毛利率嚴重落后于競爭對手，華盛雷達沖刺科創板成色幾何？

圖自網絡，左為寸懷誠

文|翠鳥資本

2025年11月13日的公開報道中曾記錄下這樣一幕：在位于浙江省紹興市越城區的浙江華盛雷達股份有限公司（下稱“華盛雷達”）內，創始人寸懷誠正帶領團隊研發更精準、更靈敏的相控陣天氣雷達。

而就在不久后的2026年1月19日，這家成立于2014年、主營業務為氣象探測及短臨預警預報的公司，在上交所官網的顯示中，其科創板IPO的狀態從已受理變更為已問詢。

然而，讓人意想不到的是，這家注冊于浙江省紹興市的公司，其主要辦公與生產場地卻集中在湖南省長沙市。

此外，其招股書中對華盛雷達2014年成立至2022年期間的股權演變過程披露也相對簡略，也讓關注該公司的投資者感到疑惑。同時，公司業務區域集中、客戶依賴度高等問題亦引發市場關注。

故事的開頭其實并不順利

在2025年11月13日的報道中，華盛雷達創始人寸懷誠自述稱，其本科畢業于上海交通大學電子工程專業，隨后投身通信行業，并曾有一次成功的創業上市經歷。2014年，他選擇重新出發，切入當時國內企業涉足較少的氣象雷達領域。

圖截自宜通世紀2011年招股書

寸懷誠所指的上市經歷，系2012年于創業板掛牌上市的廣東宜通世紀科技股份有限公司（下稱“宜通世紀”，證券代碼：300310）。據宜通世紀2011年提交的招股書，寸懷誠2000年自上海交大畢業后，曾任職于廣州匯智通信技術有限公司；一年后，他參與宜通世紀的創立并擔任工程師。至2012年宜通世紀上市時，寸懷誠已擔任網優事業部總經理并持有宜通世紀1.5%股份。據宜通世紀2025年三季報，寸懷誠目前仍持有該公司0.34%的股權。

然而，寸懷誠在報道中所稱“2014年重新出發并切入氣象雷達領域”這一時間點，與華盛雷達實際業務轉型歷程存在一定的出入。

根據招股書，華盛雷達的前身是浙江宜通華盛科技有限公司（下稱“華盛有限”），曾用名為湖南宜通華盛科技有限公司（下稱“湖南宜通”）。湖南宜通由宜通世紀與鄧書林、賀春田共同出資設立，注冊資本500萬元，其中宜通世紀占比51%、鄧書林占比32%、賀春田占比17%。

據宜通世紀2013年10月24日發布的公告（公告編碼：2013-048）顯示，設立湖南宜通旨在專注從事無線通信技術產品的研發、生產與銷售，以及相相關的軟硬件開發、應用和技術服務；同時公告提及為更好地招聘人才和運營管理，將其生產地設在長沙市。這表明，華盛雷達最初并非以氣象雷達業務為起點。而在華盛雷達的招股書中，也明確：“公司成立初期，計劃從事無線通信相關產品的研發并初步建立相應組織架構，但市場拓展不及預期。”

那么，寸懷誠是何時加入這家公司，并推動其轉向氣象雷達領域的呢？

根據招股書披露，寸懷誠于2014年6月加入華盛有限，至2024年12月期間歷任副總經理、總經理、董事長，此后在股份公司繼續擔任總經理、董事長。從這段任職經歷看，其最初更像是從母公司宜通世紀派駐至子公司的管理人員。

盡管招股書顯示，其在2014年6月至2019年8月期間僅于華盛有限任職，但宜通世紀2015年12月7日發布的公告（公告編碼2015-106）中明確寫道：寸懷誠“2001年9月至今一直在公司任職，現任湖南宜通總經理”。這間接證實了其作為宜通世紀體系內高管的身份。

該份公告同時披露，寸懷誠在當次增資中出資300萬元，獲得湖南宜通37.5%的股權，并指出公司自成立以來尚未實現銷售收入，未來將調整業務方向，加大寬帶無線通信設備的研制投入。此時，公司業務與雷達仍無直接關聯。

而華盛雷達的招股書進一步說明，2015年12月，寸懷誠在成為公司第一大股東并擔任總經理后，開始調整業務方向，并逐步確立以相控陣氣象雷達為核心的發展路徑。

這一轉型過程本身符合企業經營邏輯，但其時間節點與寸懷誠公開表述中“2014年重新出發、投身氣象雷達”的說法存在一定差異。

嚴重的區域及客戶依賴

盡管招股書顯示華盛雷達的注冊地址位于浙江紹興，但事實上其主要生產經營場所、設備存放及大部分辦公場地均位于湖南長沙。

圖截自華盛雷達招股書

從華盛雷達披露的租賃信息來看，其在注冊地浙江紹興僅設有一處100平方米的辦公場所；相比之下，公司在湖南長沙則集中布局了生產經營、設備存放及辦公等多項職能，相關場地面積合計近2800平方米。此外，公司在北京、成都還分別租有735平方米及215平方米的辦公場地。

經營重心與注冊地分離雖屬企業自主決策，但其背后或與市場分布有關。

2022年至2025年上半年（下稱“報告期內”），華盛雷達在浙江省內銷售收入占主營業務收入的比例分別為 77.2%、43.15%、63.93%和 82.66%。對此，華盛雷達解釋稱，系相控陣雷達技術在民用領域商業化正處于快速發展階段，公司初期在整體銷售力量有限的情況下優化資源配置，故將銷售區域主要集中在浙江省內。

圖截自華盛雷達招股書

同時，值得關注的還有華盛雷達客戶集中度的情況。

報告期內，華盛雷達合并口徑下前五大客戶的銷售收入占營業收入的比例分別為96.46%、78.37%、79.36%及 96.82%；同時2025年上半年，其對第一大客戶浙江藍天氣象科技有限公司的銷售收入占營業收入的比例達到了驚人的80.87%。對此，公司解釋稱主要系銷售業務開拓階段項目訂單較為集中，且主要產品X波段相控陣氣象雷達在天氣探測領域的用戶為各地的氣象部門，單個項目訂單往往規模較大。

如此高度集中的銷售區域與客戶結構，是否意味著風險？答案是肯定的。華盛雷達在招股說明書中亦明確提示了相關風險：“如果浙江地區的競爭格局或市場需求出現不利變化，或浙江省外市場拓展不及預期，或現有客戶需求大幅下降，將對公司銷售收入造成不利影響，可能造成公司營業利潤下滑的風險。如果前述因素發生極端不利變化，可能造成公司營業利潤下滑50%甚至虧損的風險。”

毛利率嚴重落后于競爭對手

高集中度不僅可能帶來市場風險，更可能直接削弱企業的議價能力與盈利水平，這在華盛雷達與納睿雷達的盈利能力對比中體現得尤為明顯。

盡管華盛雷達在招股書中強調其“先發優勢”，并稱與納睿雷達同屬國內僅有的兩家獲氣象專用技術裝備使用許可證的相控陣雷達企業，但二者的財務表現，尤其是毛利率，存在不小的差距。

數據顯示，報告期內，華盛雷達實現營業收入分別為3042.7萬元、7322.11萬元、3.53億元和1.34億元，實現凈利潤分別為-5508.04萬元、-5334.94萬元、7761.58萬元和1149.44萬元；而同期納睿雷達實現營業收入分別為2.1億元、2.12億元、3.45億元和1.55億元，實現凈利潤分別為1.06億元、0.63億元、0.77億元和0.57億元。

從營收規模看，華盛雷達增長迅速，但與納睿雷達的穩定性形成對比。而在盈利能力上，差異更為懸殊：納睿雷達報告期內持續盈利，而華盛雷達直至2024年才扭虧為盈，凈利潤規模也遠低于前者。

最直接的對比體現在毛利率上。盡管華盛雷達毛利率呈上升趨勢，但與納睿雷達始終存在巨大鴻溝。尤為關鍵的是，在2024年兩者營收規模已基本持平的情況下，毛利率差距仍高達約19個百分點；至2025年上半年，這一差距又進一步拉大至近28個百分點。這清晰地表明，營收規模已不再是主要制約因素。

圖截自華盛雷達招股書

對于這一差距，華盛雷達在招股書中的解釋集中于“產銷量較低導致單位成本高”及“技術路線差異”。然而，當規模相當后，這個解釋已顯得無力。一個更可能的核心原因是客戶結構與市場議價能力的差異：華盛雷達客戶集中度極高，而納睿雷達2024年前五大客戶占比為54.89%。高度依賴單一區域和少數大客戶，很可能嚴重制約了華盛雷達的定價權與利潤空間。

同樣值得注意的是，截至報告期各期末，華盛雷達應收賬款賬面價值分別為 501.38 萬元、652.74 萬元、3214.1 萬元和 5674.84 萬元，占各期末流動資產的比例分別為 3.24%、1.86%、6.06%和10.14%。盡管公司對此解釋稱應收賬款隨營業收入規模的增加而增加，但也同時提示若客戶付款延期或款項無法收回，將對公司經營業績造成不利影響。

圖截自華盛雷達招股書

正如華盛雷達在招股書中所提及的，其主要產品正逐步向低空飛行保障、韌性城市建設等新興領域拓展應用。而低空經濟作為當前產業熱點，必將吸引更多競爭者涌入。

而與此同時，華盛雷達在招股書中也明確指出短期內仍面臨“產品應用領域較為集中及產品結構單一”的風險。在傳統氣象領域客戶集中、毛利承壓，而新興市場格局未定的雙重背景下，華盛雷達若想真正把握住未來的增長機遇，需要解答的問題，顯然還有很多。

※此文為翠鳥資本原創文章，未獲授權請勿轉載。