愛爾眼科創始人開精神病醫院騙醫保？

看到愛爾眼科創始人名下的精神病醫院涉嫌騙醫保的時候，星空君想起了前些年日本的一個新聞。

2020年9月，一位名為伊藤時男的69歲老人，向東京地方法院提起訴訟，控告被迫在精神醫院接受長期治療而導致的悲慘人生，要求3300萬日元的賠償。他因學業壓力16歲被送入精神醫院，在精神病醫院住了40年。如果不是趕上福島地震，精神病醫院被迫遷址，他恐怕還等不到重見人間的一天。

據統計，日本擁有30多萬張精神病床位，使用率超過86%，全球三分之一的入院精神病患者在日本。

大量精神病患者的背后，是錯綜復雜的利益鏈。

和普通疾病不同的是，精神疾病并不依賴于專業的設備、清晰的指標來確定，這就給了騙取醫保的利益群體極大的自主權。

由于日本以民營醫院為主，因此能夠從醫保中獲取大量利益的精神病醫院就發展的如火如荼。

沒想到的是，中國的民營醫院在這方面也開始邁出了第一步。

消息出現后的第一時間，愛爾眼科發布公告進行了切割：

愛爾眼科主營眼科醫療服務，與湖南恒泰康旗下精神病院業務完全獨立，不存在任何業務往來或資金往來。

陳邦先生雖為愛爾眼科實控人，但相關精神病院資產屬于其個人投資，不在上市公司體系內。

一、愛爾眼科的表外資產

打開愛爾眼科的2025年半年報，我們會發現公司的控股子公司多達641家。

差不多以每年幾十家甚至上百家的增速在增加，這些子公司也是愛爾眼科業績“穩健”增長的秘訣。

愛爾眼科有一個非常NB的指標，毛利率。

公司毛利率長期維持在50%上下，幾乎沒有大的波動。

數據來源：iFind

要知道，現在連五糧液、洋河都做不到這么穩的毛利率了，愛爾眼科是如何做到的？

并不是說這些眼科醫院醫術神奇，病患舍得掏錢。

而是公司采用了一種非常巧妙的“財技”，把盈利不達標的企業放在了非上市體系，也就是沒有參與并表的表外資產。

只展示給投資者好看的一部分，一旦行業形勢不佳，公司非上市體系暴雷的時候，上市體系還在歌舞升平業績激增。

對于投資者來說風險比較大。

愛爾眼科長期保持營收高增長的原因比較簡單，就是并購。

一家眼科醫院，從醫生到設備到患者，短時間內理順幾乎是不可能的，公司卻能保證高速擴張的同時，毛利率幾乎沒有變化。

這是一個奇跡。

奇跡的背后，是嫻熟的財務技巧和資本運作手法。

公司賬面上，“交易性金融資產”、“可供出售金融資產”有十幾億。據公司披露，分別是各種深圳前海東方愛爾醫療產業并購合伙企業、湖南愛爾中鈺眼科醫療產業投資合伙企業、某某并購基金一號、某某股權投資合伙企業等。

從財務角度理解，上述金融資產是為了短期獲利而做出的投資。

但是公司這些金融資產卻比較有趣，它們并非是為了獲取投資收益。

據天眼查，公司新收購來的眼科醫院不會立即并表，而是交給這些產業基金進行運作，待毛利率穩定達標后，再通過股權運作實現上市公司并表。如果毛利率一直不佳，會通過產業并購基金將相應的眼科醫院出售，從而將影響降到最低。

通過上市體系外培育的方式，愛爾眼科實現了上市公司的毛利率保持穩定。

二、非上市體系的風險如何判斷？

投資者沒有渠道看到公司的非上市體系財務報告，如何判斷非上市體系是否健康呢？

雖然難度較大，但也不是沒有辦法，有兩個指標會暗示上市公司的非上市體系健康情況。

1、投資收益情況

以愛爾眼科為例，公司的投資基金參股較少，雖然沒有并表，但是在投資收益里會有效益的體現。

數據來源：iFind

交易性金融資產在持有期間的投資收益、可供出售金融資產在持有期間的投資收益、其他權益工具投資在持有期間取得的股利收入和權益法核算的長期股權投資收益等投資收益，其實是來自非上市體系，如果金額為負數，說明非上市體系整體是虧損的，風險較大；如果金額為不菲的正數，說明公司的非上市體系還是比較賺錢的。

2、股權質押情況

上市公司的非上市體系雖然從股權比例上看起來不是很大，但通常和上市公司是同一個大股東。所以大股東的資金健康程度，也就決定了非上市體系的健康程度。

如果上市公司大股東將絕大多數股權進行了質押，那無論上市公司業績多好，其非上市體系想必是一塌糊涂了。

比如當年樂視網的老板賈躍亭，股權質押接近100%，很快樂視網暴雷。

愛爾眼科的大股東股權質押近年來非常高，也給投資者提了個醒。股權質押率發生了較大幅度的增加，就是一個警示信號，預示著公司的非上市體系可能資金周轉困難了，所以大股東需要更多的錢去周轉。

三、精神病醫院的提醒

如果不是精神病醫院騙醫保事件的出現，我們很少有人關注到公司實控人去投資了精神病醫院。

從套路上來看，陳邦先生幾乎選擇了和眼科醫院一模一樣的模式進行復制。

只不過在復制的過程中，過于急于求成了。