安徽國資敲定入主杉杉股份 17.9萬股東的“定心丸”還是“新賭局”？

作者 胡群

17.9萬戶股東（2025年三季報數據為179,229戶）再次迎來杉杉股份（600884.SH）的漲停。2月9日，公司股價開盤即漲停，收于15.81元/股，漲幅10.02%，總市值達355.6億元。此前2月6日，杉杉股份漲停，報14.37元/股，總市值323.2億元。

此輪上漲源于2月8日晚間公告披露的重大控制權變更：杉杉股份控股股東將變更為安徽皖維集團有限責任公司（下稱“皖維集團”），實際控制人將變更為安徽省人民政府國有資產監督管理委員會（下稱“安徽省國資委”）。

杉杉股份曾于2025年9月宣布由任元林牽頭的民營資本聯合體作為重整投資人簽署協議，但因該方案未獲債權人會議通過，相關協議已于2025年11月依法解除，控制權始終未完成交割。隨著安徽國資正式接盤，這場歷時三年的控制權重構進程有望迎來實質性落地。對歷經創始人猝逝、家族內斗、董事長更迭、破產重整與投資人更換等多重沖擊的17.9萬股東而言，安徽國資的入主，究竟是終結動蕩的“定心丸”，還是潛藏新變量的“新賭局”？答案不僅關乎治理穩定，更直接影響其持股價值與長期回報預期。

這場控制權變局的源頭，可追溯至2023年2月杉杉股份創始人鄭永剛因突發心臟病離世。由于未留下明確接班安排，其長子鄭駒與遺孀周婷圍繞公司治理權展開激烈博弈。2023年3月，鄭駒當選董事長，但遭周婷公開質疑；2024年11月，周婷接任董事長，看似塵埃落定。然而僅三個月后，杉杉集團因債務問題被法院裁定進入破產重整程序，家族控制時代終結。

2025年9月29日，杉杉股份公告，杉杉集團及其全資子公司朋澤貿易與江蘇新揚子商貿、TCL產業投資、東方資管深圳分公司等組成的聯合體簽署《重整投資協議》，擬通過“直接收購+合伙企業持股+表決權委托”方式合計取得23.36%股權的控制權，并計劃由任元林成為新實控人。消息公布后，市場情緒明顯回暖，2025年上半年公司實現歸母凈利潤2.07億元，同比大增1079.59%；股價自4月低點累計上漲約160%。

但該重整計劃未能獲得債權人會議表決通過。2025年11月8日，管理人公告原《重整投資協議》依法解除，任元林及其聯合體未實際取得任何股份或控制權。對已基于該預期建倉的投資者而言，這不僅是一次交易落空，也暴露了重整過程中信息透明度與風險提示的不足。

在此背景下，管理人于2025年11月重啟投資人招募，并于2026年2月6日與皖維集團、寧波金融資產管理股份有限公司（下稱“寧波金資”）簽署新的《重整投資協議》。

根據最新協議，皖維集團將以每股16.423667元的價格，直接收購杉杉集團及朋澤貿易持有的13.50%股份，對應總價約49.87億元。剩余8.38%股份雖保留在重整后主體名下，但通過《一致行動協議》，其表決權將在36個月內與皖維集團保持一致。兩項合計，皖維集團將實際控制21.88%的表決權，成為杉杉股份控股股東。

為保障履約，皖維集團需在協議簽署后7個工作日內支付14.31億元保證金，并承諾36個月內不減持所持股份。同時，其股權結構將保持歸屬于安徽省屬國資體系，確保控制權穩定性。此外，皖維集團將向董事會推薦不超過4名董事，推動治理架構重構。

從基本面看，杉杉股份正處于關鍵修復窗口。2026年1月31日發布的業績預告顯示，公司2025年預計實現歸母凈利潤4億至6億元，同比扭虧為盈。核心業務鋰電池負極材料與偏光片合計貢獻凈利潤9億至11億元。作為中國較早布局人造石墨負極材料的企業，杉杉在全球擁有五大生產基地，技術積累深厚，客戶覆蓋寧德時代、LG新能源等頭部電池廠商。

皖維集團是安徽省屬大型國有產業集團，2024年總資產1633億元，凈利潤近40億元，主業涵蓋化工、新材料、建材等領域。其控股股東即將變更為中國建材行業龍頭海螺集團。這一背景為杉杉股份在新能源材料上游資源協同、一體化產能建設及國際化拓展方面提供了潛在支持。

但對廣大中小股東而言，真正的考驗在于三重現實：第一，地方國資能否適應高科技材料企業的市場化決策節奏與激勵機制？第二，在僅持有21.88%表決權的相對控股結構下，若未來出現其他資本介入，是否仍存在控制權爭奪風險？第三，負極材料行業正經歷產能出清與技術迭代，偏光片業務受面板周期壓制，新實控人能否提供持續戰略投入而非短期維穩？

此外，投資者還需關注信息披露質量。在上一輪重整方案失敗過程中，部分中小股東反映公司未及時更新風險提示，導致決策滯后。此次變更雖有國資背書，但若后續在資產整合、關聯交易或融資安排上缺乏透明度，仍可能削弱股東信任。

安徽國資的入主，無疑為杉杉股份帶來了信用增強、融資成本下降與政策資源導入等利好。但資本市場不會因“國資身份”自動給予估值溢價。投資者真正需要的，不是口號式的“定心丸”，而是可驗證的盈利路徑、可預期的分紅機制和可監督的治理結構。

杉杉股份的故事，已從家族傳承困境演變為中國民營企業在代際交接、債務化解與混合所有制改革中的典型樣本。如今，控制權落定只是起點。對近18萬股東而言，這場長達三年的震蕩能否真正畫上句號，取決于未來三年新管理層能否用業績兌現承諾。畢竟，在資本市場上，信心從來不是靠身份賦予的，而是靠現金流和ROE一單一單掙來的。這一次，安徽國資手握的不僅是股權，更是沉甸甸的信任投票。

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胡群

金融市場研究院院長 主要關注銀行、消費金融領域市場動態。