當泡泡瑪特擠掉“泡泡”——從“超級IP確立”走向“全球長青”

站在2026年的時間節(jié)點審視泡泡瑪特，投資者必須摒棄過往對其“盲盒泡沫”的刻板印象。

國聯(lián)民生證券2月10日的研報指出，市場對該公司的認知正在經(jīng)歷一場質的飛躍：從單純的“盲盒公司”進化為“全球化IP全產(chǎn)業(yè)鏈集團”。對于投資者而言，最核心的影響在于估值體系的徹底切換——公司不再僅僅是一家零售渠道商，而是具備了對標迪士尼、三麗鷗等國際IP巨頭的潛力。

研報預測，2026年公司總收入將突破510億元人民幣，經(jīng)調整凈利潤達到180億元人民幣。這一業(yè)績爆發(fā)背后的邏輯，并非短期炒作，而是基于供應鏈的主動調控、北美市場的深度滲透以及IP變現(xiàn)邊界的實質性拓寬。基于IP成長彈性與全球稀缺性，研報給予其2026年23倍PE，對應目標市值高達4140億元。

Labubu熱度回落真相：良性出清與家族化護城河

市場對于核心IP Labubu近期在谷歌趨勢及北美社媒熱度下滑的擔憂，被研報定義為“良性出清”而非崩盤信號。這與曾經(jīng)的“豆豆娃”泡沫有著本質區(qū)別。Labubu熱度的回落是公司主動調控的結果，旨在通過精細化分層供給擠掉二手市場的虛高泡沫。數(shù)據(jù)顯示，2025年下半年公司毛絨產(chǎn)能同比提升了10倍，8月產(chǎn)能突破3000萬只，這種供給側的優(yōu)化成功引導了價格回歸理性，為長期的健康增長奠定了基礎。

更為關鍵的是，Labubu的生命周期正在通過“家族化策略”得到延展。對標東京迪士尼的達菲家族，泡泡瑪特通過引入ZIMOMO、MOKOKO等角色構建IP宇宙。2026年1月，公司推出的THE MONSTERS十周年產(chǎn)品覆蓋了家族10個IP成員，證明了其通過多角色滲透提升單客價值的能力。目前，即便在熱度回調后，Labubu的搜索指數(shù)依然是KAWS的5倍，與哆啦A夢持平，標志著其已從“現(xiàn)象級爆品”平穩(wěn)過渡為“全球常青IP”。

工業(yè)化造星能力驗證：星星人接棒與IP梯隊迭代

投資者擔心的“獨木難支”問題已得到解答，公司已建立起可復制的工業(yè)化IP孵化體系。

除了頭部IP，新IP梯隊表現(xiàn)強勁，特別是加入僅一年的“星星人”。與Labubu依靠社交驅動不同，星星人通過“治愈系”情感共鳴和強渠道推力（如門店C位陳列）迅速崛起。

數(shù)據(jù)顯示，僅2025年上半年，星星人IP營收就達到了3.9億元人民幣。這證明了泡泡瑪特具備批量制造中型IP的能力，形成了與Labubu互補的矩陣，保障了產(chǎn)品梯隊的持續(xù)迭代和業(yè)績接力。

北美市場突圍：從單店試水到集群化作戰(zhàn)

北美市場正在成為公司新的業(yè)績增長極，其擴張策略已從初期的單點試水轉向成熟的“集群化布局”。研報分析指出，泡泡瑪特在北美采取了類似蘋果和潘多拉的選址邏輯，預估長期開店空間在270至550家之間。目前的布局呈現(xiàn)出顯著的戰(zhàn)略性，例如在休斯頓、佛羅里達等地進行密集開店，形成區(qū)域滲透。

管理團隊的本土化是這一戰(zhàn)略落地的核心保障。公司引入了具有CJ集團、樂天背景的Justin Moon以及具有Lovisa、Sunglass Hut等零售經(jīng)驗的本地高管，構建了極具零售基因的組織架構。通過“旗艦店+核心店+渠道店”的立體網(wǎng)絡，配合2026年門店數(shù)量翻倍的計劃，北美市場有望在2026年貢獻135億元的收入，成為驅動全球增長的關鍵引擎?！?/p>

歐洲與新業(yè)務：文化輸出與高頻消費場景構建

歐洲市場的擴張則更側重于品牌調性的建立與文化輸出。2025年上半年，歐洲及其他地區(qū)收入同比增長高達729%，達到4.78億元。公司采取了綁定盧浮宮、蓬皮杜等藝術地標的策略，并通過在英國倫敦設立歐洲總部，輻射法國、意大利等核心市場。未來計劃在英國新增包括牛津街旗艦店在內的7家門店，并在歐洲各地拓展20家門店，進一步提升市場覆蓋密度。

與此同時，公司正在通過POP BAKERY（甜品）和POPOP（珠寶）兩大新業(yè)務線，將IP變現(xiàn)延伸至更高頻和高客單價的領域。POP BAKERY通過39至199元的定價切入日常社交場景，而POPOP則通過249至2699元的輕奢珠寶提升品牌價值。這些新業(yè)務不僅豐富了IP的消費體驗，更通過與主業(yè)的協(xié)同引流，進一步挖掘了5000萬會員的生命周期價值。

綜上所述，研報對泡泡瑪特2026年的業(yè)績增長持高度樂觀態(tài)度。預計2026年公司總收入將達到510億元，經(jīng)調整凈利潤為180億元，同比增長22%。這一增長不僅來自于中國區(qū)門店煥新帶來的坪效提升，更源于海外市場的爆發(fā)式增長——預計海外收入將在2026年達到250億元，幾乎占據(jù)半壁江山。隨著全球化布局的深入和新業(yè)務的成熟，泡泡瑪特正在完成從潮流玩具商向全球IP商業(yè)帝國的華麗轉身。