康諾生物IPO：一款老藥撐起超六成收入，抗衰夢能成真嗎？

文 | 醫藥研究社

近幾年，“抗衰”“延壽”成了醫藥圈的熱門話題，專研長壽科技的藥企也成了投資圈的關注焦點。康諾生物就是其中一員，最近這家公司已向港交所遞交上市招股書，決心沖刺“線粒體醫學第一股”。

具體來看，康諾生物的核心業務，瞄準的是線粒體功能障礙引致的疾病，并致力于將NAD+（煙酰胺腺嘌呤二核苷酸）應用于心血管疾病、神經退化性疾病、生殖健康及衰老等領域。

這里提到的線粒體功能障礙，指線粒體維持細胞內正常生物能量及代謝功能的能力受損，被認為是衰老的關鍵起始事件，而NAD+是維持線粒體功能的關鍵分子，是衰老與多種疾病的生物學連結。

從產業視角來看，康諾生物潛力確實不小。據弗若斯特沙利文資料，2020-2024年，中國線粒體醫學產品的市場規模由95億元增長至179億元，復合年增長率達17.1%，并預計該市場規模將于2035年達到3,081億元，2024至2035年的復合年增長率為29.5%。

千億級藍海中，康諾生物手握NAD+這張牌，也似乎站在了抗衰賽道的核心位置，但前沿故事如何講下去還是一個問題。

抗衰賽道獨一份？

說到抗衰藥物，市面上其實有不少選擇，第一級藥物就包括NAD+增強劑、雷帕霉素、衰老細胞清除劑、二甲雙胍、阿卡波糖、亞精胺及鋰，其抗衰老效果與穩定性已獲證據支持；第二級藥物包括研究數據尚存矛盾或處于研發初期的化合物，比如非類固醇抗炎藥、核苷逆轉錄酶抑制劑及葡萄糖胺。

而康諾生物聚焦的NAD+增強劑，正是當下調節線粒體功能、延緩衰老的核心方向，能在這條賽道站穩腳跟，這家公司確實有自己的獨門秘籍。

首先具備一套邏輯自洽、成體系的解決方案。招股書提到，康諾生物致力于透過“檢測—干預—評估—再干預”的整合性方法，為延長健康壽命提供科學解決方案。

檢測階段運用衰老時鐘、多組學檢測、線粒體時鐘等工具，分析NAD+、線粒體蛋白、ATP水平等特定標記物，來精準找到人體問題所在。

后續再用多種藥物組合進行干預，干預后，運用專有AI量化系統來系統性地評估藥物療效，以所得洞見作為直接指導，為患者量身打造再干預策略，形成動態、數據驅動且個人化的循環體系。這種模式顯然超越單次治療范疇，涵蓋了持續性管理。

值得一提的是，藥物干預這方面，康諾生物有一款全球獨一份的“王牌藥”——恩艾地?（注射用輔酶 I）。

該藥是國內研發且全球唯一獲批的 NAD+治療藥物，2002年就已上市，憑借直接補充細胞內NAD+的獨特機制，在心血管、腫瘤、老年醫學及抗衰老等領域確立了治療價值，并已獲廣泛專業認可，收錄于中國九項臨床治療指南、七項臨床專家共識及四部醫學教科書。這里需要強調的是，受限于監管體系（FDA并不承認“衰老”是一種疾病），即便藥物作用機制直指衰老本身，目前也仍需針對某一具體適應癥申請獲批。因此恩艾地?的抗衰功能表現得相對隱性，但也正是這款產品突出了康諾生物在線粒體抗衰賽道的稀缺價值。

不過，這樣的“稀缺性”似乎并不能帶來永久增益。

業績波動下的隱憂

實際上，康諾生物的商業化產品十分多元，既有線粒體藥物恩艾地?，也有促進皮下注射液體消散與吸收的生物酶制劑千容美? （注射用玻璃酸酶）、用于糖尿病治療的添舒?（注射用胰激肽原酶）以及用于高血壓治療的注射用硝普鈉，這些產品均有不小的市場優勢。

比如，根據弗若斯特沙利文的資料，按2024年收益計，千容美?在中國玻璃酸酶市場中，市占率為38.2%，作為全國僅三家生產商供應的藥物，該產品目前并無納入集采。此外，根據弗若斯特沙利文的資料，2024年，康諾生物的注射用硝普鈉也在中國市場占據最大份額，市占率約為50%。

除了這4款主要藥物，康諾生物還另外銷售16款仿制藥，涵蓋消化系統、呼吸系統、血液系統及神經系統四大治療領域。

但是，即便有這么多藥物合力開拓商業空間，康諾生物的業績規模卻并不大。招股書顯示，2023年、2024年、2025年前九個月，該公司的收入分別為3.03億元、2.40億元、2.38億元，凈利潤分別達到7952.1萬元、3390.5萬元、5341.1萬元，且有明顯波動。

出現了什么問題？

最明顯的一個風險點就是“單品依賴”。據招股書，2023、2024年以及2025年前三季度，康諾生物銷售恩艾地?的收益分別占同期總收入的44.4%、44.1%及65.2%，其他品類的貢獻則比較微薄。雖然該藥憑差異化定位，擁有一定市場競爭力，但未來前景不算特別敞亮。

具體而言，當前該藥涉及的線粒體醫學賽道尚未真正爆發，從百億級到千億級市場仍需漫長周期。而且如前文所述，抗衰老手段多樣，除了線粒體醫學，合成生物學、組織和器官替代這些技術路徑也日趨熱門。

目前禮來、諾和諾德等醫藥巨頭也正在加速對抗衰藥物的研究與開發，恩艾地?不可取代性沒有那么強。更關鍵的是，這是一款上市20多年的老藥了，且至今未納入醫保目錄，雖暫時規避了集采降價，但也錯失了醫保覆蓋帶來的海量患者資源。

總體來看，當前康諾生物的發展天花板是比較明顯的，未來提升空間有多大也一定程度取決于新藥的落地。

從招股書可以得知，目前康諾生物正在持續推進對后續管線資產的開發，該公司針對心力衰竭及卵巢功能衰退的KN-19ND-L1及KN-25ND-L1均已進入II期臨床研究。

但讓人捏把汗的是，2023年、2024年及2025年前九個月，康諾生物研發費用分別為0.29億元、0.20億元和0.21億元，占收入比例僅9.4%、8.5%和8.8%，低于同行業平均水平。

何時突破單品桎梏，還是一個未知數。