關于中國債務的討論：誰錯了？

姚洋從北大國發院轉到了上海財大名下的滴水湖高級金融學院，說是向往南方生活環境，但不知道受了什么刺激，風格也為之一變。

在北大時，姚洋對債務擴張很敏感，嘲笑說沒人知道地方的隱性債務有多少，反對央行直接下場購債，直言“不能期待2014年那樣的債務置換”，對財政赤字貨幣化持批評態度。現在劇情又反轉了，發文說：關于中國債務，99%的人都理解錯了。

怎么個理解錯了？

姚院的意思是不要怕債務，因為中國的債務不是靠央行印鈔票印出來的，那是美聯儲干的事，直接下場買債券，中國不同，中國造幣錨定美元儲備，也就是說中國造幣的背后有美元儲備，這聽上去是不是很安全？

答案是否定的，不是99%的人都理解錯了，而是姚院表述有偏差。

中國為什么要錨定美元儲備造幣，是因為外匯管制，中國企業在外貿上賺的是美元，而人民幣結算國際占比只有2.88%，不足論道，加上國與國之間的本幣互換協議，也只有5%-6%，何況，換來了盧布、里亞爾和委內瑞拉的玻利瓦爾干什么？但是美元不能在國內流通，那就要兌換成人民幣，這完全是外匯管制下被動的造幣，本質上增加了流動性，人形式上看，仿佛對應著有美元儲備，這是個說法，也僅僅是說法，假設不存在外匯管制，美元可以直接在國內流通，根本不需要對等印鈔，所以，中國這種以美債為錨定的造幣，本質上仍與債務相關，當然，美債是賺錢的，到目前為止它還沒有崩潰，還是最好的理財產品。

嚴格來說，任何大規模債務的存續，最終都離不開央行貨幣投放的支撐，美聯儲是如此，中國亦不例外

問題是如何判斷債務風險，是不是不直接印鈔，依托銀行儲備，向社會借錢發行國債，就不存在債務風險。姚洋又一次陷入他所說的“迷區”，央行不直接印鈔，不等于沒有金融風險，這是兩回事。2008年金融危機并不是美聯儲印鈔造成的，它的導火索是美國房地產泡沫破裂，銀行大量的次級房貸衍生品鏈條崩塌了，引發了系統性金融危機。

實際上，央行早已經繞過法規，通過商業銀行間接下場賣國債，是變相在投放貨幣，這個情況姚院是清楚的。不管是誰的債務，是地方的，還是財政的，本身并不可怕，貨幣先行，只要有效率，就構成了“重力加速度”的良性債務驅動模式，如果大量的投資出現了效率遞減，這個市場將逐漸失去內生力，財政收入追不上債務利息的增加，最終要通過央行加印鈔票消解債務壓力。

對中國債務的討論，不需要去談什么原理性的東西，它就是常識，99%的人對債務的理解都是對的，當收入追不上債務利息時，危機就到來了。而有1%的人理解錯了，以為向社會借錢，以為造幣錨定的是美元儲備，就不會引發危機，這是常識性的錯誤，姚院長犯了一個1%的人才會犯的錯誤。