周期。

2018—2025年的中國資本市場延續了2013—2017年風險偏好驅動下的資產輪動規律，遵循“現金→債券→股票→商品”的完整軌跡，但是受到貿易摩擦和疫情等外部沖擊，呈現資產輪動節奏加快的新特征。

2018年周期起始階段內外因素交織，風險偏好二次探底。內部監管收緊資管新規落地，打破剛兌、限制嵌套與通道業務，影子銀行收縮引發信用緊縮；外部特朗普簽署對華貿易備忘錄，全年四輪加征關稅，出口預期惡化。GDP降速至6.6%創28年新低，市場受避險情緒主導，資金紛紛逃離風險資產，現金、高等級債券成為避險首選；

2019年～2

020年一季度風險偏好溫和回暖，2018年12月中央經濟工作會議定調“六穩”，2019年央行三次降準一次降息，科創板注冊試點，共同推動風險偏好回升，10年期國債收益率從2019年初的3.2%下行至2020年4月的2.5%。盡管2020年疫情初期風險偏好驟降，但這只是外部沖擊下風險偏好的短期回調，全球量化寬松快速落地后，二季度市場風險偏好迅速修復，資金涌入股票，主要股指觸底反彈，科技股表現強勢

全球經濟復蘇的背景下，

2021年

“雙碳”

戰略推進，能耗雙控嚴格執行疊加房地產

“三道紅線”深化，煤炭、鋼鐵等周期品種供給收縮，引領大宗商品普漲；

2022年國內疫情控制，俄烏沖突爆發，美聯儲激進加息，股債雙殺、商品分化，風險偏好再次被壓縮到極致，完成一輪緊湊的輪動閉環。

｜資料來源：

wind、東吳期貨研究所

兩輪風險偏好周期的核心共性構成了轉型期市場風險偏好波動的完整邏輯，呈現出這樣的規律：

第一，輪動時長3～5年，2013～2017年周期歷時5年，2018～2021年周期歷時4年，兩輪周期均完成了“保守→回暖→激進→回落”的完整風險偏好變化規律。盡管在第二輪周期中貿易摩擦、疫情、俄烏沖突、美聯儲加息等外部因素的頻繁介入，打破了首輪周期的平穩切換節奏，引發風險偏好短期波動，卻并未改變周期運行的整體趨勢。這為投資對標當前階段，判斷風險偏好周期環節，調整資產配置提供了錨點。

第二，風險偏好的切換由政策觸發，第一輪周期中2013年錢荒、2014年定向降準、2015年寬松加碼、2016年供給側改革；第二輪周期中2018年資管新規落地、2018年“六穩”定調、2019年寬松政策及科創板試點推進、2021年“雙碳”戰略與房地產三道紅線實施，都分別驅動資金向現金、債市、股市、商品遷移，政策是判斷風險偏好階段的關鍵輔助。

第三，商品占優階段主導品種發生轉變，2016年仍處于傳統經濟增長模式下，地產與傳統工業是需求核心，商品基本面驅動在于經濟復蘇與供給收縮，能源與鋼鐵在商品階段表現最為強勢；2021年之后，隨著房地產見頂和經濟轉型的不斷深化，地緣摩擦與全球貨幣寬松強化了貴金屬配置價值，新能源革命重構了有色金屬的需求邏輯，主導品種從能源工業品轉向貴金屬和新能源相關品種。

2026年周期定位與資產配置：從股票到商品

新一輪風險偏好周期正在經濟增長動能轉換的大背景下持續演進，從極致風險規避逐步轉向主動追求收益，同樣遵循“貨幣→債券→股票→商品”的輪動軌跡。

2023—2024年，全球通脹見頂回落，市場對央行政策轉向寬松的預期升溫，資金從現金端流出，涌入利率敏感的債券市場，風險偏好溫和修復，開啟債券牛市。

2024年9月24日釋放寬松加碼信號，為股票行情開啟序幕，2025年債券牛市步入尾聲，疊加美聯儲降息全球流動性寬松預期落地，資金尋求更高收益彈性，風險偏好進一步抬升，推動股票市場成為配置核心。

與此同時，2025年7月中央財經委會議提出“依法依規治理企業低價無序競爭”，為風險偏好轉向商品提供政策信號。

2026年，風險偏好周期邁入權益牛市下半場與商品牛市全面展開的協同共振階段，市場風險偏好仍處于上升期，核心在于政策利好和增量資金的入市：

一方面，“十五五”開局之年，宏觀政策延續穩增長、提質增效主線，財政擴支出、增配專項債與超長期特別國債，延續減稅降費及以舊換新政策，聚焦擴大內需與新質生產力；貨幣保持適度寬松，釋放流動性并精準支持科創、中小微領域，壓降融資成本，形成財貨協同發力格局。2025年12月制造業PMI重回擴張區間，CPI與PPI溫和回升，宏觀經濟復蘇預期持續強化。

另一方面，多路增量資金正持續涌入A股，為市場提供強勁支撐，1月12日，滬深兩市成交額再創新高，突破3.6萬億。中長期資金作為“壓艙石”加速入市，六部委方案推動險企、社保、年金等中長期資金入市；在房地產深度調整背景下，居民理財不再扎堆房產，A股的賺錢效應正吸引居民儲蓄逐步流向股市，當前正處于風險偏好周期中股票壓制現金“存款搬家”的階段。截至12月31日，上證50指數、滬深300股息率分別為3.13%、2.72%高于十年期國債收益率1.86%，推動資金向高股息股票、公用事業等領域遷移，形成配置的替代效應。外資流入通道更通暢，QFII/RQFII新規及互聯互通優化提升外資配置便利性，同時A股估值性價比和人民幣匯率優勢正在放大吸引力，當前滬深300滾動市盈率14.5倍，遠低于納斯達克指數的42.3倍和標普500的29.8倍，同時美聯儲開啟降息周期美元走弱，疊加我國出口表現強勁，人民幣匯率大概率持續升值，這也會不斷吸引外資增配人民幣計價的A股資產。

大宗商品市場從局部結構性上漲轉向全品類主升浪，依托供需優化、政策發力與外部流動性寬松的共振，可以抓住三大主線：

其一，新經濟領域帶來確定性增量需求，新能源汽車、AI算力中心、儲能等產業的快速擴張，大幅提升銅、鋰、白銀等品種的長期需求，疊加部分品種供給端受限形成的供需缺口，構成核心上漲動力。

其二，貴金屬受益于流動性寬松與避險屬性雙重賦能，美聯儲降息周期開啟推動實際利率下行、美元走弱，全球地緣風險加劇與“去美元化”下的央行購金潮，黃金、白銀等品種迎來價值重估，且供需失衡進一步強化上漲彈性。

其三，傳統周期品迎來“反內卷”政策反轉機遇，鋼鐵、煤炭等行業通過產能約束、治理無序競爭等政策優化供需格局，此前低水平價格戰帶來的估值壓制逐步解除，行業盈利與價格有望同步修復。

值得強調的是，2026年股市順周期板塊與商品價格共振，而商品漲價帶來的盈利改善將進一步提振上游企業股價，權益與商品在風險偏好上升期形成正向循環。

周期往復，陰陽相生，風險偏好的核心律動始終是資產配置的底層密碼。2026年“股商協同共振”的新格局，既是歷史周期演進的必然延續，亦是相生相克邏輯的當代印證，錨定從股票到商品的切換主線，循周期而動，便能在資產輪轉中把握核心機遇。

No.6757 原創首

發文章

｜作者

作者簡介：吳照銀東吳期貨首席投資官；董亦凡東吳期貨宏觀研究員。

本文僅作參考 入市需謹慎

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